基金定投週報第10期

一.本週定投

1.因篇幅原因，我們只統計了近3期實盤定投方案，其中標紅的為本週方案。

2.具體方案為：

①定投部分：

上證50（110003）：600元

滬深300（000961）：600元

基本面60（530015）：600元

醫藥100（001550）：600元

醫療保健（110023）：400元

消費行業（000083）：400元

②靈活投資部分：

證券行業（501016）：400元

紅利指數（090010）：400元

有必要說明的一點是：本週醫藥行業並沒有出現報復性反彈，且市場在處於弱勢的同時還回補了2870點的缺口（最低試探2858.58點），因此本週我們採取雙倍定投。

3.本月市場分析

本月上證指數整體下跌1.95%，擾動本月市場的因素有以下幾個：

其一，降息週期。11月5日，人民銀行開展中期借貸便利（MLF）操作4000億元，與當日到期量基本持平，期限為1年，中標利率為3.25%，較上期下降5個基點。11月18日，央行將7天期逆回購操作（OMO利率）中標利率，下調5個基點，為2.5%；11月19日，央行以利率招標方式開展了中央國庫現金管理商業銀行定期存款操作500億元，“中標利率”3.18%，比上一次“中標利率”降低2個基點。11月20日，貸款市場報價利率（LPR）在改革後，迎來了第四次報價，1年期貸款市場報價利率(LPR)為4.15%，此前為4.2%。5年期貸款市場報價利率(LPR)為4.8%，此前為4.85%。這一系列操作正好印證了我們之前的判斷—降息週期來了。

對此，有機構解讀為，當前A股市場存在兩大反差。一是資本市場制度改革等長期利好與經濟下行並出現“滯漲”特徵等短期利空之間的反差。長期利好政策無法對衝短期利空，這讓機構投資者變得謹慎。二是機構投資者的利好和個人投資者（散戶）的利空之間的反差。

這兩大反差在“雙十一”體現的特別明顯。雙十一之前的那個週末，有關A股一“籮筐”的利好訊息不斷撲面而來：再融資政策鬆綁、擴大股票股指期權試點、外資金融機構全面放開、MSCI再擴容等。然而，在這些利好面前，投資者又迷茫了。擴容會不會利空股市，定增減持會不會衝擊股市，期權可以做空會不會帶來砸盤？市場對此的答案是：會。上證指數雙十一當周下跌2.46%。

這種反差帶來的影響就是市場整體處於弱市，尤其是考慮到市場最近低迷的成交量，這種弱市就更加明顯了。

其二，關鍵問題反覆無常。這種反覆無常體現在本月為前半月為利好，後半月則又出現了反覆。那麼，在投資方面，我們該如何做呢？我個人認為我們應該具有反向思維，即好轉時不要過於樂觀，惡化時也不要悲觀。

其三，MSCI擴容。按照道理來說，外資流入本來應該解讀為利好，可是現階段在各有各的算盤情況下，擴容也不能簡單的看了。這一點在MSCI年內最後一次擴容的11月26日體現的尤為明顯。

當日下午2點56分開始，資金“脈衝式”地湧入A股，從流入177億，到59分的時候，就已經流入了近530億，短短三分鐘，外資就爆買了353億A股。但詭異的是，截止下午15點收盤，北向資金淨流入瞬間降至243億元，這意味著，在下午收盤前的最後一分鐘內，北向資金又淨流出了近300億元。

而同樣的戲碼，在上一次的MSCI擴容當中，也發生過。8月27日，MSCI二次擴容於當天收盤後生效，彼時北向資金掃貨240億、砸盤120億。從這點來看，各路資金之間的博弈越來越激烈，擴容對市場的短期影響並不確定，但從長期來看，外資流入有助於A股市場變得越來越成熟，且機構化特徵越來越明顯。

