海通證券：市場回撤便是佈局機會，2020年可能超預期

海通證券認為，2020年A股的波動幅度可能會超市場預期，未來如果市場向上超預期，將會主要自於基本面和資金面的變化，基本面上，預計未來企業利潤有望陡峭回升，預計全部A股歸母淨利累計同比增速將從19Q3的6.9%回升至2020年的15%；從資金面角度看，按照牛市三段論劃分，上證綜指2440-3288-2733點是本輪牛市第一階段，上證綜指2733點很可能是牛市第二波上漲的起點。

牛市第一階段場外資金仍在觀望，該團隊測算，2019年資金淨流入約4000-5000億，增量資金較少。回顧歷史，場外資金往往要等到牛市第二階段中後期才開始入場，2020年很可能將有大量資金流入助推市場第二階段加速上行，預計2020年股市資金淨流入將超過1萬億。

該團隊認為，目前A股仍是蓄勢佈局期，市場回撤便是佈局機會。參考歷史，牛市第二波上漲及3浪，結束折返跑向上突破需要基本面、政策面共振，預計歲末年初是個視窗期。此外，歲末年初，地產和銀行受益於估值偏低、前期漲幅少、機構持倉低和政策催化，往往會有異動，不過科技和券商板塊中期更優。

中信建投證券：市場面臨回撥的風險，低估值板塊相對佔優

在2019年11-12月，中國經濟將從短期滯漲逐步向短期衰退過渡。在這種環境下，市場通常都會面臨著回撥的風險，低估值的板塊將相對佔優。從11月第3周市場表現來看，主要指數均小幅震盪下跌，但高估值的電子、醫藥、白酒等行業大幅度下跌，低估值的鋼鐵、煤炭、電力等行業表現相對優異，印證了判斷。當前市場在低迷狀態下，尋找新方向就成為關鍵。

國泰君安證券：震盪格局下，結構重於擇時

往後看，配置仍然重於擇時，選擇差異化的β方向仍是重點。當前，不管是自上而下的悲觀預期，亦或是自下而上的微觀結構問題，都走向預期的惡化過程之中。在此之中，國泰君安證券仍然堅持，重配置、輕擇時，選擇差異化的進攻方向。

信仰高盈利，還是屈服於高估值？結合估值和盈利狀況，發現：

1）醫藥和白酒體現了較高的估值溢價——相較2018年1月高了50%左右。當前醫藥和白酒的估值情況與2018年1月類似，且盈利狀況也類似，但是當前市場的風險溢價水平（5.41%）相較2018年1月（3.60%）高了1.81%，這意味著醫藥和白酒包含的阿爾法溢價相較2018年1月超過50%。

2）銀行類有一定估值溢價，但盈利支撐體現更為明顯。當前銀行龍頭的估值情況與2018年1月類似，但盈利狀況修復幅度在10%-50%左右，這意味著估值溢價相較醫藥和白酒更低。

3）科技類公司內部分化明顯，尋找有業績支撐的方向更為確定。

廣發證券：目前A股仍處於金融供給側慢牛中的震盪期

廣發證券策略團隊指出，央行"降息"操作尚難扭轉市場的僵局，目前A股仍處於金融供給側慢牛中的震盪期。而年初至今基金重配的強勢行業在本週領跌，意味著"年末切換"行情正在發生，在其看來，當前風格切換的本質是高-低估值水平差距處於歷史較高水平，表明市場長期問題短期化，共識過於一致，而當前的流動性環境不支援高估值品種繼續"上拔"，高-低估值品種傾斜的天平有繼續修復的動能。當前應繼續堅守"低估值"配置策略。

行業配置上，該團隊建議優選低估值的地產鏈龍頭"三劍客"，如重卡/建材/工程機械，當前地產鏈歷史較高位的股權風險溢價水平與"地產鏈景氣度有韌勁"的事實形成較強烈反差，市場定價將進一步糾偏與彌合；其次是低估值的銀行/地產/家電，耐心等待高景氣品種估值消化後中期佈局的機會。

安信證券：仍在調整期，需要辯證看待A股的白馬股

本週市場出現的主要新現象是在週五白馬股出現明顯調整，而週期股近日持續上漲。安信證券認為白馬股調整可能體現出年底機構風險偏好也開始趨於下降，對於白馬股估值溢價也產生動搖。而對週期股的反彈，具備邏輯，至少低估值高分紅的週期行業龍頭公司在未來一個階段中具備相對收益。

