阿里巴巴11月26日在香港上市交易，市值達到4萬億港元，大概是3.6萬億人民幣（創業板總市值是5.6萬億人民幣，阿里巴巴的市值相當於創業板總市值的65%），相當於5100億美元，再次榮登中國網際網路企業市值冠軍寶座，也是中國上市企業中市值最大的企業。阿里巴巴發行股份5億股，發行價格176港元，融資規模達到880港元。創下港交所的歷史新記錄。

那麼到今天港交所再次擁有了阿里巴巴和騰訊兩家網際網路巨無霸企業，這是中國網際網路產業孕育出來的最優秀的兩家企業，現在又再次在香港證券市場同臺競技，騰訊和阿里巴巴總是被人比較，而他們的市值和發展前景也總是讓人遐想連篇，在5年多以前，騰訊其實長期在營收上領先阿里巴巴，但是阿里巴巴這幾年趕超上來了，未來騰訊還有趕超阿里巴巴的機會嗎？筆者認為難度很多，主要有以下幾點。

1、營收和利潤雙雙被阿里巴巴趕超

2013年自然年度，阿里巴巴的營收是491億人民幣，淨利潤為217億元；而此時騰訊的營收和淨利潤分別為604億元和155億元。這是阿里巴巴的淨利潤第一次超過騰訊，而營收的差距在縮小。

2018年自然年度，阿里巴巴的營收是3453億元人民幣，淨利潤為694億元，而同期騰訊的營收和淨利潤為3127億元人民幣和787億元，這是阿里巴巴的營收第一次超過騰訊。

所以2018年是一個很關鍵的年份，這一年阿里巴巴的營收超過了騰訊，而到了2019年的前三個季度裡，騰訊的營收和淨利潤分別是2715億元和717億元，增長速度分別是19%和11%，騰訊的營收和淨利潤的增長速度明顯已經慢下來了。

而此時，阿里巴巴的營收和淨利潤分別是3274億元和1196億元，阿里巴巴的營收和淨利潤的絕對值明顯高於騰訊，並且阿里巴巴前三季度的營收已經超過2018年騰訊全年的營收規模和淨利潤規模。換句話說，在2019年全年的騰訊只相當於阿里巴巴的三個季度的的營收和淨利潤。

更為可怕的是，阿里巴巴的增速還要遠高於騰訊，騰訊前三季度的營收增速是43%，而騰訊是19%，況且阿里巴巴在第三季度實現了單季度營收超過千億的規模。按照當前的增速，到2020年騰訊和阿里巴巴在營收上的差距進一步拉大，甚至只有阿里巴巴的一半。

2、市值上騰訊再次超越阿里巴巴的可能性已經很小

市值上如果騰訊要超越阿里巴巴，要麼是淨利潤反超阿里巴巴，要麼是估值水平超過阿里巴巴，但是從估值上來說，目前兩者都是在港股上市了，所以很難有跨市場的高估值，兩者在同一個資本市場，也必將接受等同的估值水平。

兩者都是已經非常成熟的企業，營收規模都是數千億人民幣，而且增長穩定，又都是出於網際網路行業，所以，資本對兩者的估值模型其實也會是一致的，那麼這個就導致兩者的估值是趨同的。這一點我們從兩者當下的估值水平也可以明確的看出來。

目前阿里巴巴的滾動市盈率是33.72倍，動態市盈率是30.5倍，靜態市盈率是35.77倍，而阿里巴巴的滾動市盈率是23.24倍，動態市盈率是19.46倍，靜態市盈率是39.24倍；阿里巴巴的滾動市盈率和動態市盈率比騰訊低很多的原因是最近一個季度阿里巴巴的淨利潤規模大幅增長的源頭是來自於一次性收到螞蟻金服的692億元的股權收益，如果把這個收入去掉，那麼阿里巴巴的淨利潤會大幅下滑的。

這點我們從靜態市盈率可以看得更加清楚，阿里巴巴的靜態市盈率是39.24倍，而騰訊控股的靜態市盈率是35.77倍。阿里巴巴的靜態市盈率比騰訊略高，這個是因為阿里巴巴的增速更高，所以可以給與更高 的估值。

如果我們從市銷率來看的話那就更有意思了，過去的4個季度，阿里巴巴和騰訊的營收分別是4447億人民幣和3564億人民幣，而當前阿里巴巴和騰訊的市值分別是3.6萬億人民幣和2.88億人民幣，那麼市銷率分別是8.08和8.08，是的，非常的巧合，兩者是完全一樣的！所以，資本市場其實還是非常理性的，我們總在思考，資本市場到底是如何去對企業進行估值的，從這個裡面我們可以看出來，資本市場對企業的估值是理性的，成熟的資本市場是很難有套利的空間的。

3、行業的屬性決定了騰訊難以超越阿里巴巴

最後這一點才是決定阿里巴巴和 騰訊 的關鍵 ，這個也是行業屬性，阿里巴巴所在的行業比騰訊的行業成長性更好，這點怎麼來理解？下面仔細說來。

阿里巴巴的本質是電商，電商的本質是貿易和消費，這個行業和兩個有關，第一個是巨集觀經濟的增速，因為個人的收入和企業的收入基本都是和國家的巨集觀經濟增速一致的；第二個就是滲透率，當前網上消費零售總額佔到整個消費總額的比例大概是24%，而這個滲透率在提升，未來幾年會上升到30%、40%，那麼這兩個因素加在一起，會導致電商的整個增速是快於巨集觀經濟的增速的。

騰訊的本質是社交，但是從營收來看，騰訊的營收主要是來自於兩個方面，第一是個人的遊戲和個人的增值服務消費，整個是和巨集觀的經濟有關的，因為你的收入增長，你才會願意在遊戲上花更多的錢，第二個其實就企業的廣告，企業的廣告 也是和巨集觀經濟高度相關的，那麼這兩個就決定了，騰訊的未來的營收是和巨集觀經濟的增速基本是保持一致的。

那麼也就是說，未來阿里巴巴的增速會持續的高於騰訊，那麼騰訊的營收自然是無法超越阿里巴巴了，市值也就無法超越了，這個不是由企業家的經營才能決定的，而是由行業屬性決定的，非人力能夠改變。

4、騰訊還是有一個唯一的機會

這個機會就是拼多多，拼多多目前的使用者已經突破5億，而淘寶的使用者數量大概是7億，拼多多的增速 要比淘寶快的多，而拼多多的使用者和淘寶是高度重合的，拼多多的競爭對手是淘寶，而非是京東，京東和拼多多都是騰訊陣營的，兩者分別對標阿里巴巴的天貓和淘寶。

拼多多對淘寶的威脅目前來看明顯比京東對天貓的要大很多，淘寶是阿里巴巴商業體系的根基，如果被拼多多超越，那麼根基就會動搖，這個時候就是騰訊超越阿里巴巴的唯一機會！