2019年11月26日上午9時30分，港交所的C位站了一排普通人。他們是阿里巴巴從全球各地請來敲鑼的生態夥伴。

阿里巴巴集團控股有限公司在港交所正式掛牌，發行價176港元，募資880億港元，股票程式碼[9988.HK]，為2019年迄今為止全球最大規模的新股發行。阿里巴巴上市首日開盤價187港元，較176港元發售價大幅上漲6.3％。市值達4萬億港元，取代騰訊成為港股市場新股王。

阿里巴巴美股11月25日收盤價為190.45美元，大漲1.96%，總市值為5091.39億美元。

11月13日晚間，阿里巴巴集團（紐交所程式碼：BABA）通過了港交所的上市聆訊，並披露了阿里巴巴集團的聆訊後招股書，將在港交所主機板上市。該公司計劃通過全球發售新發行5億股普通股新股，募集資金用於驅動使用者增長及提升參與度、助力企業實現數字化轉型，提升運營效率、持續創新。

據悉，與其他赴港上市企業不同，由於阿里巴巴屬於二次上市，所以在聆訊前無需在港交所披露申請版本招股書，通過聆訊下一步便直接是擇日掛牌上市。

情迷港交所

2007年11月，阿里巴巴B2B業務阿里巴巴網路有限公司於港交所上市，以13.5港元為發行價，共募資116億港元，股價市盈率一度超300倍。不過， 2008年受金融危機影響，阿里股價破發，且不斷探底。2012年，因估值偏低，阿里巴巴以13.5港元每股進行私有化，從港交所退市。

值得一提的是，拋去阿里上市5年分紅和IPO所得募資的資金成本抵消，阿里相當於向股民借了116億港元，5年後歸還，而且沒有花一分錢利息。

2013年，阿里巴巴再次向港交所丟擲“繡球”，並不斷髮出積極訊號。其中，馬雲還透露自己已經買了養老的房子，將在香港度過晚年。“我愛香港，每次望著維多利亞港的景色，我的心情就特別輕鬆……全世界的交易所都邀請阿里上市，但香港是阿里上市的首選地。”馬雲曾動情地說。

然而面對“合夥人制度”的分歧，港交所堅守底線並未鬆口，阿里等不起。

2005年阿里為了與eBay競爭，接受了雅虎10億美元的戰略投資，同時讓出35%的股份，約定從2010年開始雅虎的投票權增至39%，馬雲等管理層的投票權為31.7%，雅虎掌握了阿里的控制權。為了重新掌權，馬雲多次向雅虎提出回購均遭到拒絕，直到2012年5月，雙方終於達成回購協議，協議約定阿里將以76億美元回購雅虎手中20%的股權，上市後有權回購雅虎剩餘50%（2.6 億股，佔阿里股份約 10%，2013年應雅虎請求降至2.08億股），但是上市時間不得遲於2015年12月31日，如果超過這個時間，雅虎將有權利自主賣出剩餘50%的股權，因此阿里巴巴想盡早上市也是為了收回控制權。

在A股實行核准制的情況下，“同股不同權”當時只有美國的紐交所和納斯達克接受，阿里最終赴美上市，與港交所最終還是有緣無分。

香港前財政司司長樑錦鬆在2017年2月的一次演講中稱：“前幾年沒有讓阿里巴巴在香港上市，是個很重大的錯誤。”而李小加此前在談及同股不同權的改革時曾直言：“我們要是再不改，小米也要去美國上市了。”

錯失阿里後，港交所也開始大刀闊斧改革。2018年4月，香港市場迎來近25年最重大的一次上市機制改革，不再糾結“同股不同權”，同時“放寬已在美英上市的同股不同權企業，來港作第二上市”，隨後便有阿里重回香港的傳聞，直到現在靴子終於落地。

誰是受益者？

1）阿里巴巴

融資併成功迴歸國內的阿里巴巴自然是此次港股上市的第一受益者，雖然阿里並不缺錢，但香港上市意味著其能進一步完善融資渠道，提高流動性，避免陷入被動。

5年來阿里巴巴獲得了差不多600億美元的非負債可支配現金（加上2014年美股IPO融資的240億美元），目前，阿里巴巴賬面還躺著300多億美元，截至2019年9月30日，阿里巴巴現金和現金等價物合計2341億人民幣。

