周瓊(資深金融從業者)
為比較中美股市各行業估值的高低，了解投資者對各行業的看好程度，整理了WIND中行業資料。WIND中，中國股市行業分類有GICS（全球行業分類標準：Global Industry Classification Standard）一級行業、申萬一級行業、證監會行業三種，美國股市行業分類只有WIND行業分類。WIND行業分類是在借鑑GICS行業分類基礎上略有調整形成的。
2018年9月，標普道瓊斯指數有限公司對GICS做了重大調整。據昝秀麗《GICS重新分類近千隻股票“大遷徙” 三大板塊受影響》，此次調整將電信行業（Telecom）更名為通訊服務（communications service），將原資訊科技行業的家庭娛樂和網際網路服務類公司，及原可選消費（Consumer Discretionary）行業的傳媒類公司均移到通訊服務板塊，將電商平臺和電商服務提供商納入可選消費行業。例如在美股，騰訊和百度就從資訊科技移至通訊服務行業，阿里巴巴被劃入可選消費行業。
WIND中的中國股市GICS行業分類也相應調整了，但對美國股市的WIND行業分類從資料看未做調整。為資料可比，希望對美國股市的WIND行業分類今後也調整成和標普的一致。
一、市盈率和市淨率
1.中國。2018年末，中國股市市盈率最高的三個行業是資訊科技、日常消費品和通訊服務，市淨率最高的三個行業是日常消費品、醫療保健、資訊科技；市盈率最低的三個行業是金融、房地產、原材料，市淨率最低的三個行業是金融、能源、房地產。
2.美國。美國股市市盈率最高的三個行業是醫療保健、房地產和可選消費，市淨率最高的三個行業是可選消費、資訊科技、醫療保健；市盈率最低的三個行業是金融、工業、日常消費品，市淨率最低的三個行業是金融、能源、公用事業。
3.異同。中美相同之處，金融都是市盈率、市淨率最低的行業，不被看好。不過美國金融業市淨率1.11，而中國金融業市淨率0.95，是唯一一個市淨率在1以下的行業。從歷史資料看，美國2008-2012年5年間，受金融危機影響，金融業市淨率低於1，2013年至今，金融業市淨率都是高於1的，2017年達到1.36，2018年降為1.11，但十年間一直是市淨率最低的行業。中國金融業市淨率在2009年為3.21，此後波動下行，市淨率基本上是最低或次低的，2016-2018年三年均為市淨率最低的行業（市淨率為1.09、1.23、0.95）。在中國銀行業盈利幾乎佔據A股公司一半的時候，估值卻最低。這裡金融業是含了銀行和非銀，按申萬行業分類，銀行業股票的市淨率還是所有行業中最低的，僅為0.81，非銀金融的市淨率有1.479，還高於A股平均市淨率。《過去20年買哪些股票最賺錢》一文研究了A股過去20年回報率前50的公司，金融業唯一進入的是中信證券。
中美不同之處，中國房地產是市盈率倒數第二低的行業，美國卻是順數第二高。中國日常消費品的市盈率第二高，美國卻是倒數第三低。美國市盈率最高的醫療保健，在中國是第四高。
為什麼會有這種差異?
從醫療保健行業看，美國醫療保健行業公司市值達4.6萬億美元，中國僅2.3萬億元人民幣，約為1/14。醫療保健行業本身應該是一個前景最好的行業，但中國這一行業有“風口”而飛不起的原因，在於缺乏研發能力。正如長生生物事件後閆利文章《中美藥企十倍差距背後：美國研發之王 中國銷售之王》所指出的，美國的醫藥行業具有核心競爭力，研發投入高，而中國的醫藥行業長在銷售。不過據《過去20年買哪些股票最賺錢》一文，A股過去20年回報率前50的公司中，醫藥公司19家，是佔比最高的，避免踩上長生生物這樣的“雷”，選對公司，醫藥公司裡還是有值得投資的。哪個行業也都會有好企業和差企業。
從日常消費品行業看，中國日常消費品行業市值為2.9萬億元人民幣，美國為2.8萬億美元。日常消費品行業是週期性較弱的行業，中國處於經濟下行期，而且在中國市場上還有穩定發展空間，所以表現較好，而在美國這一行業可能過於成熟，空間不大。
從房地產行業看，在“房住不炒”的政策定調、中國房地產泡沫何時破裂的爭議中，中國房地產行業不被看好。而美國2006、2007、2008年房地產行業市盈率為30.07、23.03、29.8，2007年的市盈率低點預示著房地產行業的危機，但金融危機後迅速恢復，2015、2017年市盈率都超過30，2018年為34.99。美國房地產行業的市淨率在2008年跌到1.51的低點，2014年之後市淨率都在3以上，是一個非常被看好的行業。美國的房地產業裡包括REITs，投資收益率較高。
二、市值變化
1.中國。2018年只有一個行業市值增加，通訊服務，市值增加了266%。但這是因為GISC行業調整，將傳媒、影視、遊戲公司從可選消費納入通訊服務行業。2017年末此行業的總股本是331億股，2018年末變成1178億股，增加了256%（2018年8月末總股本是339億股，9月末變成1147億股）。2018年可選消費的股本數則全年減少了11%。扣除納入公司增加的因素，市值漲得也有限。
跌的最少的兩個行業是公用事業（-8.9%）和金融業（-13.5%）。金融可能是因為估值已經很低了，下跌空間有限。市值下跌最多的四個行業是：可選消費-40.0%，原材料-31.7%，工業-30.3%，房地產-25.7%，這四個行業市值跌幅均超過美國市值下跌最多的行業。可選消費市值下跌最大主要是因為將傳媒類公司移出。
2.美國。由於行業分類為WIND行業分類，沒隨GICS一起調整。現在和中國股市用GICS分類標準的不一致了，但倒不存在年內口徑變化的問題。2018年只有兩個行業市值是增加的，醫療保健和公用事業，上升4.4%和1.1%。資訊科技業市值微跌2.3%，房地產跌3.2%，是下跌最少的兩個行業。市值下跌最多的四個行業是：能源-24.9%，金融-17.4%，日常消費品-15.8%，工業-15.4%。
能源行業2018年末市盈率排名第4，為28.2，不算低，市淨率卻倒數第二低，僅為1.62，是美國僅有的兩個市淨率低於2的行業，市值還下跌最多。從歷史資料看，2018年能源行業的市淨率處於十年來的歷史低點，股息率為3.64，是各行業中最高的，看起來頗有投資價值。不過能源行業的盈利波動大。2010年之後，市盈率曾經為負的只有能源行業，在2015、2016年連續兩年，也就是這兩年全行業虧損，2017、2018年又恢復盈利了。(本文轉自公眾號“玉鑑瓊田”，已獲作者授權)
注：圖中各行業市盈率按中國從高到低排列。
注：圖中各行業市淨率按中國從高到低排列。
注：表中各行業均按市盈率從高到低排列。