市場各方都應有“本領恐慌”的危機感

週五，在不實傳言的助力下，A股各大指數均出現了單邊跳水，市場又一次陷入極度恐慌。

照理說，今年指數漲得還不錯。至本週五，上證50，滬深300、中證500、上證綜指、深成指、中小板、創業板分別漲了27.43%、29.86%、17.65%、15.72%、32.97%、22.77%、34.32%，算得上是一個小牛市的漲幅。創業板和深成指還排在今年全球股市漲幅的第三、第四位（第一位是俄羅斯）。

那為什麼市場普遍感到A股依然是熊市，還處於危機狀態。那是因為，各指數漲幅雖不小，但指數的中位數僅漲了5%，漲幅超過10%的個股還不足四成，絕大多數個股是新低復新低，比股災最低點跌得還要慘，滿市皆是輸家。尤其是今年三四月份在3000—3288點高位衝進去的人，虧損更為嚴重。

由此我認為，目前市場的恐慌，不是像94年325點、05年998點、08年1664點、13年1849點、19年年初2440點那樣的指數性恐慌，而是所持個股持續暴跌的恐慌。如果用一個新名詞，那就是11月21日易會滿主席對證券基金和機構提出的“要有‘本領恐慌’危機感”中的“本領恐慌”。

一、監管層也應有“本領恐慌”的危機感

易主席“本領恐慌”這個詞用的很好、很新鮮。但是，不能光以此要求證券基金和機構，同樣應要求監管層自己。具體而言——

1、新股“堰塞湖”屢疏不解。

記得前幾年，新股“堰塞湖”中有多達800多家排隊待上市企業。經過上任證監會主席發了773只新股後，其卸任時，“堰塞湖”中只剩140多家企業。但是，新證監會主席上任不到2年，又發了近300只新股，然而“堰塞湖”卻越變越多大，至今還有420多家，科創板有170多家，共計近600家企業在排隊上市。

雖然，股市發揮融資功能是正常合理的，但是，市場很有意見的是，新股“堰塞湖”屢疏不解，反而沒完沒了地在擴大，竭澤而漁，擴容的速度大大超過了市場的承受力。

儘管靠白馬股上漲維持著指數並不難看，但絕大多數的老股卻不斷地被擠壓，投資者付出了沉重的代價，市場延續了30年的“擴容恐懼症”日益加重，到了談新色變的程度。

而管理層卻沒有認真研究：為什麼美國、歐洲個國和日本股市連續10年大牛市，卻很少發行新股，企業都不願上市？為什麼中國企業年復一年地千方百計，擠破頭也要爭取上市？僅30年曆史A股股票家數已經與有250年曆史的美股相齊，何時是一個盡頭？市場長期供嚴重大於求，如何能解決？為什麼不能在新股擴容商業高透明化，將普通版和科創板年度擴容家數提前安民告示，以穩定市場的供求預期？用什麼辦來法形成一二級市場共同繁榮的局面？

我認為，這應是監管層加強“本領恐慌”危機感的首要問題！

2、大小非解禁和減持構成對市場的最大沖擊。

其源頭就在於新股一股獨大的股權結構缺陷。上市時僅有四分之一和十分之一的股份進行流通，人為地造成供不應求，股價虛高，為以後大小非高價減持衝擊市場埋下了禍根。

為什麼監管層遲遲不能新老劃斷，從新股開始，限定控股股東的持股比例，上市時就將50%以上的股份一起流通呢？

雖然新股流通股迅速增加會造成市場的短痛，但同時也必定會使發行價大幅降低，一勞永逸地避免了大非減持的隱患，以後只有小非會減持，從而大大減輕了對股市的衝擊力，市場就不再恐懼大小非減持。

例如，本週阿里巴巴在香港發行5億股新股，發行價176港幣，募資900億，為今年全球最大的新股融資，但是卻遭到了港股市場超40倍認購的熱烈歡迎。一個重要原因是，其股本機構中，第一大股東軟銀持股25.8%，馬雲持股6.1%，蔡崇信持股2%，其他董事和高管僅持股0.9%，而65.2%都是公眾股東，今後就沒有大小非減持問題。

