黃金是貴金屬，是全球重要商品、通用貨幣。

儘管影響黃金價格的因素很多，包括供求關係、儲備、投資、投機、政治、金融、戰爭、避險等方面。但是，有的因素只是在短時間內發揮作用，真正在超長週期範圍內，影響黃金價格的還是其商品屬性和貨幣屬性。

黃金價格&黃金儲備

根據世界黃金協會統計，截至2019年2季度，包括美國、德國、義大利、法國、俄羅斯、瑞士、中國大陸、中國臺灣、日本、印度、南韓、國際貨幣基金組織、國際貨幣聯盟、國際清算銀行、歐洲央行等99個國家、地區、國際組織，共儲備黃金3.37萬噸。

其中：美國8133.5噸、德國3366.8噸、義大利2451.8噸、法國2436.1噸、俄羅斯2207.0噸、瑞士1040.0噸、日本765.2噸、印度618.2噸、南韓104.4噸，中國大陸1926.5噸、中國臺灣423.6噸。

2000年1季度-2019年2季度，近20年間，以2009年1季度全球金融危機為拐點，黃金儲備總量呈"V"字形，之前減少了9.77%，之後增長了13.29%。但是，黃金價格從2000年1季度，一直上漲至2012年3季度，收於1776.00美元/盎司，才掉頭向下，進而盤整，並沒有因為儲備減少，而跌價；也沒有因為儲備增加，而必然地漲價，二者之間沒有規律性的相關關係（如圖1）。

那麼，什麼因素在影響黃金價格呢？

黃金價格&有色金屬價格

全球最大的有色金屬交易所是倫敦金屬交易所（簡稱LME），交易品種有銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳和鋁合金，LME價格被作為全球貿易的基準價格。世界上全部銅生產量的70%左右是按照LME公佈的牌價進行貿易的。

銅是有色金屬中的老大，從1978年-2019年，41年間，倫敦現貨黃金價格與LMES＿銅3（3月期期貨）價格，波動週期一致、高低點基本重合，正相關關係非常良好（如圖2）。

我們再看倫敦現貨黃金價格與LME綜合指數，儘管二者波動幅度不相一致，但是在波動週期和趨勢上，同樣保持了較好的正相關關係（如圖3）。

從LMES＿銅3價格、LME綜合指數來看，黃金價格很好地體現了有色金屬商品的屬性。也就是說，有色金屬價格上漲，黃金價格也上漲，反之亦然。

黃金價格&美元指數

二戰後期，1944年7月，西方主要國家在美國新罕布什爾州佈雷頓森林，舉行了國國際貨幣金融會議，確立了美元與黃金掛鉤、其他國家貨幣與美元掛鉤、實行可調整的固定匯率等制度。

1971年8月15日，美國尼克松政府宣佈美元與黃金脫鉤，佈雷頓森林體系瓦解。佈雷頓森林體系從確立到瓦解，前後只有27年時間。

馬克思曾經斷言，黃金的貨幣地位是不可動搖的。佈雷頓森林體系顛覆了馬克思的論斷。但是，黃金畢竟屬於貴金屬實物貨幣，本身是有價值的；美元屬於紙貨幣，去掉印製成本後，本身並沒有價值。儘管，佈雷頓森林體系瓦解了，並不意味著黃金喪失了貨幣屬性。

從1971年-2019年，48年間，黃金價格與美元指數此消彼長，呈良好的負相關關係（如圖4）。也就是說，紙貨幣升值，貴金屬實物貨幣貶值，反之亦然。

美元指數又是受什麼因素控制的呢？

美元指數&美國佔全球經濟比重

美元作為全球通用貨幣，升值或貶值並不是人為的，而是與美國佔全球經濟總量的比重密切相關，佔比高，美元指數升值；佔比低，美元指數貶值。1971年-2019年，美元指數與美國佔全球GDP的比重，呈完美的正相關關係（如圖5）。

48年來，美國佔全球經濟的比重總體是下行的，從36.32%，降至24.35%。過程中，當全球經濟增長緩慢或負增長時，美國佔全球經濟的比重反而是上升的，在此情況下，美元指數升值；當全球經濟快速增長時，美國佔比下降，在此情況下，美元指數貶值（如圖6）。

未來，美國佔全球經濟的比重是增是減？我們繼續往根上刨。

美元升值&黃金價格下跌

今年5月，美國國債收益率長短差（10年期-1年期）再次罕見倒掛，出現了確定性的重大"訊號"，預示全球投資者對美國未來經濟比較悲觀。

1953-2019年，美國國債收益率長短差出現過11次倒掛，分別領先、準確地預報了全球經濟衰退和經濟危機，準確率為100%（如圖7）。

今年9月，美國失業率為3.5，處於歷史低位水平，是第二個確定性的重大"訊號"。

自1957年以來，當美國失業率出現低點後，均對應未來GDP下行、甚至負增長，無一例外，且失業率低點領先GDP低點1-3年（如圖8）。

從美國國債長短差和失業率，這兩項已經出現確定性重大"訊號"的指標來看，美國經濟步入衰退或者發生經濟危機可能是確定的，勢必導致全球經濟可能放緩、美國佔全球經濟的比重反而增加。

綜上所述，黃金價格本質上是全球經濟現象。未來1-2年內，全球經濟放緩，有色金屬價格下行、美元升值，黃金價格下跌。