安信證券對整個市場的判斷維持不變。短期來看，經濟增長尚難言見底、通脹預期存在上行風險、股票市場供給增加、中美簽署第一階段協議時間尚不確定、當前盈利兌現並不充分等因素影響下，預計市場短期仍將以震盪下移態勢為主。但這些對市場的制約因素目前看基本是階段性的，對中長期經濟新舊動能轉換趨勢以及流動性狀態依然抱樂觀預期，從這個角度看，當前投資者只是需要等待時機。當前階段的配置需要立足防禦，在兼顧景氣之外，也要在今年表現滯後、估值較低的板塊中尋找邏輯及驗證。

行業重點關注：家電、保險、地產、建築、鋼鐵、建材等，主題建議關注自主可控、國企改革等。

招商證券：從抱團取暖到囚徒困境，關注2020年四主線

A股在本週發生了明顯不一樣的變化，原本強勢的消費、金融、科技等前期漲幅比較大的板塊明顯調整，前期滯漲的有色、鋼鐵、建材出現明顯反彈。從純粹博弈角度，從基金淨值表現、重倉股特徵分析了一下本週不同投資者的行為特徵，階段性的，機構投資者從抱團取暖的博弈場景轉為經典的囚徒困境，反轉策略在今年一季度後再次佔據上風，並分析了這種情況出現的兩個非常重要的具有隱喻意義的訊號。

招商策略團隊自2019年9月12日開始，認為餘下時間市場難以有系統性機會，從中期角度考慮，建議關注2020年四大主線：1、科技上行週期帶來的科技板塊機會，佈局科技板塊跨年機會；2、居民資金入市和降息週期中券商的機會；3、穩增長加碼背景下的地產和基建；4、醫藥板塊在逆週期背景下的超額收益機會。

光大證券：仍然是底部配置期，建議耐心持倉等待

往後看，市場估值隱含增速預期已回落至5.5%，非典型滯脹局面僅壓制市場上漲，而下行空間有限。從母豬存欄供給節奏看，明年一季度通脹有望回落，屆時將開啟政策寬鬆空間，因此當前相對明年仍然是底部配置期，建議耐心持倉等待。

行業配置上，調整後可繼續增配科技股，TMT行業的固定資產投資增速持續改善，且有望受益未來風險溢價下降；關注汽車景氣度改善，汽車10月銷量降幅收窄，基本面觸底反彈的拐點進一步得到確認有望修復估值；週期品中建議關注有色、建材等受益地產竣工改善的中上游行業。

興業證券：創業板政策鬆綁，有望迎來業績+政策共振

配置：金融地產龍頭等高股息類債券板塊+大創新科技成長進攻彈性方向。

第一、 創業板政策鬆綁，三季度收入利潤雙雙改善，以5G 產業鏈、新能源車等大創新方向有望迎來業績+政策共振。

第二、 1）全球負利率，中國權益高股息資產具備全球吸引力，2）保險、養老金等"長錢"對此類資產興趣較高。3）債券收益率下行，銀行理財子公司加速入場，首選高股息、類債券品種。建議投資者關注以金融、地產龍頭為代表的低估值、高安全性、股息率穩定的板塊。

國金證券：市場整體將呈"存量消耗"行情

站在當前時點，從A股市場資金供需關係視角來看，年底資金需求方面：1）大盤股的IPO發行；2）A股延續淨減持狀態；3）部分投資者選擇"獲利了結"等；資金供給方面：當下或唯有海外資金延續淨流入，但規模有限。由此，A股市場整體將呈現"存量消耗"的行情，除非年底央行繼續"超預期"的"放水"（"繼續放水"的概率較低）。

秋意漸涼，建議投資者適度"收縮"戰線。行業配置方面，傾向於"類滯漲"品種仍為接下來配置主線。從歷史（2011年）類滯漲環境下的A股行情表現來看，消費（醫藥、食飲）、金融（銀行）有超額收益，而成長股則進一步分化；另外，對於低估值板塊（如地產、建築建材）亦給予適當的配置建議。

新時代證券：白馬補跌是尾部風險，預計對指數衝擊不會很大

白馬補跌是尾部風險。9月中旬以來的調整，主要是前期利多兌現後，獲利盤較多和倉位調整需要帶來的調整。短期利多兌現或逆轉後的壓力是存在的，但比2019年之前的兩次都好一些。近期白馬股的調整預計對指數的影響較小，因為除了白馬，其他板塊獲利盤非常少，即使是博弈性獲利盤也較少，所以白馬股調整，預計對指數衝擊不會很大。

免責宣告：本文內容僅供參考，不構成投資建議，如自行操作，注意倉位。股市有風險，投資需謹慎。