一

“爆雷”這個詞，僅僅是垃圾股的專屬嗎？

不，還有白馬股！

說起今年的白馬股，“爆雷”一詞如影隨形。隨著康得新、康美藥業、東阿阿膠、東旭光電等一批白馬股的倒下，白馬股也開始讓人不放心了。

最近的股市，貴州茅臺、恆瑞醫藥這兩大最有代表性的白馬股開始調整，說明年底臨近，各路大資金進入到了利潤兌現期。

茅臺、恆瑞這種超級大白馬在今年以來，幾乎一直都在漲，所以它們出現調整走勢再正常不過。

但有的所謂白馬股，在大消費板塊集體上漲時不漲，在板塊剛調整時卻上演了股價“爆雷”的戲份。

這不，兩個狠狠大跌之後，又一隻白馬股倒下了，它就是東北著名醫藥股通化東寶（600867.SH）。

11月29日，通化東寶跌停；12月2日，通化東寶盤中再度跌停，截至收盤跌幅仍然超過9%。

短短兩天，通化東寶市值蒸發了近55億！

放量暴跌，基金們賣出通化東寶的態度十分堅決。

通化東寶的暴跌，市場認為與一則訊息有關。

前兩天“醫保局專家靈魂砍價”的視訊火了：

國家醫保局的專家與跨國藥企阿斯利康就達格列淨片（也叫安達唐，一款治療2型糖尿病的藥品）進行價格談判。

在談判雙方一番“脣槍舌劍”之後，藥企代表最終報出4.40元的全球最低價。之後，談判組專家又以“4太多不好聽”的理由，再往下砍了4分錢。

就是這樣跟藥企們幾分錢幾分錢地砍價，今年的國家醫保藥品目錄談判取得了豐碩成果：

11月28日，新版國家醫保藥品目錄釋出，在150個談判品種中，有97個談判成功。其中，119個新增藥品中有70個談判成功，價格平均降幅為60.7%。共計18家上市公司的24個創新藥和獨家品種入選。