但賺得多，花的也多。阿里近年也在通過投資積極佈局衣食住行、娛樂社交等各大領域，以建立商業生態。據不完全統計，最近兩年，阿里巴巴的對外投資就高達近400億美元。

目前，除了核心電商業務外，阿里巴巴旗下業務仍在虧損中，新零售、雲端計算、物流、本地生活服務等領域都處於擴張階段，需求加大投入。

除了資金需求以外，在港股的二次上市還可以有效規避政策風險。美國資本市場對中國公司並不友好，此前大量國際資本都試圖做空中概股，同時美國保護投資者的集體訴訟制度還使企業面臨鉅額的訴訟費用。上市之初阿里就曾遭遇 “集體訴訟”，在 4 個交易日內市值蒸發約 253 億美元，2018年12月底，又因同樣原因而在加利福尼亞州法院遭遇的另外一起“集體訴訟”，兩次訴訟合計支付了3.25億美元鉅額的和解費用。目前美國對阿里巴巴的審查正在持續加強，美國貿易代表處此前公佈報告，阿里巴巴再次被納入銷售冒牌貨品的惡名市場名單，甚至有議案顯示可能將讓在美上市中國公司直接受美國法律監管。

2）軟銀

目前阿里巴巴的股權結構為：軟銀持股25.8%，馬雲持股6.1%，蔡崇信持股2.0%，其他董事和高階管理人員合計持股0.9%，其他公眾股東持股65.2%。

2014年美國IPO上市後，日本軟銀集團持股市值高達560億美元，相比初始投資的8000萬美元，狂賺超過550億美元；而公司第二大股東雅虎持股市值達368億美元， 套現76億美元，相比初始投資的10億美元，狂賺 434億美元。兩大股東均實現了豐厚的投資回報。

阿里來港上市也可以幫助阿里巴巴美股股價起到有效提振作用，可能獲得更高估值。內地投資者對網際網路股票有較大興趣，滬深港通開通以後，南下資金持續流入港股。從市盈率上來看，目前騰訊市盈率仍達33倍，反觀阿里在美股目前市盈率僅為23倍。按照騰訊的市值來看，阿里股價仍有較大上漲空間，市值推高後，這些股東所持的市值也將增值，第一大股東軟銀無疑是其中最大的獲益者。

3）港交所

港交所也將成為重要受益者，據Refintive資料顯示，截至今年10月中旬，今年香港IPO集資額約1443億港元，暫時落後於紐交所和納斯達克，倘若今次阿里趕在年尾壓軸登場，有望助港交所反超紐交所和納斯達克，問鼎全球集資王。

不僅如此，港交所活躍度不如滬深兩地股市，引入阿里巴巴有望推高港交所日均成交量，還將直接提升港交所的營收。花旗發表報告稱，若市場對阿里巴巴的興趣與騰訊相當，港交所的日均成交量有望增加10%-15%。

4）投行

投行成為此次ipo賺的最少的，這次負責阿里130億美元募資的17家承銷商一共只能分得約3000萬美元的承銷費，僅為阿里2014年在紐交所上市募資250億美元時支付承銷費用的十分之一。

根據阿里巴巴向SEC提交的檔案，完成5億股發行後券商們能夠獲得2.2億港元（約2810萬美元）的承銷費，如果額外7500萬股的超額配售權得以行使，投行承銷費用將上升至2.53億港元（約合3230萬美元）。

據媒體報道，阿里香港IPO承銷費用較低的原因是公司本身知名度足夠高，不需要進行額外的路演和投資者會議。此外香港IPO的承銷費用本身就會（比其他地區）低一些。

上市費用可能高達 4.76 億港元

阿里巴巴招股書中，如果按每股188港元的募資淨額，可以倒推出上市費用大概在4.58億，扣除按0.25%計算的承銷費用2.35億元后，其他上市費用2.23億港元。按最後定價每股 176 港元時的承銷費用為 2.20億港元，加上其他上市費用，阿里巴巴的上市費用在 4.43 億港元左右。如果超額配售 7500萬新股全部行使的話，則全部上市費用達 4.76 億港元。