曾經的直播“一哥”鬥魚現在卻攤上了大事兒，智通財經APP觀察到，近日鬥魚(DOYU.US)被廣州番禺法院列為失信被執行人，其法人代表陳少傑被限制高消費，不得乘坐飛機、列車軟臥、輪船二等以上艙位。原因系一名主播跳槽至鬥魚，因與原直播平臺虎牙(HUYA.US)違約金問題，鬥魚未能按照法院要求協助執行而被罰款100萬元，因未繳納罰款而被列入失信名單。

實際上類似的主播跳槽引起的合同糾紛並非個例，由於直播平臺興起，隨著這幾年競爭進入白熱化階段，為了藉助大主播引流各家平臺相互“挖牆腳”的事情不在少數。不過網際網路時代風雲變幻，眾多直播平臺在激烈的廝殺中相繼倒閉，今年就連王思聰的熊貓直播也因為持續虧損難以為繼，退出競爭，當前直播市場已然成為鬥魚和虎牙的天下。

然而原本走在前端的直播“一哥”鬥魚，自從上市節奏慢了虎牙一大拍之後，目前不論是在財務、運營還是二級市場的表現上，都呈現被壓一級的窘態，兩者頗有一種瑜亮情結，由於業務結構相似度極高，因此一直是被拿來比較的物件。

智通財經APP觀察到，今年7月份鬥魚終於成功在美股上市，比虎牙晚了一年有餘，而直播市場的現狀也早已今非昔比。去年虎牙上市首月走出了翻倍行情，相較之下鬥魚則要暗淡許多，除了上市首日上漲4.36%的表現差強人意之外，之後不斷震盪下行，截至11月27日收盤價7.84美元，較首發價格11.5美元跌去了32%，市場關注度也不高，而同期納指卻上漲了5.9%。

就算拋開競爭對手不談，鬥魚跟自己比較，從27日釋出的三季度財報來看，其增長情況也顯出乏力態勢，其運營模式也受到市場的質疑。

同比大增，環比下降

11月27日美股盤前，鬥魚公佈了2019年第三季度(Q3)未經審計的財務報告。智通財經APP觀察到，由於整體上業績超預期，所以鬥魚盤前便已開始上漲，隨後以8美元(漲4.58%)開盤，不過並沒有維持太久，開盤後資金流出明顯，10分鐘便已由漲轉跌2.6%，隨後持續水下橫盤，直至尾盤才有資金再次注入，最終拉昇至2.48%收盤。

業績報告顯示，鬥魚Q3總淨營收為人民幣18.59億元(約合2.61億美元)，同比增長81.3%且略超市場預期的18.52億元。兩大業務直播收入同比增長83%至16.62億元，廣告和其他收入同比增長68.5%至1.96億元。

毛利潤同比大幅增長450.5%至3.17億元，毛利率為17%，去年同期為5.6%。淨虧損1.65億元(約合2320萬美元)，但好於市場預期的虧損1.68億元。經調整後淨利潤為7220萬元(約合1010萬美元)，調整後淨利率為3.9%。

收入的增長中規中矩，直播仍然是主要收入來源，收入佔比89.4%。智通財經APP了解到，因為同期收入成本同比增長只有59.4%，遠低於收入增長，所以毛利率大幅提升，毛利潤翻倍增長，主要是因為公司在直播業務中收入分享有所調整，以及內容成本控制，提升了利潤空間。

由於上市初期受到股份補償等影響才會錄得淨虧損，調整後淨利潤仍然為正，這也是鬥魚實現盈利的第三個季度。不過從毛利率17%，淨利率3.9%的資料來看，較自己過往有很大提升，但是橫向對比並不算突出，也就是才跟上虎牙的腳步。

不過在這看似靚麗的業績之下，一些風險卻也在悄然滋生。

大主播模式不再吃香

實際上從股價分時走勢不難發現，市場資金對於鬥魚的業績還是有所顧忌的，所以其一致性並不好，為何如此靚麗的業績資金還要猶豫不決呢?

從運營資料看，鬥魚三季度平均月活躍使用者數(MAU)達到1.64億，同比增長14.7%;移動端平均MAU達到5210萬，同比增長26.1%。季度平均付費使用者達到700萬，同比增長66%，同樣一片大好。

鬥魚的使用者數量和活躍度實際上是處於TOP地位的，好於虎牙，但是因為其運營模式問題，目前對於大主播依賴程度依然很高，總體變現能力不如虎牙，導致收入和利潤反而低於虎牙。

從鬥魚此次被列入失信人名單也可以看出，由於市場競爭，大主播跳槽很難避免，那麼依賴大主播的模式風險就很高了，而且大主播的高分成也導致公司總體的成本難以降下去。相較而言，虎牙已經逐漸完成了從大主播向腰部主播的轉型，不僅降低了運營風險，營收能力和盈利能力也要優於從前。

而且除了對於其運營方面的考量之外，實際上Q3的業績環比是下降的，智通財經APP觀察到，相較Q2鬥魚的收入環比下降了0.8%，雖然不多，但是考慮到Q3是跨越暑期的一季，其背後透露的運營能力的下降，足以讓投資者十分擔憂。

在財報中公司預計第四季度總淨營收位於19.6億元至20.3億元之間，同比增長68.9%至75%，按此計算環比增長在5.4%到9.2%之間，理想很豐滿，但是從當前的情況看，這一份指引的科學性讓人詬病，看來股價上漲也不過是一時的狂歡。