看看一些藥物的降價幅度有多大吧：

三種丙肝治療用藥降幅平均在85%以上，腫瘤、糖尿病等治療用藥的降幅平均在65%左右。

對於病人而言，藥品降價是不折不扣的大利好。但市場認為這對通化東Bora說是利空，因為公司這次沒有藥品進入醫保目錄。

通化東寶，主要從事醫藥研發和製造，主要業務涵蓋生物製品、中成藥，化學藥，治療領域以糖尿病、心腦血管為主。

1998年，通化東寶成功研製出胰島素產品“甘舒霖”，使中國成為繼美國、丹麥之後第三個擁有二代胰島素生產能力的國家。

在甘舒霖上市之後，通化東寶乘勝追擊，推出甘舒霖30R、甘舒霖40R、甘舒霖50R、甘舒霖N這四個二代胰島素產品。

實現了短效到中效胰島素全覆蓋的通化東寶，市場份額不斷擴大，業績也一直高速增長。

2013–2017年，通化東寶的營收從12億元增長到25.5億元，年均複合增速超過20%；

歸母淨利潤則從1.84億元增長到8.37億元，年均複合增速高達46%。

靠著“打遍天下”的甘舒霖，過去10年多，通化東寶股價一路暴漲幾十倍，成為鼎鼎大名的醫藥大牛股。

四

但花無百日紅，任何一個產品都不可能永遠大賣，在研發成果不斷的醫藥行業更是如此。

糖尿病藥物的整體的研發在不斷推進，在二代胰島素之後，又有了三代胰島素。

三代胰島素跟二代的對比，能夠模擬人體胰島素的分泌和濃度週期，能夠在不影響活性和致敏性的前提下，藥效起效更快，藥效時間更長。

這因為這些優勢，目前國內三代胰島素的市場份額佔比已經超過50%，而且市場增速大幅度高於二代胰島素。

之前，只是三級大醫院用三代胰島素，而現在，隨著三代胰島素價格的不斷下降，產品已經下沉到了基層的縣級醫院。

在中國市場中，銷售二代胰島素廠家除了通化東寶之外，還有外企諾和諾德、禮來。目前這兩家外企的二代胰島素銷售都處於下滑狀態。

而在美國和歐盟這種醫藥體系更發達的市場，二代胰島素幾乎要銷聲匿跡了。

就如同內燃機替代蒸汽機，安卓機替代塞班機一樣，三代胰島素對二代胰島素的替代是大勢所趨，最終中國的醫療機構將全面使用三代胰島素產品。

二代胰島素的好日子，快要到頭了！

既然使用三代胰島素是大勢所趨，那為什麼通化東寶不抓緊研發三代胰島素呢？

不是不研發，早在2011年，通化東寶就已經開始從事三代胰島素產品研究，公司2016年預計三代胰島素可以申報生產，但之後推來推去，至今依然沒有三代胰島素產品上市銷售。

事實上，三代胰島素產品的缺失對通化東寶的影響在這兩年在不斷加大。

2018年，通化東寶甘舒霖收入同比僅增長1.01%，為19.41億元；

2019年前三季度，公司收入同比僅增長2.41%至20.57億元，淨利潤同比僅增長0.08%至6.88億元。

通化東寶的業績增長，幾乎處於停滯的狀態。

最重要的第三代胰島素產品始終搞不出來，通化東寶卻搞起了房地產。

通化東寶的第一大股東，東寶實業集團搞了個專案，名為“東寶高階服務業園區建設專案”。

該專案總投資28億元，主要由麗景五星級建國飯店、三星級長白山南麓商務酒店、麗景購物廣場A、B、C座、麗景書香園、麗景花園小區3個綜合體組成。

又是星級飯店，又是星級酒店，又是購物廣場，這些建築不是位於發達的大城市，而是位於通化縣快大茂鎮。

沒錯，在鎮上！

注意，這個鎮的人口只有1.6萬！

現在飯店、酒店、購物廣場在人口密集的大城市都不好賺錢，在鎮上難道更賺錢嗎？

搞房地產這種重資產的專案，自然極度耗費資金，所以筆者自然要問一句，通化東寶是不是缺錢呢？大股東的股票質押情況如何呢？

11月23日，通化東寶釋出公告稱，大股東東寶集團持有公司股份7.9億股，佔公司目前股份總額的38.85%，東寶集團持有公司股份累計質押數量為7.51億股，佔其所持有公司股份總額的95.07%，佔公司目前股份總額的36.94%。

95.07%的質押比例，意味著東寶集團幾乎將全部的通化東寶股份梭哈出去融資，而最近股價的暴跌對東寶集團而言更是有些危險。

東寶集團質押出去的股份一旦被平倉，公司控制權易主也不是不可能。

事態緊急，通化東寶趕緊釋出公告，稱公司以集中競價交易的方式回購公司股份，回購金額上限2.6億元，下限2億元，回購價格上限23元/股，回購期限不超3個月。

12月3日，通化東寶還發布了一則澄清宣告：

公司產品重組人胰島素（產品名：甘舒霖）已經進入 2019 年 8 月 20 日由國家醫保局、人力資源社會保障部關於印發《國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》《醫保發（2019）46 號》，並且處於甲類。因此通化東寶未入選 2019 年國家醫保談判目錄的結論不成立。

又是回購公告，又是澄清宣告，東寶集團想要穩住股價的意圖十分明顯。

隨著人口老齡化程度的加劇，中國的醫保開支缺口在加大。在這種情況下，國家為了減輕財政負擔，當然也是為了減輕患者負擔，在醫保目錄藥品上大幅砍價，已經成為必然趨勢。

中國人口多，市場大。一些外國藥企為了進入中國醫保目錄，採取“以量取勝”的策略，放下身段大幅降價，這對國內藥企來說，更是巨大的衝擊。

外企巨頭們普遍比國內藥企研發實力強，利潤空間更大。它們降價降的是利潤，但一些國內藥企降價，恐怕就是在虧本賣了。

每一次國家醫保目錄的變化，都是藥企的洗牌。有真正研發實力的創新藥企業，會繼續強者恆強；沒有核心競爭力的藥企，業績、股價都會大打折扣。

科研能力，永遠是藥企的最核心競爭力！