虧損對於網際網路企業來說是一道坎，也是一層保護。

美股上市的瑞幸、拼多多、蔚來汽車以及港股上市的美團，他們都在虧損的路上負重前行，外界對於他們的考量只有兩點：

第一，使用者的增長數量；

第二，成交額的增長速度。

如果五年前，你說網際網路行業裡會冒出來一個新的電商平臺，我想大概沒有人會相信，因為當時電商基本上已經被京東和淘寶所壟斷。你想要找出新的機會，看起來也是一件不可能的事情。但拼多多成長讓許多創業者看到網際網路的新方向，原來紅海里也能開闢出一片藍海。

對於網際網路企業來說，使用者是一切的基石，好的估值的前提都是基於使用者的基數以及增長速度，即使企業處於鉅虧之中。

上市一年多的時間裡，拼多多的大漲和蔚來汽車的大跌形成了鮮明的對比，在企業發展過程中，所有的事情最終會成為一把雙刃劍，而企業的盈利恰巧就是那個節點。

11月20日晚，拼多多釋出了2019年三季度財報，財報顯示拼多多三季度營收75.1億元，市場預期76.54億元；淨虧損23.4億元，去年同期虧損11億元，虧損同比擴大113%。

受此影響，拼多多當天股價大跌22.89%，市值蒸發超過108億美元（約合772億人民幣），市值被京東、網易、百度反超。

對於拼多多來說，財報預期給股價帶來的影響遠比想象的要大，這其實也是所有美股上市企業共同要面對的問題。

有資料顯示，2018年虧損的創業公司在美股中的表現要比盈利的公司好很多。去年全年虧損企業的股票價格年增長率的中位數是120%，而盈利企業的股票增長率為-57%。

所以，華爾街一般不會在意公司會不會盈利，只要公司還具備增長潛力，投資者就會繼續加碼。

據統計，在過去20年當中，美股上市的獨角獸企業盈利的少之又少，但是華爾街都給予了他們很高的估值。

PitchBook的分析師卡梅倫·斯坦菲爾曾說過：“在首次公開募股中，華爾街在意的是商業模式，他們並不在乎企業是否盈利”。也就是說投資者更相信行業的發展前景以及企業未來的發展空間，而並非現在的盈利能力。

去年，拼多多上市時，它的年活躍使用者為3億；到了2018年年底，它的年活躍使用者上升至4億；再到現在的5.36億，同比增速超過了39%，且同淘寶天貓的近7億使用者差距也在不斷縮小。對於外界來說，這就是拼多多的可以講的故事。

所有的故事都有終點，人口的存量就這麼多，增速總會有盡頭。

資料顯示，拼多多三季度GMV為8402億元，同比增加144%，但同去年同期近700%相比，增速已經放緩了許多，這也就是拼多多財報釋出之後，華爾街超預期反映的一個結果。

虧損的擴大，營收的放緩，都是拼多多要面臨的問題，每一次資料釋出對拼多多來說都是一次“考試”。

拼多多創始人黃崢曾表示：“拼多多隨時具備產生收入和隨時賺錢的能力”。拼多多官方也曾多次表示過：“我們更多的是關注使用者的參與，而不是變現”。

所以在盈利這件事情上，拼多多顯得毫不關心，但在使用者增長這件事情上，它卻拼盡了全力。今年三季度財報會議上，拼多多稱會繼續“百億補貼”戰略，為了確保此戰略能夠順利實施，拼多多曾在今年2月增發了10億美元融資，今年9月，拼多多又發行了10億美元的可轉債。

現在，拼多多的使用者規模已經超過了京東，GMV也超過了京東（黃崢說）。這也就能解釋，就能說通投資人為什麼更喜歡拼多多而並非京東的原因了。

對於美股來說，成熟的企業和成長型企業估值是兩套體系。京東已經走向了成熟，而拼多多還在成長，對於拼多多來說，京東的路是它必須要經歷的路。

如果按照成熟企業的估值，那麼拼多多還能超越京東嗎？