2019年6月創下47.25港元歷史新高至11月26日收盤，維他奶（00345）股價已經累計下跌了37%。如果不是親眼所見，你恐怕很難想象羅氏家族的“金豬”，股價會經歷這樣大的調整。
面對這種情況，有人為維他奶的基本面擔憂，有人為維他奶開脫，“茅臺都有打盹的時候，何況維他奶”。
沒有無緣無故的愛，也沒有無緣無故的恨。在智通財經APP看來，維他奶股價大幅調整的“果”與公司業績滯漲的“因”相匹配。
維他奶業績陷入滯漲期
根據維他奶近期釋出的，2020財年中期業績報告，截至2019年9月30日止6個月，公司實現收入46.8億港元(單位下同)，同比增長5%;公司股權持有人應占利潤5.33億元，同比增長3%。
回顧維他奶2015財年至2019財年的業績表現，公司營收從50.52億元增長至75.26億元，複合年均增長率為10.48%；淨利潤從4.09億元增長至7.48億元，年均複合增長率為16.3%。
分割槽域來看，上半年，維他奶在中國內地市場收入32.44億元，同比增長8.4%，佔總收入比重達到69%；中國香港和中國澳門市場收入11.37億元，同比持平，佔總收入比重為24%；澳洲及紐西蘭市場收入2.48億元，同比下滑5.7%，佔總收入比重5%；新加坡市場收入0.56億元，同比增長2.2%，佔總收入比重1%。
如果說，在2019財年，擁有16%的營收增速和19%的淨利潤增速的維他奶，業務仍然欣欣向榮，那麼公司近期的這份中期業績表現無異於一次“滑鐵盧”。因為，福斯消費品公司業績增長一旦形成上升通道，往往會維持數年時間。反之，產品不再受到福斯青睞，便會一蹶不振難以翻盤。
因此，維他奶短期內是否還值得投資，除了考慮估值是否合適，更重要的是把脈這家公司業績能否恢復從前的增長水平。
探究維他奶之“疾”
在智通財經APP看來，維他奶業績未來是否能恢復增速，前提是判斷公司產品競爭力是否正在削弱。原因是很多市場人士認為，維他奶在中國內地市場遭遇到日趨嚴峻的競爭壓力。
不可否認，維他奶的主打產品——豆奶，原本就是中國傳統飲品，大到達利食品（03799）這樣的大型食品飲料上市公司，小到路邊早餐店都能從市場中分一杯羹。哪怕是因維他檸檬茶爆紅而帶起來的檸檬茶市場，也不乏可口可樂（KO.US）、康師傅（00322）、統一企業（00220）、東鵬等等前赴後繼者。
不過，只因為市場競爭壓力大，就判斷維他奶正在失去產品競爭力還不夠客觀。
智通財經APP注意到，2020財年上半年，維他奶的毛利率達到54.57%，創下近年新高，同時較2019財年增長0.87個百分點。
維他奶毛利率不降反升，表明維他奶產品面對競爭仍然保持較強的抗壓性。所以，維他奶業績增速下滑的原因似乎並不出在產品競爭力上。那麼，是否因為維他奶的擴張策略過於保守呢？
通常來說，一家公司產品在市場上如果有良好的口碑，這家公司很可能會不斷推出新產品搶佔不同細分市場，同時加大推廣力度覆蓋更多銷售渠道。
根據智通財經APP的市場調研，維他奶的產品目前主要分為豆奶和茶飲兩大板塊。其中，豆奶包括基礎系列和健康加法系列，茶飲板塊產品包括檸檬茶、無糖茶、菊花茶和港式奶茶等。近期上市的新品則有無新增蔗糖豆奶、維他無糖茶系列、健康加法醇豆奶、咖啡大師原味豆奶等。可以看出，維他奶在新產品和新口味的研發上並不古板。
產品推廣方面，2015財年以來，維他奶的推廣、銷售及分銷費用成呈上升趨勢，期間年均複合增長率為11.85%，略為高出營收增速。上半年，維他奶推廣、銷售及分銷費用達到12.98億元，銷售費用率達到27.7%同比提升0.4個百分點。
到這裡新的問題又出現了，既然維他奶的產品競爭力依然保持強勁，公司又不斷推出新品同時還加強產品推廣力度，為何業績增速還是出現大幅下滑？
巧婦難為產能不足之炊
根據維他奶歷年中期財報披露的資料，2015財年上半年以來，無論公司營收增長快或慢，公司存貨始終不會超過6億元。隨著業績增長，公司存貨與營收的比值呈逐年下降趨勢。2020財年上半年，維他奶存貨為5.61億元，較2019年3月31日的7.48億元下降1.87億元，同比則下降0.31億元，公司存貨與營收的比值進一步下降至11.99%。
在智通財經APP看來，出現這種情況，有可能是維他奶受制於產能難以維繫業務高速擴張。因為，任何消費品生產企業，為保障市場供應都會保有一定的存貨來應對市場需求，如果公司產能跟不上，有再好的產品和渠道也難以支撐公司業績持續快速上漲。
事實上，目前維他奶在產能方面需要解決兩大問題，一是產能老化的問題，二是新增產能的問題。
據了解，維他奶在內地4個城市擁有已經投產的廠房。其中，第一座工廠為深圳工廠，投產於1994年，迄今已經有25年之久，上海工廠投產於1998年，迄今也有21年曆史。較晚投產的工廠包括2011年投產的佛山工廠以、2016年投產的武漢工廠以及2017年投產的深圳工廠。
雖然近年新投入運營的工廠緩解了維他奶產能壓力，但隨著2018財年和2019財年連續兩年業績大幅增長，公司產能壓力進一步凸顯。
按照維他奶的產房建設規劃，公司2017年8月31日在東莞常平完成簽約儀式的東莞的生產基地，專案的投資總額為10億元人民幣，預計年產值可達約18億元。維他奶在中期財報中表示，東莞工廠預計2022年投產並早於原定計劃。
這意味著，在2022年以前維他奶有可能面臨著新增產能“斷檔”的局面，從而使業績增速進一步放緩。目前還需要擔憂的是，會不會有其他公司的競品趁著維他奶“打盹”之時實現彎道超車，畢竟在“短視訊時代”只要你的產品夠好，說紅就能紅。