那天看一個股友評論，大意是他融資買入了農業銀行，然後說農行的股息率現在達到了4.7%以上，已經能覆蓋大部分的融資成本，相當於白拿農行的股票，非常的划算。我對他的判斷表示懷疑，不是對“融資買農行”這個決策，而是因為他對於“股息率”這個概念的認識，可能還停留在比較初級的階段，因此犯了一些常識性的錯誤。這位朋友說的有沒有道理？如果你看不出他這個邏輯的問題，那麼我可以負責任的講，你的估值體系也是不過關的。

包括很多朋友會說，買某某股票股息率達到了4%甚至是5%以上，比銀行理財高多了，所以應義無反顧的買入這隻股票，我覺得都是有問題的。

問題出在哪兒？出在對股息率這個概念沒有真正吃透，或者對股票分紅派息的機制缺乏了解。

我們舉幾個例子看看（下面我們儘量不考慮分紅後扣稅的影響）。

某股票是公用事業類股，比如水電燃氣之類的，股價10元，每年的每股盈利是固定的0.5元。這種型別的股票有一個特點，就是行業的市場空間已經飽和了，賺到的錢再投資也沒有什麼意義，以後的營收和盈利不會有任何的提升，它只能被動的把所有的盈利全部以股息的方式派發。那麼這時，它的股息率就是5%。對於這樣一隻股票，應該如何估值呢？10元的股價是高估還是低估呢？

我的判斷是高估了，因為這股票畢竟不是債券，它的風險比債券要大得多，在破產清算受償時的順序是在債券後面的，所以我至少要給8%的貼現率，相對於債券要有一個溢價，用來補償多出來的風險，那麼我認為他的股價只值6.25元，此時股息率也正好是8%。

有的人動不動說買入某某股票就當買入一張債券，純屬自我安慰。股就是股，債就是債，喜歡低風險的直接去買債啊，來股市摻和啥，買點兒可轉債也可以勉強算債，但股票肯定不是債。

我們買入股票的唯一目的，就是為了在承擔更高風險的前提下，拿到比債券高得多的收益。

再看看現在的農業銀行，股價3.64元，股息率4.78%。

假設某人以自有資金買入10000股，市值36400元，一年後股價不漲不跌，維持3.64元，市值仍然是36400元，以4.78%的股息率計算，一年後可以得到分紅1740元，這個紅利哪兒來的？表面上看是上市公司白送的，但其實要在股價上做一個“派息”的處理，使股價自然回落0.174元，每股股價變為3.46元，那麼投資人賬戶上的資產變為34660元市值的股票+1740元的現金，加起來還是36400元，一分不多一分不少。

經歷過數次派息的投資人自然會明白這一點：表面上看是拿到了分紅，其實投資人根本沒有賺錢。只有在這一年中股價的漲幅達到0.174元的時候，股民持有的市值在派息後沒有發生變化，才算是切切實實的拿到了1740元的股息，享受4.78%的股息率，這個時候的股息才有意義。

所以發現了嗎？投資人的收益，只來源於股價的上漲，和分紅派息一毛錢關係都沒有。分紅是一件左口袋倒右口袋的事兒，錢本來就是你的，區別只在於是放在公司賬上還是放在你賬戶裡。

看到這裡我們可以有一個基本的判斷，若融資買入農行，指望靠分紅去彌補融資利息的行為是不現實的，是一種自我麻醉，自我欺騙。

而且從歷史經驗來看，高股息率不會必然導致股價的上漲，尤其是短期內的上漲。我們舉幾個反面教材來看看：長安汽車在2018-年股息率達到6.5%的高水平，其後業績變臉，股價直接腰斬。大秦鐵路有A股著名的高股息率，長年穩定至5.5%以上，但股價自2017年6月以後就沒有什麼表現，成長性存疑。雙匯發展也是長期盤踞在股息率排行榜上的，股價自2013年後就半死不活，原因大家可以翻翻這家公司的報表，因為它的母公司收購了美國肉製品龍頭史密斯菲爾德，欠了一屁股債，只能被迫停止雙匯的擴張步伐，強制性的把每年的利潤全部用於分紅。

我們再以未來幾年的農業銀行來做個推演。

農行是一隻未來每年可以保持10-12%ROE（後面我們取平均值11%粗略計算，這個數值偏保守），分紅比率保持在30%的股票。假設農行股價數年不漲，且跟隨分紅自然回落，那麼未來幾年每年的分紅和盈利能力為：

可以看出，由於留存利潤的存在，累加到淨資產上，在穩定的ROE下，農行的淨資產每年都會小幅的增長，幅度大概在7-8%之間。每年賺取的利潤也會有一個小幅增長，則每年的分紅和留存利潤也自然有所增長。而股價呢，由於每年的分紅，一年比一年低。表現在投資人的賬戶上就是雖然總資產不變，但可以觀察到股票市值逐漸萎縮，轉移到了現金上面了。

股息率本身不是一個靜態的概念，而是當年每股分紅與當前股價的比例。推演到2024年，農行的每股分紅將達到0.24元，而股價只剩2.37元，股息率達到10.11%的高水平。由於銀行是萬業之母，隨著經濟的增長，其規模將永續增長下去，那麼按這個趨勢繼續推演：

到2030年，也就是10年後，股價只剩0.48元，每股分紅將達到0.38元，再過一年，分紅將超過股價，使股價達到負值？我們知道，這種情況是不可能存在的。

2017年3月，中國神華曾推出一個鉅額分紅的方案，2016年淨利潤227億，一次性分紅500億，震動了整個A股。當時神華每股11元左右，每股分紅2.51元，股息率達22%。這個分紅案對市場的影響是，2017年神華的股價直接翻倍。

所以農行真的會出現分紅率飆升至10%以上的情況嗎？不可能的，長期高分紅水平會強烈地推升股價，使股息率被動下降。

但股價是因為股息率漲的嗎？並不是。根本原因還在於行業有充足的發展空間，持續的盈利能力，股息率只是個表象而已。我們看上表中的2022年，股價已降低至2.84元，每股淨資產達6.28元，市淨率僅0.45倍。相當於每買入一百萬元的農行股票，可以得到220萬元的淨資產，而且是可以持續創造高於社會平均股權回報率的優質資產，到時候各路資本必然開始爭相買入，這種機會能不能出現，真的是存疑的。

本文舉了三個例子：某業務0增長的公用事業股，短期的農業銀行，遠期的農業銀行。我們發現股價的增長和股息率沒有必然的聯絡，用這個指標來選股，實在是不太科學，而且很容易誤入歧途，有點兒刻舟求劍的意味。

股息率只是一個指標，是股息和股價的比值，而股息來自於淨利潤，來自於企業源源不斷的現金流，是在持續的經營活動中創造出來的。所以我們研究的重點，還是應該放在企業的發展上，放在企業未來的盈利能力上。我的建議是直接放棄這個雞肋的指標，而且可以把他作為一個檢驗真價投和偽價投的標準。