最後一點，IPO還是再按自己的節奏在走，並沒有減緩甚至是暫停的意思。郵儲銀行11月28日申購，11月28日收盤後，首發上會的4家企業成功過會。

4.本週大盤指數回補2870點的缺口，定投部分雙倍。

5.靈活投資部分，證券基金依然虧損且虧損幅度最大，證券公司指數（指數程式碼：399975）更是持續在700點下方執行，結合我們本週雙倍定投策略，因此本週投資證券指數基金400元。

截止2019年11月28日，中證紅利指數的PE為7.76，PE百分位18.69%，依然處在低估狀態。結合雙倍定投策略，本週投資紅利基金400元。

二.下月市場預判

從月度解禁市值來看，12月份突破3000億元，達到3185億元。12月上市公司解禁數量多達14家，也是今年四季度最多的一個月。減持方面，今年以來A股市場平均每天釋出了10份以上的減持公告，想必12月也會如此。市場對解禁減持是如何反饋的呢？10月份A股市場多隻解禁股出現暴跌，11月份幾隻“大牛股”發出減持公告後跌停。

綜合上述所有因素，我們判斷如果短時間內不改變預期的話，那麼現階段的弱勢震盪會得到延續。不過，這種延續對於定投來說再好不過了，因為我們可以充分利用這個階段來積攢廉價籌碼。換句話說，有條件的朋友可以考慮在這個階段採取雙倍定投的策略。

雙倍定投的條件：

①3000點以下。這是一個重大的心理關口，中國A股從2008年至今一直圍繞著3000點上下執行。3000點已經是一個標誌性的中間線，低於3000點屬於低位，高於3000點也走不長，很快就要下來。這雖然是典型的經驗主義，但是從反射理論的角度來看，這就是一面鏡子，每個投資者在這裡都會有所反應。我照這面鏡子時，就是認為3000點以下風險較小，基金定投加倍沒有問題。

②出現明顯調整。因為我個人判斷未來一段時間市場總體偏空，未來必有調整，在調整中出現相對低點時進行定投，有更大的概率拿到更便宜的籌碼。

上證指數點位判斷：向下的缺口2870點已經回補過了，短期也許會慣性下跌，但中期看現在下跌的每一個點都是利潤，接著踏踏實實等著2960點缺口的回補。

標的方面，依然是我們一貫的觀點：整個市場中最為出色的公司，因為其業績能夠穩定增長，極少有黑天鵝；或者前景最為看好的行業。

三.持倉基金分析

1.易方達上證50、天弘滬深300、建信深證基本面60

分析：為什麼會將這三隻基金放在一塊說，那是因為它們的持倉股最能代表A股市場中的上市公司。值得注意的是，現在的A股市場有一個很明顯的特徵：資金之間的“抱團現象”越來越明顯。那麼，它們會持有哪些股票呢？滬股通持股可以作為一個觀察方向。據統計，北向資金近3日（年內最後一次擴容後），增持個股排在前幾位的分別為：五糧液、格力電器、中國平安、萬科A、京東方A、招商銀行、中國國旅等。月排行前幾位的分別為：格力電器、海康威視、海爾智家、美的集團、五糧液、寧德時代、京東方A、萬科A等。

是不是很熟悉？沒錯，這些股票就是滬深交易所的龍頭，同時也是上證50、滬深300、深證100的成份股。

有人會說，近幾日市場調整最厲害的不也是這些股票嗎？事實確實是這樣，但這裡有一個很重要的前提：這些股票漲太多了。隨便舉幾個例子：截止11月29日收盤，五糧液上漲196.83%、格力電器上漲94.37%、中國平安上漲72.65%等。從這些資料來看，它們會出現調整也就不意外了。但是從長期來看，現在的調整隻是小浪花，這些改變不了優質上市公司的長期趨勢。我們定投有一個很重要的前提：所持標的最終是能夠上漲的。作為市場中最具代表性的指數，上證50、滬深300、深證100會讓我們享受到祖國經濟發展的紅利。

