浙商銀行（601916.SH）近日登陸A股。作為A股上市的第九家全國性股份制商業銀行，第十三家A+H股上市銀行。該股上市後很快出現“破發”。進入今年下半年來，A股市場“新股”破發頻現。截至11月27日，在今年上市的173只新股中，有14只已經破發，其中，科創板和主機板上市破發的新股都有7只之多。新股不敗神話被打破，基本面不好的公司，破發只是時間長短問題。

結合A股歷史來看，新股遭遇棄購，股價不一定就差，比如邁瑞醫療當初被棄購2000萬，後來成了一隻大牛股，同樣地，破發並不代表未來走勢不好。

炒股，總歸是炒長期投資價值。年末之際，市場不由得更關注起“攻守兼備”的銀行板塊起來。如果經濟緩慢弱復甦，銀行會受益；如果經濟復甦不及預期，甚至出現滯漲狀態，銀行估值水平低，防守屬性最強。那麼浙商銀行作為A+H上市的銀行股，其A股目前是否具備投資價值？

近期“打新熱”持續下降，這次浙商銀行不幸“中槍”

“打新”是中國A股投資者類似於“中彩”一樣，完全靠碰運氣的“發財機會”。A股新股上市後，在上市首日和一段階段內，幾乎都為新股中籤者產生了正收益。正常來說，中籤後肯定有高於申購價格的賣出機會，浙商銀行有6000多萬的資金棄購，和股價破發，恐怕和該行本身沒有多大關係，而是發行機制、時機、行情等綜合因素使然。

2019年初A股新股發行節奏較為平穩，但隨著科創板開板和科創股開始批量上市，下半年A股新股整體發行節奏開始加速，自7月以來科創股已上市56家，平均每月不低於10家。加上A股其他板塊的新股，市場加速擴容的情況下，市場負擔加大，逐漸對打新熱情有一定消極影響。

而浙商銀行發行時，市場心理情緒或也頗為微妙。一方面今年以來已有6家銀行股上市，郵儲銀行即將在11月28日發行，而後還有至少16家銀行在排隊上市；另一方面，11月市場行情較差，影響了部分投資者信心；更陰差陽錯的是，浙商銀行原本8月末即首發過會，但由於銀行股行業慣例，延期三週發行，排到了11月14日。正好前有渝農商行（601077.SH）破發，後有郵儲銀行攜280億募資，加上浙商銀行中籤率0.688%也創了新高，不免對該行股價短期造成一定的干擾。

那麼渝農商行的破發後的走勢會是浙商銀行的“鏡子”嗎？其實，雖然浙商銀行發行市盈率有9.39倍，但發行價格其實僅為每股淨資產。而且H股的市場機制不同，A股普遍溢價，作為和渝農商行同樣在A+H上市的浙商銀行，發行價格與發行時的H股相比，溢價率僅為34%，遠低於農商行當時94%的溢價率以及A+H股93%的平均溢價率（2019.11.22收盤價）。因此，不管對於浙商銀行還是後面上市的郵儲銀行來說，不可能會簡單復現渝農商行的走勢。

在目前市場行情階段，浙商銀行A股隨後的表現主要會根據自身基本面情況以及該行業務發展特色來決定。

浙商銀行背景情況

近日穆迪釋出報告認為，中國的銀行資產品質將保持基本穩定，其中大型國有商業銀行和城商行/農商行的資產品質呈現一定的分化，前者的風險管理流程更為成熟。

而浙商銀行是中國12家全國性股份制商業銀行之一，並不是什麼一般的中小銀行。浙商銀行總部設在浙江，前身是成立於1993年的浙江商業銀行，2004年由浙江商業銀行重組、更名並變更公司形式為浙商銀行股份有限公司，2016年在港交所上市，成為第9家上市的全國性股份制商業銀行。

公司業務集中於華東地區，長三角地區貸款投放佔比達55.07%。截至2019年6月30日，該行管轄59家分行（其中一級分行25家）、1家分行級專營機構及190家支行，覆蓋全國17個省（直轄市）及香港的250家營業分支機構。資產和業務規模方面，截至2019年6月30日，總資產達17,372.69億元，在股份行中排第9位。

