作為國內二代胰島素龍頭企業的通化東寶（600867.SH）似乎逃不開三季報的魔咒，去年三季報披露後，由於糟糕的財務資料，致使其業績公佈後連續兩天跌停。10月23日，魔咒再次上演，三季報披露當天通化東寶股價暴跌9.54%。

三季報顯示，通化東寶前三季度實現營收20.57億元，同比增長2.41%；實現扣非淨利潤6.88億元，同比增長3.40%。相較於去年同期，其營收和扣非淨利潤的增幅均出現下滑，而對比2013年至2017年的財務指標，現在的通化東寶可謂“慘不忍睹”。

事實上，2018年上半年，通化東寶仍舊維持著超過20%的營收和淨利潤的高增長，短短一年時間，通化東寶究竟發生了什麼？

緣起緣落

通化東寶的發家史要從另一家國內胰島素龍頭甘李藥業說起。

“甘李”二字來自於甘如忠和李一奎的姓氏組合，現在的二人分別是甘李藥業的董事長和通化東寶的實際控制人，兩人是北大生物系的同學，亦是創業的合作伙伴。

甘李藥業誕生於1998年，出資人分別為通化東寶、通化安泰克和甘忠如。通化東寶為控股股東，而甘忠如掌握著甘李藥業的實際經營權。成立之初，甘李藥業的目標是自主研發胰島素產品。

同年，甘李藥業不負眾望研製出國內第一支生物合成人胰島素注射液，並將專利賣給了通化東寶。2003年，通化東寶將其命名為基因重組人胰島素“甘舒霖”上市。

甘舒霖很快就成為了通化東寶的主打產品，憑藉著公司的生產和銷售能力，迅速搶佔了市場，成為了全球為數不多產能超過3000公斤的胰島素企業之一。

2001年和2002年，甘李藥業分別研製成功中國第一支超速效人胰島素類似物“速秀霖”和中國第一支長效人胰島素“長秀霖”，中國的三代胰島素就此誕生，專利歸屬於甘李藥業。三代胰島素讓甘李藥業聲名大噪，2006年，兩款產品均打入胰島素市場。

甘李藥業通過速秀霖和長秀霖的雙管齊下，迎來了公司的新春天。

2010年，甘李藥業實現營收1.64億元，同比增長104%；實現淨利潤3592萬元，同比增長146%。同年，甘李藥業和通化東寶的合作發生了微妙的變化，2010年5月，甘李藥業引入啟明創投，通化東寶持有的股權從41.50%稀釋至29.43%。

2011年3月11日，《2011年第一次臨時股東大會會議資料》公佈，通化東寶和甘李藥業分家的訊息已然明朗。根據雙方協議，甘李藥業將獲得二代胰島素的專利和專有技術，並獲准在42個月後上市銷售；通化東寶將獲得三代胰島素的專利生產技術，並允許在42個月後上市銷售。

輝煌不再

當時看來，獲得通化安泰克排他性實施專利和重組人胰島素（二代胰島素）專有技術的通化東寶無疑是大贏家，儘管三代胰島素交由甘李藥業，但當時還是二代胰島素的天下，三代胰島素多為新生產品，更多是拿來炒概念。

另一方面，由於國情區別於其他國家，基層的需求極大，因此，價格成為銷售考量的重要因素，而價格正好是二代胰島素的天然優勢。2017年醫保目錄調整進一步將這種優勢放大，二代胰島素從過去醫保乙類調整為醫保甲類，報銷比例上調5%。市場反應也相當強烈，醫保目錄調整後不到一年的時間，通化東寶的股價上漲近一倍。

“分手”後的通化東寶在業績上也表現不俗，六年間，營業收入從2011年的7.84億元增長至2017年的25.45億元，年複合增長21.68%；扣非淨利潤從0.23億元增長至8.35億元，年複合增長率高達81.97%。

然而，三代胰島素的出現，市場對於二代胰島素的悲觀情緒從未間斷，畢竟三代胰島素已成為美國市場的主流。

據悉，目前三代胰島素已經佔據國內市場的半壁江山，而且其增速遠高於二代胰島素。不少研究機構推測，未來隨著居民支付能力的增強，三代胰島素還將大概率侵蝕更多二代胰島素的市場份額。

對於通化東寶，市場的悲觀情緒更多來自於公司三代胰島素何時能獲批上市，2011年3月至今已過去超過8年的時間，但目前其申報的甘精胰島素和東門胰島素仍在等待上市的路上。

藥品審評資料庫顯示，今年9月4日通化東寶的甘精胰島素三合一審評結束，但截至10月31日，並未收到上市的訊息。另一款門冬胰島素也在上市申請中，預計2020年上市。

目前國內三代胰島素生產商主要有五家，除了國際巨頭諾和諾德、禮來、賽諾菲，還有內資企業甘李藥業、聯邦制藥，市場格局相對穩定。未來通化東寶想要搶佔現有企業的市場份額，難度將會很大。

此外，通化東寶存股權質押嚴重，Wind資料顯示，截至2019年11月1日，大股東東寶集團已質押了7.53億股，佔其持有公司股份總額的95.04%，佔總股本的37.02%。在面臨市場悲觀情緒的持續發酵以及公司基本面的下滑，其風險不言而喻。

綜合來看，與甘李藥業分手後的通化東寶，不僅失去了多年三代胰島素的市場紅利，還增添了一個強大的競爭對手。目前，甘李藥業已在上市的路上，面對“曾經的夥伴，現在的對手”，通化東寶將如何在三代胰島素領域彎道超車，值得深思。