阿里的股權結構，應該是監管層徹底解決大小非減持問題的一個榜樣。

若不同意讓大非留的這麼少，或者，可以將大非減持改為場外定向減持，也不失為一種化解市場對大小非減持恐懼的一種方法。

在我看來，這是監管層解決“本領恐慌”危機的第二項重要任務！

3、劣質大盤股恐懼症。

近期市場對新股擴容的恐懼，主要集中在劣質大盤股的接連上市。

渝農商行上市第10個交易日就跌破了發行價，嚴重打擊了投資者申購大盤股的積極性。於是，在浙商銀行發行時，網上和網下就有一批機構和中小投資者，因擔心上市首日就破發被套，遂中籤後放棄繳款認購。接下來，是下週盤子更大的郵儲銀行發行，市場更為恐懼。

市場對大盤股的恐懼，還反映在上市一年後的小非解禁。中國人保去年上市時，因為僅流通10%，上市後便遭到市場的爆炒，儘管管理層予以“特停”，仍累計8個漲停，股價漲到13元。但上週只因45.5億股的小非解禁，股價便一路暴跌腰斬至6.74元，跌了近50%。

週五的大跳水，尤其是抱團取暖的白馬股的機構，爭相殺跌出逃，很大程度上是恐懼這些大盤股的集中過度抽血對市場的接連打擊。

如果大盤股發行時流通股不是10%，而是50%，想必發行價可能會降一半，市場反而不那麼恐懼了。若上市公司堅持高價發行，就很可能導致市場不認購，發行失敗，這倒是新股發行市場化的充分體現。排隊企業的上市積極性也就不會那麼高了！

其實，A股市場也並非一概排斥大盤股上市，只是排斥股本結構不合理、盤子大、質地劣、行業屬性差的大盤股。如果讓大盤股阿里巴巴到A股上市，由於其質地優，沒大小非減持後遺症，照樣能受到A股廣大投資者的熱烈追棒，並進行中長線投資。

監管層為何不放棄渝農商行、浙商銀行、郵儲銀行以及後續排隊的16家地方農商行上市，去竭力爭取阿里巴巴、騰訊等好公司來A股上市呢？

這便是監管層增強“本輪恐慌”危機感的第三項內容！

4、對“打擊上市公司造假”遲遲不落實。

雖然監管層對上市公司造假進行嚴厲打擊的輿論不絕於耳，調子很高，但至今只停留在口頭上。就連在“加快修改證券法、刑法，建立集體訴訟制度”這句話前面，僅用了“推動”二字，就沒有下文了。

以致於造假公司的地雷不斷引爆，就連業績造假800多億的康美藥業也不予以退市，僅頂格罰款60萬元和董事長終身禁入的處分，逃避了法律的制裁。儘管股價跌成了狗，投資者虧損累累，也得不到賠償。如此低廉的造假成本，反而使監管層實際上變成了造假上市公司的庇護者似的！

再以新近搞註冊制試點的科創板為例，它以堅守定位、上市前反覆問詢、確保資訊披露真實、充分而聞名，並經上交所、證監會兩道把關。但容百科技在上市前還是刻意隱瞞了其應收賬款中有84．19%、96．05%處於逾期狀態的財務問題，涉嫌誤導性陳述和重大遺漏，屬造假上市。然公司董事長、財務負責人、董祕，以及保薦人、會計事務所卻沒有被被嚴厲問責！

其上市僅3個多月，股價就從69．46元跌到今日22.50元，跌幅高達67.61%。小非固然賬面損失1.6億，但二級市場投資者卻虧的更慘，如果有集體訴訟制度，投資者完全可以依法起訴進行索賠。唯有網下配售70%的機構，上市第一天就獲得了近3倍的暴利，逃之夭夭！難道這就是註冊制的優越性？

對市場如此迫切期待的淨化上市公司誠信風氣、保護投資者利益的集體訴訟制度，監管層卻至今沒有“本領恐慌”的危機感，讓投資者十分寒心，其他表面形的改革措施再多也無用。

隨著市場的高速擴容和大小非的減持的加劇，A股破淨數量在持續增加。Wind資料顯示，截至11月20日收盤，A股共有378家上市公司破淨，佔所有A股上市公司總量的10.14%。破淨上市公司數量和比例都接近2005年以來的歷史高點。

