港交所“王要見王、王影響王”。

核心導讀

• 阿里赴香港上市當日即超過騰訊總市值；

• 阿里選擇迴歸香港上市的長期戰略價值；

• 阿里騰訊業務不同，帶來長期發展差別；

話說阿里（9988.HK）於昨天（11月26日）以1拆8摺合成港股報價176港元/股（發行價）上市之際，當天即上漲6.65%，報收187.7港元/股，總股本換算市值為4.01萬億港元。同一天，騰訊控股（00700.HK）下跌1.12%，報收335港元/股，總股本換算市值為3.21萬億港元。

阿里上市，已在昨天取代騰訊，成為港股之王。不過，要說阿里香港上市影響騰訊股價，阿里赴港IPO當天的兩隻股票和市值對比，並沒有什麼直接因果關係。

兩隻股票，兩家公司市值表現，兩家中國最大網際網路巨頭以當下時間點，結合自身業務特性和業務長期成長性預估，才能大致摸到兩者之間的差別。

截止今天（11月27日），香港證券交易所（以下簡稱港交所）閉市時間，即阿里在其赴港上市第二天，報收193.2港元/股，環比漲幅2.99%，全日成交額達到103.54億港元，換手率10.72%，總市值突破4.17萬億港元，整個恆生指數亦有40.08點的上漲。

同樣截止北京時間今天19時，阿里（BABA.US）在美國紐交所的股票交易價格為194.70美元/股，達到過去半年來的新高。

目前，阿里集團市值位列全球第八名，次於萬億美元的蘋果、微軟，還有谷歌、亞馬遜；以及略小於寶潔、FACEBOOK，巴菲特投資公司的市值。

同時，阿里集團以4.17萬億港元（約合5325億美元）市值，超過騰訊控股3.20萬億港元（約合4086億美元）市值近8000億港元（約合1039億美元），成為香港市場市值排名第一的公司。

阿里昨天正式登陸港交所，也成為2019年來全球規模最大的新股發行，以及2011年以來香港融資規模最大的IPO股票。

由於處在同一個交易所，阿里市值超過騰訊25%的對比性，才有了橫向直觀意義。如果深入兩家公司的業務特性、業務長期成長性來看，即兩家公司業績增長的飛輪模型來看，兩者之間再落地在市值這個資本維度的評估樣本，還將更有意義。

因為從此以後，港交所這個資本市場的投資人，很可能會根據A的業務表現，作為T的市值預估的參考座標。

阿里選擇香港的必要性

阿里的官方媒介對外口徑，以及阿里集團董事局主席及CEO張勇在港交所上市現場，均反覆強調此次阿里得以赴港上市成功，屬於“回家”，是對2014年港交所未變更“同股不同權”（AB股區別）制度之前的遺憾，最終讓雙方都得以彌補。

阿里重回港股，也讓港交所一舉成為2019年全球各地證交所IPO融資的冠軍，總額達到340.47億美元。同時，阿里股票兩天來的交易率表現，也讓港交所此前流通性不強的活躍度問題，得到一定的帶動作用。

因此，阿里赴港上市，對於整個港交所乃至香港作為國際金融中心，尤其是今天香港社會存在諸多重大變化的當下時刻的長期發展信心，都是一次明顯的利多要素。

圖為阿里不同業務群品牌LOGO玩偶在港交所的亮相

港交所在2018年3月份，修改了三項上市制度條款。小米科技、美團點評同樣藉助了港交所修改後的上市條款，尤其是同股不同權的制度改革紅利，成功登陸港股市場，而且現在也納入到港股通交易名單。其中，美團點評的港股市值，已經成為事實上中國第三大網際網路企業（超過美股的百度、京東和拼多多）。

對於阿里來說，能夠再次登陸港交所，自然也是一攬子完成諸多長期業務發展基礎要素的達成。阿里可以吸引來自中國本土更多投資人，即對於阿里有著更多了解和長期發展信心的中國內地投資人，便利的投資阿里。港交所行政Quattroporte李小加在昨天阿里上市現場接受媒體採訪時，也明確表示阿里巴巴應該有一天（最快或於2020年第三季度）會納入港股通（方便內地投資者通過上交所投資香港聯交所股票）。

同時，鑑於阿里在紐交所和港交所交易時間的完美12小時時差，意味著阿里在全球兩地最活躍的證交所之間，能夠形成24小時不間斷交易的融資機制。對於加強阿里股票的流通性，以及公司業務價值的充分金融化，都有著非常明顯的釋放效應。

而且，阿里對比美股股數拆成1:8的兌換比例，即8股的阿里港股，可以兌換1股的阿里美股。這種港交所為阿里特別設計的上市條款，不僅有利於阿里在東西方兩大交易市場的風險對衝防禦，而且對於其他美股的中概股，有著極大的示範參考作用。既可以多一次的融資，還可以在深滬港通之後，獲得內地投資者的融資。

更為重要一點，在於香港這個高度國際化、開放性的經濟港，吸引的全球投資者、貿易的靈活性，以及法律監管方面，結合阿里這個龐大數字化經濟體的網際網路公司，會讓阿里藉助香港，實現在金融、貿易和全球業務輸出方面，有著更多的便利和利多要素。