與城商行/農商行有本質上的不同，在網點開立（規模效應）及業務開展(牌照和監管)上浙商銀行都有更大的優勢。浙商銀行近年的經營質效並舉，可持續的高增長商業模式具有高度的確定性，長期價值的顯現或為A股登陸後開啟估值提升的空間。

浙商銀行的經營業績和優勢

具體看，浙商銀行此前披露的招股書資料顯示，今年上半年，浙商銀行實現營業收入225.46億元，同比增長21.39%；實現淨利潤76.24億元，同比增長17.13%，繼續穩定保持近年來營收、淨利雙位數的同比增速。和其他A股上市全國性股份制商業銀行相比，增速名列前茅。

圖：9家A股上市全國性股份制商業銀行增速對比

據Wind資料，截至2019年上半年，該行總資產達1.74萬億元，在所有股份制銀行中排第九位，總資產增速達5.5%，資產利潤率和資本利潤率分別為0.91%和16.03%，均較上年上升，同期成本收入比卻大幅下降至25.58%，表明該行在規模基本平穩的前提下實現了業績有品質的增長，內生式增長能力進一步增強，成本管控能力進一步提升。

當前，國內經濟下行壓力依然較大，中小銀行風險管控壓力增大。浙商銀行資產品質總體穩健，風險可控。中泰證券研究報告中分析認為“總體不良率優於股份行平均，僅次於招商銀行，1H2019撥備覆蓋率為240%，撥貸比3.3%，僅次於招商銀行。綜合看股份行中僅次於招商銀行。”

同類銀行中，寧波銀行在A股上市銀行中頗受投資者“青睞”，截至11月27日，2019年漲幅66.52%，從上市後的低價至今更是上漲3倍多。寧波銀行2019年三季報P/E（TTM）達到11.51倍，P/B（MRQ）達到1.46倍，市場給予的估值並不低。而浙商銀行與寧波銀行均在浙江區域深耕，文化相近，浙江是經濟最發達的省份之一，第二第三產業發達，兩者的發展區位優勢顯著，發展潛力相當。顯然，浙商銀行全國性股份行的牌照含金量更高一籌。

從浙商銀行資產品質來看，浙商銀行不良貸款率2018年為1.2%，2019年上半年為1.37%，而同行平均在1.5%左右；資產收益率方面，浙商銀行近年來主動調整資產結構，2019年上半年實現利息淨收入159.51億元，同比增長37.10%,ROE達到了16%以上，淨利息收益率達到2.34%，1季度生息資產收益率更達到4.86%，息差持續改善，“內生性”盈利能力持續增長。

不久前，中央強調“把區塊鏈作為核心技術自主創新重要突破口，繼列入“十三五”規劃後，區塊鏈的國家科技戰略地位再次提升。浙商銀行積極探索區塊鏈技術在金融領域的應用，構建“科技+金融+行業+客戶”綜合服務平臺。該行的“一種區塊鏈金鑰管理系統及方法”日前被國家智慧財產權局授予發明專利，成為為數不多在區塊鏈技術領域具有專利的商業銀行之一。目前該行還有多項區塊鏈相關專利正在實審中。值得稱道的是，該行的“浙商鏈融”是銀行間市場首單應用區塊鏈技術、直接以企業應收賬款為基礎資產的證券化產品。目前，該行的“區塊鏈+ABN”繼續幫助企業的區塊鏈應收賬款連結債市藍海，獲取低成本融資。

由此，在“2019年全球銀行1000強”榜單中，浙商銀行躍居第98位，較去年第111位的排名有大幅提升，實至名歸。

小結：

近日，知名智庫“零壹財經”認為“央行降準視窗已經開啟，銀行負債端成本進一步壓降，在全力清除金融風險、增加小微企業融資的政策下，銀行資產端收益也將出現較大改善。”此次浙商銀行在A股上市募資，在資本充足方面將得到較好的改善和提高，有利於該行在下一階段國家寬信用政策目標的實現中佔據行業有利地位。

據浙商銀行公告，2019年三季度浙商銀行營收同比增速25.04%，再次迴歸行業第一。在資產端穩，業績端優、科技端快的發展勢頭下，再加上年末長線資金對銀行股的偏好，在二級市場上，投資者有理由對浙商銀行生出更高期待。