2005年6月998點時，有176家上市公司破淨，破淨率達到13.42%；2008年10月1664點時，有208家上市公司破淨，破淨率達到13.5%；2013年6月1849點，有182家上市公司破淨，破淨率達到7.5%；2018年12月2440點時，有395家上市公司破淨，破淨率達到11.1%。在上述破淨高峰之間，大盤點位均出現較大幅度上漲尤其是。2005年和2013年破淨潮後，大盤漲幅均超過100%。目前“破淨數量”378家的數量，已是歷史上破淨數頂部！如果按大跳水的週五收盤資料，破淨數量還要增多。

尤其是眾泰汽車0.32倍市淨率，為目前A股市淨率最低的個股。ST銀億市淨率也只有0.38倍，東旭藍天、供銷大集、*ST北訊、ST天寶等6股市淨率低於0.5倍。在破淨股中，ST中南、山東鋼鐵、永泰能源、天廣中茂等20只個股股價低於2元，存在跌破1元面值而退市的風險。

銀行股是破淨的重災區。截至週四，36家上市銀行，有25家跌破淨資產，破淨率逾69%，行業總體市淨率約在0.85倍左右。市淨率最低的華夏銀行2019年三季度末每股淨資產13.09元，週四收盤7.4元，市淨率僅有0.57倍。民生銀行、交通銀行市淨率均為0.6倍。

除了銀行板塊，煤炭行業也是破淨的集中地。36只煤炭股有20只，破淨率為55.56%。行業平均市淨率約為1.02倍。冀中能源市淨率最低，三季末每股淨資產5.92元，市淨率只有0.56倍。中煤能源、平煤股份、上海能源、蘭花科創4股市淨率低於0.7倍。

而上述破淨股的主流是中字頭的國資股，同時，地方國資股也普遍比股災最低點時還要低一半，導致國有資產、民營資產和個人資產的大幅流失。

股價大面積跌破淨資產，是市場極度低迷的表現，也意味著監管層對供求關係的嚴重失衡，沒有引起高度的重視，採取有效的措施來加以扭轉。難道要把大批跌破淨資產的國資股，把全球股市的估值窪地的A股優質資產，以廉價拱手相讓給北上資金等外資嗎？這是愛國行為嗎？

本週，外資正在瘋搶破淨的銀行股，有的迅速漲了30%多，實在令人感到不堪！我想，解決大面積破淨問題，比新股擴容還要緊迫。這也應成為監管層“本領恐慌”危機感的重中之重。

綜上所述，監管層要有的“本領恐慌”危機感，一點也不比證券、基金、機構來的少。

二、投資者同樣要有“本領恐慌”危機感

值此，我將今年投資者因缺乏“本領恐慌”的危機感而導致的投資失誤和虧損的情況，羅列如下：

1、盲目高比例融資，過度投資。

許多投資者明明知道監管層擴容大躍進的方針不會變，大小非減持的規則不會變，市場嚴重供大於求不會變，但還是傾其所有，滿倉投資。甚至在行情高漲時，加槓桿高比例融資、配資、抵押借貸，進行過度投資。以致在股市的連續下跌中，疲於應付，動輒斬倉平倉，加重了虧損。

2、大戶在科創板鎩羽而歸。

7月份，科創板作為高層欽點的新生事物而誕生。

許多大戶只看到科創板50萬以上的投資門檻、上市首周股價上不封頂、日常交易漲跌停板幅度為20%、上市的都是小盤高科技股這幾個較於主機板的優勢條件，卻忽視了科創板新股發行市盈率高於主機板1--2倍，70%新股是網下配售給各路機構，在上市半天內便會拋光，後市新股源源不斷，基金、機構和廣大中小散戶不會參與等不利因素，便摩拳擦掌、頭腦冬烘，滿以為一開始就追逐新生事物，必贏無疑！

於是，在首批25家新股集中上市和第二第三批新股上市時，在幾倍漲幅的開盤價上，網下配售70%新股的機構們將籌碼全部拋光，獲取暴利，而大戶們去奮力承接，並高舉高打，屢創新高。卻發現沒有機構和新人來追捧和推高股價。而殺跌又找不到大的接盤，只能跳水出貨，在震盪中互相多殺多。短短3個多月，就有10%的個股破發。普遍從最高價被腰斬。