香港在全球經濟和貿易格局中的特殊地位，已經無需更多闡述定義，幾十年來都是中國向全球做經濟和商業連線的全球化戰略支點。

這點， 從此次阿里赴港上市的10位敲鐘人，就能看出端倪。10位來自全球的阿里平臺客戶（商家及合作伙伴），充分顯示著阿里在香港的上市，有著鮮明的全球化表徵。

全球化也是阿里成立20週年之際，需要加速發力的業務重點。

阿里騰訊的未來港股“較量”

阿里的業務屬於從商家撬動個人消費的B端模式，騰訊的業務屬於從個人延伸出消費行為的C端模式。

兩家公司以此出發的業務體系，20年來也形成成了巨大的模式分野。

阿里依靠連線著全球最多品牌商、合作伙伴的巨大B端聯結器效能，除了在淘寶天貓建立起的巨大成交規模（2018年，美國亞馬遜年營業額只有阿里年成交額32%規模），還以此建立起了包括大資料、雲端計算、全球智慧物流、數字化金融、綜合交易業務佈局、數字化服務（阿里商業作業系統）、文娛健康等全球最全面的數字化商業體系與能力。

騰訊基於微信和QQ建立起的龐大個體社交使用者規模（2018年，美國FACEBOOK全球註冊使用者多於微信16億多），延伸出社交、遊戲、文娛廣告三大業務體系。

兩家公司的業務底層基礎的不同，導致兩家公司在全球化這個下階段的增量紅利面前，表現出高下不同的差別。

阿里從2015年開始，就實質性的在物流（菜鳥）和金融（支付寶），兩個連線起交易一頭一尾的兩端方面，開始不間斷的佈局。具體來說，阿里已經通過阿里國際站（alibaba.com）、速賣通、天貓商家出海、eWTP（以及eHuB）、海外投資方式，分別在中國商品出口、中國商家和品牌出海、阿里業務能力輸出海外等若干業務推進上，大規模的向全球市場做業務基礎性的落地。

其中，東南亞市場承擔著非常重要的戰略地位。不僅在地理位置連線著中國本土，還在地緣格局上，天然有利於中國海外業務的首選之地。此次阿里選擇香港上市，其中一個考慮，也是香港作為中國大陸和東南亞市場的樞紐連線地位。

阿里也通過全資控股LAZADA、入股新加坡郵政、吉隆坡eHuB（數字貿易港）的建立、螞蟻投資東南亞多國本地支付平臺、天貓國際的大進口戰略，實現阿里對東南亞市場全面的雙向輸出輸入。

東南亞10個國家雖然有非常大的差異，總體還是一體化特徵。阿里通過香港撬動東南亞，通過東南亞模式撬動全球各大區域市場的路徑，已然清晰。

反觀騰訊的全球化佈局，主要發力在海外遊戲業務的投資和推廣。顯示出騰訊在中國境內基於微信QQ的龐大個體使用者連線能力，基本不能賦能到其他增值性業務在海外的發展。微信在中國周邊國家和地區的華人圈子有所應用，基本上沒有什麼國際化推廣，也不可能有什麼國際化業務。

也就是說，騰訊目前的全球化，最多屬於全球化業務層面的盈利能力體現，還遠遠談不上戰略層面。阿里的全球化業務佈局和滲透程度，具備天然的商業優勢。

還有一點，最近幾個財季，阿里的會員增長、業務成長增速和增幅均大於騰訊。以最新的2019年第三季度來看，騰訊同比增幅21%的總營收972億元，低於阿里同比增幅40%的1190.2億元。

尤其是阿里最近兩個財年的總體營收增速和增幅，均在一個高速增長的趨勢週期。反觀騰訊營收增速從2017年的74%下滑至11.9%的巨大放緩，顯示出兩家公司在當前業務長期性成長方面的差別，遠比兩家公司的財報營收和利潤率更為明顯。

騰訊方面，也在極大的調整轉型目前公司業務成長和盈利增長的瓶頸。產業物聯網屬於騰訊在2018年9月底對外推出的新戰略佈局，“以人為本、科技向善”也成為騰訊新的公司發展使命。

產業網際網路目前暫未在財報層面帶給騰訊太明顯的增長效能。目前騰訊做這兩手準備，一個是在雲服務、智慧城市、金融領域的數字化產業服務；一個是基於微信生態，搭建起的小程式、社交生態、廣告和SaaS服務，建立起的消費類商家服務。

總體來看，騰訊戰略轉型“產業網際網路”，屬於一個需要長期耕耘的戰略轉型。

只是，騰訊這種戰略轉型的微妙之處在於，當阿里迴歸港股，連同騰訊一起來一次長期的“王要見王”的局面時，兩家公司處在不同成長週期的當下以及將來，會導致資本市場拿阿里的市值規模、業務成長價值，以及增長預期，作為騰訊的市場估值參照座標。

就像2014年京東赴美上市，華爾街投資人對京東的估值，同樣來自對阿里的參照。

因此，阿里和騰訊基於港股同場較量的故事核心，已經不是簡單的市值稱王。而是以資本的維度，促使投資者長期會改變對兩家公司的價值評估標準。

當然，我們說的阿里香港上市，影響騰訊股價，肯定不能簡單理解成所謂的負面影響。影響騰訊市值的提升，也未嘗不是一種可能性。