作者 | 戴鄂

從產業併購，再到“捨車保帥”，“譽衡系”現金流已經相當緊張，以至於譽衡藥業要賣掉“現金奶牛”來獲得翻盤的資本。那麼，朱吉滿、白莉惠夫婦能通過這種方式，讓“譽衡系”重現輝煌嗎？

11月27日晚間，深交所上市公司譽衡藥業（002437.SZ）和華潤三九（000999.SZ）同時釋出了一筆交易預案，即譽衡藥業擬將子公司澳諾（中國）製藥有限公司（簡稱：澳諾製藥）100%股權以14.20億元賣給華潤三九。

買入方華潤三九稱這筆交易有助於完善其自我診療品類佈局，而賣出方譽衡藥業則有另一番考量。

由於控股股東哈爾濱譽衡集團有限公司（簡稱：譽衡集團）債務危機波及上市公司，譽衡藥業賣掉澳諾製藥100%股權以削減自身的負債水平，用公告的話來說就是“本次交易所得資金將優先用於償還公司債務及支援公司戰略轉型發展”。

11月28日，譽衡藥業股票漲停，價格為3.18元/股。

捨車保帥

2013年，譽衡藥業以4.2億元收購澳諾製藥100%股權，這筆交易很划算，澳諾製藥隨後穩定地為譽衡藥業貢獻利潤。現在14.2億賣出澳諾製藥，譽衡藥業估計能賺10個億。

根據公告，今年上半年，譽衡藥業淨利潤為2.32億元，2018年為1.26億元，同期澳諾製藥的淨利潤分別為7214萬，1.48億元。這意味著今年上半年，澳諾製藥貢獻了譽衡藥業超過30%的利潤，而2018年，澳諾製藥一家的利潤就超過了譽衡藥業。

澳諾製藥主要財務指標

而從最近三年來看，澳諾製藥的表現也不錯。2016年到2018年，淨利潤分別為9391.37萬元、1.09億元，1.48億元，保持增長的態勢。2018年，澳諾製藥利潤貢獻在譽衡藥業旗下子公司中排行第一。

相比之下，母公司譽衡藥業2016年到2018年淨利潤分別為7.17億元、3.1億元、1.26億元，持續不斷地縮水。今年前三季度，淨利潤為7803.34萬元，同比下滑1.2%。

可見，澳諾製藥算得上譽衡藥業的核心優質資產。據米內網資料，近年來，澳諾製藥產品及品牌連續位列零售市場鈣補充劑第二位，鈣補充劑藥品市場第一位。

譽衡藥業還披露了澳諾製藥的身價。以2019年3月31日為基準日，澳諾製藥股東全部權益評估值為15.9億元，由於2019年8月22日澳諾製藥向譽衡藥業進行了1.3億元利潤分配，所以轉讓價款降到了14.2億元。

另外，譽衡藥業借了澳諾製藥2億元還沒有還上。

對此，譽衡藥業將通過與華潤三九的交易，把這筆借款在交易款項的首付中抵扣，轉到華潤三九這邊，華潤三九承諾明年一季度內歸還澳諾製藥上述債務。

澳諾製藥之於譽衡藥業，是一頭利潤奶牛。對於這筆買賣，譽衡藥業認為能帶來10億投資收益，這既能還債又能幫助公司進行戰略轉型。

截止2019年9月底，譽衡藥業資產負債率為51.23%，遠高於醫藥行業28%的平均水平。2016到2018年，公司扣非淨利潤增速分別為6.27%、-60.11%和-99.62%。

