特約作者 資深投資人

11月26日，浙商銀行在A股首發上市，開盤價4.95，比發行價4.94元僅多一份錢，10秒鐘後破發，尾盤收於4.97元，以尾盤價來算，中一簽收益為30元，只是一個不錯的便當錢。浙商銀行的快速破發又將打新股的話題推向了高潮。

但是在A股近三十年的時間裡，卻素有新股不敗的神話。坊間也流傳著一些因為打新而發家致富的故事，市場上也有一些以新股打新為盈利模式的打新基金及理財產品，這麼成功的商業模式，是容不得新股首日破發的。因此，每逢新股破發，大家還免不了熱烈討論一番。

新股不敗的長期存在，說明了A股的新股發行一直存在著嚴重的扭曲。

新股發行先後經歷：額度審批、核准制、註冊制，期間9次暫停9次重啟新股發行。新股發行作為資本市場的核心制度，改過來改過去，牽動著每個投資者的心，但是到目前為止，還是沒能妥善解決這個重要問題。

形成這種A股獨有的怪現象原因很多，其中一個深層次原因，說白了是利益問題，博弈各方形成了一個強大的利益同盟，大家一直努力維持著這樣一個局面，不願打破。

首先是管理層。新股的審批制度，使得新股的最終能否發行成功，完全掌握在管理層的手裡，這裡面的權力和利益，是難以割捨的。上任證監會主席在在一次內部會上，發出這樣的靈魂之問“新股發行不審行不行？”。好在現在科創板的註冊制，在做一些這方面的嘗試。

其次是發行方—上市公司，不作聲、裝犧牲。他們把精力花在搞定審批流程上，反正搞定了，就是黃帝的女兒不愁嫁，成百上千倍的超額認購，想想都美。現在如果能擠上科創板的通道，還能蘿蔔賣出人蔘價，其中之爽，難以言表。

例如最近上市的一隻新股，久日新材，從新三板轉過來的。2019年2月19日的新三板收盤價23.89元，這個價格還是在有轉板預期的情況下，從11塊多炒上來的，在11塊之前的日子，新三板的投資者都對它愛理不理。11塊，這麼貴，誰買啊，再到別處看看吧！

可現在人家上了科創板，發行價是多少呢？給你個吉祥數66.68元，上市公司的老闆做夢都得笑醒啊！叫你愛理不理，今天讓你高攀不起！在新三板它就是塊銅，聽說要上市，就鍍了層金，上了科創板就當金子賣了。

至於那些以券商為首中介結構，他們只要幹活收錢就好，管理層不挑理，上市公司這些客戶滿意就是他們最大目標，其他的什麼定價合理啊，那些事情他們一點也不關心。

最後就是打新者，每天晚上回家，等著開獎，一看中獎了，發朋友圈晒好手氣，後面羨慕點贊無數，上市獲利賣出，請客吃飯，好不歡喜。沒中的，也不灰心，心若在，夢就在，大不了明晚再來！

一圈下來，好像大家都是獲利者，這是個皆大歡喜的事情啊！但錢從何處來？不對啊，這個不合邏輯啊！

再看新股開盤後面的行情，那真是慘不忍睹，遙看當年中石油，上市12年了，股價從40多跌到5塊多，留下這句哀嘆“問君能有幾多愁，恰似滿倉中石油”。

還比如禾望電氣，2017年發行價13.36元，經過一年的下跌，2018年就快速跌到5.52元，不說最高價了，連發行價也打了4折了，雖新股名字各不同，但走出的“身段模樣”基本相似。

不知大家有沒有回過味來，再發一個深入骨髓的提問：中籤的好運者，難道你就沒有接過其他好運者的賣出的其它股票嗎？這些不幸接盤俠不就是前面的那些幸運的打新者嗎？

新股不敗的神話只是個精心設計的局。這套機制下，什麼股票都能發得出去，甚至什麼價格發也是可以看上面的心情，而不是下面市場的接受度。這個局裡，二級市場的投資者是最後的買單人，其他的那些都在享受著這頓IPO的饕餮大餐。

所以，以前每次看到新股破發，最捉急的可不是二級市場的投資者，而是上面的那個群體，他們會想盡一切辦法，來保持這個遊戲的重新再來。這才有了不到三十年裡新股9次停發、9次重啟的精彩故事。

但從這次管理層的態度來看，是決心大力推進註冊制改革了，把該給市場的還給市場，讓市場自身發揮它的作用。可註冊制不是靈丹妙藥，它需要的是一套制度，如果單兵突進，又會有新的嚴重問題衍生出來。

不管怎樣，新股不敗絕對不是我們二級市場投資者的不敗，我們無需為此憂慮，新股的破發只是把我們嘴邊的那個誘餌給拿走了，長期對我們是有利的。

讓新股的發行更市場化，讓市場決定誰能上，以什麼價格上，我們不要再重複這種一哄而上，一鬨而散，一地雞毛，深深套牢的過往故事了。

市場化是每次新股改革的方向，但是兜來轉去還是老樣子，希望這次能真的跟以前不一樣了。