2.天弘中證醫藥100A(001550)、易方達醫療保健行業混合(110023)

分析：在今年所有行業中，醫藥行業是漲幅靠前的行業之一，這點從今年基金排行榜中有不少醫藥基金就可見一斑。因為漲的最多，所以調整時跌的也就最厲害。不過，大家也注意到了，雖然醫藥行業之前有假疫苗事件、財政部開展醫藥行業會計資訊品質檢查工作、帶量採購等黑天鵝，但跌下去的醫藥行業還是漲回來了，一不小心還成了今年的明星主題。這是為什麼，原因就在於醫藥行業是永遠的朝陽行業。

每個人的一生不盡相同，但是所經歷的階段卻基本一致—生老病死！而在這個過程中我們都需要跟醫院、醫生、藥品、醫療裝置打交道。定投醫藥100指數其實就是投資絕大多數人的生命過程，也是投資未來中國要面臨的一個最嚴重問題—老齡化！

安信證券在其最新發布的醫藥行業投資策略報告中提出2020年用“四率”分析核心資產的“四度”，即用“四率模型”（總需求率（患病率）、診療滲透率、企業市佔率、業務國際化率）評價核心資產的“四度”，即核心資產的寬度（賽道的寬廣程度、細分領域的景氣度）、深度（龍頭公司護城河的深度）、長度（高景氣度高增長的持續時長）、高度（公司未來規模與市值高度）。通過“四率模型”的分析，我們提出：只要四率中，有至少兩個率（如果包括診療方式滲透率提升那更好）還在快速提升過程中，即便當前估值較高，中長期看，市值或將仍有可觀的向上空間。四率實質性提升的效果越好，該資產中長期業績高增長的持續性或將越好。當核心資產的“四率”提升程序一個一個逐步衰竭時，則可以考慮逐步減倉，直至“四率”完全衰竭則一股不留。

2019年醫藥板塊的另一特點是：個股“價效比”投資策略的失靈，即各個賽道的頂級龍頭如恆瑞醫藥、愛爾眼科、藥明康德等從較貴走向了很貴，又走向了更貴，跑贏了估值&增速匹配程度更好的醫藥1.5線或2線龍頭（具備更好的價效比）。展望2020年：該機構預計“價效比”策略或將回歸，即在醫藥資產荒（新週期）背景下，只要一線龍頭的增速不下降，高估值或無下調空間，投資正收益可能更多體現在業績增長方面；1.5線或2線核心資產則有望在業績與估值雙升條件下貢獻更大的收益彈性。

值得注意的是，醫藥100指數中有不少標的是滿足上述條件的。另外，在目前機構換倉或者鎖定年內盈利之時，主動型醫藥基金會如何調整自己的持倉同樣值得我們重點關注。這也就是說，如果易方達醫療保健行業混合調倉的效果不盡人意，那我們是會考慮改變投資策略的。當然，從這隻基金的歷史表現來看，它還是能夠經受住考驗的。

3.匯添富消費行業混合(000083)

分析：消費行業是上文所有分析內容的一個結合體：漲幅非常多，估值貴，尤其是白酒。但是外資偏愛，上文提到滬股通增持個股排在前列的就有五糧液、格力電器、海爾智家、美的集團等多隻消費行業個股。而從行業本身來說，國內的消費潛力同樣值得我們看好。這點從不斷攀升的雙十一交易額就可以看出來。至於白酒，現階段還暫時看不出國人白酒文化的減弱。而主要消費中的上市公司所提供的產品更是我們生活中必不可少的東西。因此，就行業本身而言，消費行業還是具有很強的確定性的。

另外，本月初，中證消費指數在創下了歷史高點16672.98點後一路回撥，直至11月29日收盤，中證消費指數為15624.79點。事實上，我個人一直以來的觀點是中證消費指數在16000點以下是很好的定投時機。