跌的最慘的是容百科技，從69．46元跌到今日22.50元，跌幅67.61%；中國通號股價就從15.21元跌到今日6.40元，跌幅58%。

尤其是那些那些滿倉並融資的大戶，均被消滅。持科創板股倉位較重的大戶，也損兵折將，元氣大傷。

僅三個多月股價就被腰斬，那麼，當一年後小非解禁，豈不要跌70%，並大面積破發？

參與科創板的大戶們，為何不能等網下配售機構將新股拋完，再交易一段時間，待其回到離發行價不遠、市盈率在50倍以下，再去逐步逢低吸納？

3、爆炒上市之初的次新股。

根據A股以往的經驗，小盤次新股，由於盤子小，又有多次10送10或10送20的高送轉機會，如愛爾眼科就是靠這種方法，10年股價漲了40倍。因此市場炒新之風十分興盛。

但是，市道變異。眼下小盤次新股的高送轉日益大幅減少，加上中籤機構在高位拋售次新股後，便不再參與小盤次新股的炒作，遂使次新股的價格不斷走低，通常在小非1年解禁期滿的前幾個月，股價便創出新低，幾乎都已被腰斬。

上市初炒中國人保便是一例。但13元跌到現在6.74元、跌幅48.2%，套牢者損失慘重。鑑於其小非成本只有3元，港股H股股價只有3.2港幣，可見其還有下跌空間。若是碰到業績變臉的次新股，那就跌幅巨大了。

4、追漲妖股，在頭部被套。

今年從年初起，短期內漲5-10倍的妖股層出不窮，如東方通訊、市北高新、順灝股份為代表的工業大麻概念等。頭部被套者，現在股價都跌幅巨大。市北高新從20.27—7.95元，跌幅61%；順灝股份從23.77—5.8元，跌幅76%；東方通訊從41.88—16.85元，跌幅60%。

5、高位追漲白馬股。

許多人在屢買屢虧後，清醒過來，發誓從此只買機構抱團取暖的白馬股，進行長線投資。便割掉所有的股票，換成高位滯漲的白馬股。如茅臺、中國平安、海康威視、愛爾眼科、歌爾股份、藍思科技等，以為買進機構的“核心資產”股，就等於進了保險箱、避風港，可以高枕無憂。

豈知，當整個市場對白馬股形成高度一致的共識時，抱團取暖的機構中便會有人率先發難，砸盤變現。如上週北上資金就帶頭出清中國平安，打響了拋售白馬股的第一槍。本週5天，各路機構便聞風而動，堅決出貨。尤以週五為甚，機構出貨白馬股毫不手軟、十分堅決，爭相出逃將豐厚的獲利盤落袋為安。

6、對機構調倉換股高科技反應遲鈍。

隨著政府高層將自主核心的高科技作為國家戰略，並且新股擴容以小盤高科技股為主流，越來越多的機構便開始在大擴容市道進行自我縮容，對“核心資產”進行升級，紛紛調倉換股到高科技股中去，優化投資組合，重點是5G、晶片中國產化、中國產軟體、華為概念、積體電路、雲端計算、人工智慧、區塊鏈、智慧音箱、無線耳機等。

在人們不經意中，據資料寶統計，科技股板塊的市值由去年末的4.8萬億，上升到7萬億以上，增幅2.2萬億、超48%，平均股價漲幅50%以上，遠遠超過7大指數的漲幅。

但相當多的投資者沒有看到市場熱點的轉換，沒有再低位隨機構一起調倉換股，因而在今年資金卡很難有好的表現，遠遠跑輸大盤指數的漲幅。

大擴容市道是嚴峻的，很難跑贏市場的。但是，在我看來，人們不能改變市場，就只能適應市場。歲末年初時段，投資者尤其需要增強“本領恐慌”的危機感。這就需要不斷地加強學習政策取向的轉變，認真研究市場的新變化、新動向、新特點，更新思維、與時俱進，在低位及時調倉換股，改善倉位結構，以便在來年，在高科技（包括轉型升級為高科技）新熱點中，把握住更多的機會！