在主業盈利能力不斷下滑的時候，賣掉“現金奶牛”實現資產負債率資料改善，是譽衡藥業的一場“休克療法”。

一錘子買賣獲得的投資收益雖然多，但未來中長期內譽衡藥業的利潤如何保證，無疑是投資者關心的另一個問題。

11月29日，公司股票下跌了1.89%，報收於3.12元/股。

併購浮沉

今年7月以來，譽衡藥業控股股東譽衡集團所持股份已累計被拍賣了1.24億股，佔到上市公司總股本的5.63%。

上市公司賣子背後，則是實控人朱吉滿操盤百億連續併購，消化不順。

朱吉滿在資本市場的首秀是譽衡藥業的上市。

他出生於1964年，畢業於西安醫科大學，1988至1992年西電醫院做眼科大夫，他的夫人白莉惠是在醫院工作時的同事。

1993年，朱吉滿辭掉“鐵飯碗”，開始下海創業生涯。一開始，他是做藥品代理銷售。

2000年，朱吉滿用做醫藥代理商積累的原始資金168萬元，買下瀕臨破產的黑龍江康復研究所附屬藥廠，並改製為譽衡藥業。

2004年，譽衡藥業研製出一種叫“鹿瓜多肽注射液”的原研藥，被列入國家醫保範圍，這很快為公司帶來豐厚的現金流。2009年，譽衡藥業淨利潤突破1億元，2010年6月23日，在深交所掛牌上市。

從譽衡藥業上市以來，朱吉滿就開啟了資本運營發展的新模式。

他先後收購了哈爾濱蒲公英藥業、澳諾製藥、上海華拓等40多家醫藥企業，通過整合使公司從單一狹窄的骨科治療領域進入到心腦血管、營養、抗腫瘤、糖尿病等多個治療領域，併購規模一度達到137億元。

由此帶來的營收業績也十分喜人。2011年到2017年，譽衡藥業營業收入分別為5.46億元、7.11億元、13.1億元、19.1億元、26.8億元、29.8億元和30.4億元；歸屬淨利潤分別為1.17億元、1.65億元、2.27億元、4.44億元、6.65億元、7.17億元和3.10億元。其中，2012年至2015年期間，利潤增長尤為顯著。

2017年5月10日，信邦製藥原實控人張觀福將3.59億股信邦製藥股份，以公司市值折價10%的價格，轉讓給西藏譽曦創業投資有限公司（簡稱：西藏譽曦）。這一次朱吉滿夫婦用30億元獲得了信邦製藥21.04%的股份，成為新的實控人。

此時，朱吉滿夫婦手握兩家上市公司，更一度以105億身家榮登黑龍江首富。

可是，大刀闊斧的併購擴張帶來的後遺症也逐漸顯現。

譽衡藥業連續耗費巨資用於對外投資併購，累積了大量商譽。截至2019年第三季度末，公司商譽高達33.60億元，佔淨資產比例超七成。此前2015年末商譽高達36.23億元，趕超期末的淨資產，期末資產負債率甚至達到了58.08%。

但是，很多鉅額併購並未達到預期收益，商譽被連續計提減值。2017年、2018年、2019前三季度商譽分別同比減少4197萬元、2.81億元、2.66億元。

另一方面，朱吉滿通過譽衡集團和譽衡國際投資有限公司（簡稱：譽衡國際），將併購所得資產裝入上市公司，也帶來了沉重的資金壓力。

為緩解流動資金不足壓力，朱吉滿將自己持有的，以及譽衡集團、譽衡國際持有的譽衡藥業股權進行質押融資。

然而，在譽衡藥業股價下行時，質押融資帶來的債務危機隨即觸發。2018年，譽衡集團、譽衡國際和朱吉滿質押的股票相繼被強制平倉。

截至2019年第三季度末，譽衡集團持有的譽衡藥業股票全部被凍結、絕大部分被質押，譽衡國際的股份全部被質押、部分被凍結，實控人朱吉滿的股份也全部被凍結。

同時，“譽衡系”的另一家上市公司信邦製藥也遭遇了類似的命運。到2019年三季度末，西藏譽曦持有的信邦製藥21.52%的股權也已經全部被質押、凍結。

可見，“譽衡系”現金流已經相當緊張，以至於譽衡藥業要賣掉現金奶牛來獲得翻盤的資本。那麼，昔日“黑龍江首富”朱吉滿能夠扭轉乾坤嗎？您的意見如何，歡迎在評論區留言。

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