編者注：機構眼中阿里巴巴的未來估值和業績如何？按照港交所規則，阿里巴巴又最早何時納入恆指、港股通?
作者/Oliver
阿里巴巴作為今年港股最重要的IPO之一，重新殺回了香港市場！上市首日主席張勇、副主席蔡崇信主持敲鑼儀式，另外阿里巴巴獨立董事董建華、香港財政司司長陳茂波、港交所主席史美倫、港交所行政Quattroporte李小加都參與了敲鐘。自此，阿里巴巴第二次正式在香港上市。
上市之後，所有人最關心的莫過於阿里巴巴在香港的未來股價表現會如何，何時納入恆指、滬港通，機構投資者眼裡的阿里巴巴又是怎樣呢？我們今天就來探討一下這些問題。
一、備受看好的港股市值之王阿里巴巴-SW11月26日正式開始在香港交易，上市第一天市值超越此前港股市值之王騰訊控股，騰訊控股市值約為3.27萬億港元。
與此同時阿里巴巴看漲期權交易量激增，12月30日到期、行權價230港元的期權合約成交量最多，達1000張，為港交所十大看漲期權榜單首位。
機構們眼裡的目標價
麥格理髮布報告稱，首予阿里巴巴(09988)“跑贏大市”評級，目標價為224港元。匯豐釋出報告稱，予在香港第二上市的阿里巴巴維持“買入”評級，目標價240.8港元。中信建投給出的目標價為229美元，對應港股股價為224港幣/股。光大、華興、國盛等也紛紛給出了221、223、229、215美元等目標價。按照1拆8後，計算，港股阿里巴巴-SW距離目標價漲幅也大致在20%-30%左右。
投資機構的一致預期
在投資機構的眼中，阿里巴巴的未來一片光明，預計到2021年之前，阿里的未來營收復合增長速度能連續保持在20%以上。阿里2021年的淨利潤也會相對於2019年增長36%。
資料來源：Wind
二、機構們如何估值阿里巴巴投資機構大多采用分部估值法對阿里進行估值。
資料來源：國信證券
1） 核心電商業務
在電商業務中，國內投資機構預計阿里巴巴 2019-2021 年核心電商的營收復合增速是 23%，EBITA增速為 16%，投資機構給予該業務 18-20 倍 EV/EBITA，2020 年該部分業務對應市值為 4896-5169 億美金。
2） 阿里雲業務
資料來源：國信證券、公司公告
阿里巴巴的雲業務以亞馬遜 AWS 作為阿里雲的估值對標物件，亞馬遜AWS在2015-2018年的 PS（市銷率）倍數介於 11-19 倍之間。考慮到亞馬遜AWS 市佔率高於阿里雲，規模效應更顯著，且已經實現了盈利，給予阿里雲一定的估值折價，給予其 2020 年 PS 為 6-7 倍，對應市值為 545-636 億美金。
3） 螞蟻金服螞蟻金服最新估值為 1500 億美金，阿里持股比例為 33%，則該部分業務合理市值為 495 億美金。
4） 大文娛及創新業務公司大文娛及創新業務主要收入來源為優酷、UC 瀏覽器等，該部分業務仍處於虧損狀態，以愛奇藝作為公司的對標物件，以 PS 估值法進行估值。愛奇藝自上市以來，其 PS 倍數大多位於 3-6 倍，考慮到優酷 MAU 及付費使用者數低於愛奇藝，給予其一定的估值折價，給予該部分業務 2-2.5 倍 PS，對應合理市值為 118-147 億美金。
阿里巴巴納入恆指的第一個問題是香港股份佔比較少，佔總數最多隻有2.7%，其餘 97.3%是在美國的存托股。若香港佔兩地的交易總額(以美元計) 55%的話，聯交所將視阿里巴巴在港作雙重主要上市，而非第二上市，這樣集團便符合成為恆指成份股的資格。
好在阿里巴巴的股權架構一大特點，就是港、美股份可以相互轉換，如果未來大量股份從美國轉到香港，令在港成交金額大幅上升，有機會解決上市問題，讓阿里巴巴變成雙重主要上市。
除此之外恆指服務公司將於明年初向市場諮詢兩個議題，1) 容許納入同股不同權股份；2) 降低指數中金融股比重。若放寬准入條件，一些公司如小米、美團、阿里巴巴-SW都有機會加入恆指。
恆指服務公司的諮詢結果，預計會在明年5月公佈，若順利通過，加上阿里巴巴成交額上升被認定為雙重上市，最快明年6月底恆指季度將考慮納入阿里巴巴，完成後將於8月宣佈，無意外情況的話，明年9月才有望正式成為恆指成份股。
進入港股通的先決條件，除 A+H 股外，就是成為恆生綜合市值指數成份股。恆生綜合市值指數一年檢討兩次，分別為6 月底及12月底，該指數對上市時長並沒有要求，僅對成交換手率及市值作限制。而且，恆指服務公司提供一個快速納入的途徑：只要股份的市值達到指數成份股中前10%的話，最快上市首天便可獲納入。雖然計算第二上市企業的市值，僅包括在港註冊的股份數目，因此阿里巴巴未必能足以首天獲納入。可是，若投資者持續將美國存托股轉換成港股，其市值及成交換手率將逐步提升，估計上市初期便能獲納入恆生綜合市值指數。
要進入港股通，還要符合上交所及深交所的要求。兩個交易所都容許同股不同權股份成 為港股通標的，但要求公司符合以下條件：1) 須在香港上市滿 6個月及 20個港股交易日；2) 在考察日前183日的港股交易日的日均市值不低於200億元、總成交額不低於 60 億元；3) 上市以來股票發行人和不同投票權受益人未違反聯交所規定。阿里巴巴將於11月26日上市，要上市 183 個交易日才能滿足市值及成交金額的要求，最快需要明年第 3 季度才有望進入港股通。總而言之，不論恆指還是港股通，都要明年第3季度才有望陸續加入。
結語阿里如果能納入恆指與港股通，阿里巴巴會得到投資恆指的資金與大陸資金的共同流入，其中大陸資金對香港市場的影響越來越大，指數資金的規模也逐年增加，這也是眾多投資者看好阿里巴巴在香港未來表現的原因之一。投資機構們紛紛給予了阿里巴巴良好的業績預期，阿里巴巴能不能達到預期，阿里巴巴的股價又能否讓投資者們滿意呢？這一切時間會給我們答案。
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