從11月22日到11月29日，貴州茅臺“六連跌”，股價從1231元跌到1129元，下跌102元，下跌幅度8.3%，市值從1.56萬億跌到了1.4萬億，跌去了1600億，一向創新高的茅臺這一動作讓市場不禁驚呼：到底怎麼了？這篇文章，筆者就試圖去做回馬後炮分析一下貴州茅臺的估值問題：

在過去的一年時間中，貴州茅臺的股價從509元的低點漲到1241的高點，市值從0.64萬億漲到了1.56萬億，市值增長了9000億，而最近六連跌，市值跌去了1600億，皆因這三個原因：

貴州茅臺股價從2018年10月30日的509元漲到2019年11月19日的1241.6元，股價上漲144%，市值也創下了歷史新高，達到了1.56萬億，成為A股市場的第二名，僅次於工商銀行1.9萬億的市值，貴州茅臺的市值也超過了貴州省的GDP，也超過了很多行業的整個市值。貴州茅臺的股價能夠在1年時間增長144%主要是依賴於三個因素：

沒錯，這輪茅臺的股價上漲144%的基礎就是估值低，在2018年10月30日，貴州茅臺的股價當時是509元，估值是相當的低，當時的靜態市盈率是23.6倍（而當前的靜態市盈率是40倍），當時的動態市盈率是19.4倍（而當前的動態市盈率是34.6倍），當時的滾動市盈率是20.1倍（而當前的滾動市盈率是34.5倍），從這個對比當中很容易就能夠看出來當時的茅臺的估值是很低的。

而2018年上半年貴州茅臺的淨利潤增速是40%，同時間的營收增速是38%，而即便是到了2018年的前三季度，貴州茅臺的淨利潤增速是24%和24%；而2017年貴州茅臺的淨利潤和營收的增速分別是62%和52%，正是因為當時的高增速，但是估值卻很低，這個就是造出來當時貴州茅臺的價值窪地，這個時候是一個非常好的低點。

當時股價達到509元，也是特殊情況，2018年的10月份是一個比較差的行情，整個大盤都是如此，貴州茅臺的股價從2018年6月12日的803元，一路走跌，終於在2018年10月30日迎來了打底，跌到了509元，4個半月的時間，股價下跌了37%，正是這次大幅下跌給了茅臺後面雄起的機會。

茅臺的業績一直不錯，但是也有停滯的時候，在2014年和2015年連續兩年時間，茅臺的淨利潤和營收都是個位數的增長，可謂是業績低迷，但是從2016年開始有了轉折的跡象，貴州茅臺通過提價的策略，業績再次迎來的高增長，2016年營收增速恢復到20%，2017年更是達到了52%，2018年也達到了26%，2019年上半年的營收增速是16.8%；

而貴州茅臺的淨利潤增速在2017年達到了62%，2018年達到了30%。2019年上半年也達到了26.6%。這是在第一個估值低的基礎上延續了過去高成長性的業績，所以市場能夠給與貴州茅臺的高估值，隨著2019年大盤的回暖，貴州茅臺的股價也是一路走高，並在此創下歷史新高。市值也從一年前的0.64萬億漲到最高1.56萬億，市值增長了9000億。

茅臺一家公司為什麼能夠吊打很多的行業整個的市值？原因就在於其他行業不好做，企業不怎麼賺錢，增速還很低，甚至還是負增長，絕對的淨利潤又不高，而且增速不高的情況下，市場自然給與的估值就不高。所以茅臺作為消費品當中的奢侈品，現金流良好，盤子又足夠大，機構自然願意抱團扎堆到立馬來。

筆者還舉了一個例子，建築裝飾行業——基礎建設35家上市公司，目前市值也不過1.36萬億，還抵不過茅臺一家企業的市值，但是這是有原因的，建築裝飾行業的龍頭企業——中國中鐵，2019年前三季度的淨利潤只有154億元，排名第二位的中國鐵建的淨利潤146億元，而排名第三位的中國交建淨利潤只有133億元，排名第四位的中國電建淨利潤只有58億元，第五名是32億元，第六名是14億元，第七名是9億元，整個行業的35家公司今年前三季度的淨利潤總和不會超過600億元，但是茅臺一家企業前三季度的淨利潤就達到 304億元，將近是整個行業的50%。

而且建築裝飾行業的淨利潤率也只有3%左右，而且增速都是個位數，去年還是負增長，所以估值就遠不如茅臺了，中國中鐵的滾動市盈率只有7倍，而茅臺的是34倍，這麼一對比，機構自然是更願意在茅臺扎堆抱團了。而其他的白馬股還有偽白馬的風險，茅臺現金流良好，不用擔心。

其實茅臺的漲起來的原因和跌下去的原因幾乎都是一樣的，估值高、業績放緩、業績兌現：

當前貴州茅臺的滾動市盈率是34.5倍、靜態市盈率是40倍，動態市盈率是34.8倍，而這還是在貴州茅臺的股價已經從高點跌了8%的結果，這個估值水平如果面對的是30%左右的增速，其實也還可以，不算太貴，在當前的行情中也算是一枝獨秀，但是問題是，他的業績在放緩。

業績穩定持續高增長是白馬股股價不斷創新高的驅動力，但是這個驅動力目前在“拆梯子”，2018年貴州茅臺的營收和淨利潤增速還能保持在26%和30%的水平，但是到了2019年的前三季度，營收和淨利潤的增速已經放緩到15%和23%，這個放緩的幅度是非常明顯的。

如果我們單看第三季度的話，那麼這個增速下滑的趨勢更加明顯，第三季度營收的增速是12.6%，淨利潤增速是17%，這個增速放緩是非常明顯的。

如果我們更加細緻的去分析的話，貴州茅臺過去的業績增長主要依靠的是“漲價行為”，在2017年12月的時候，飛天茅臺的價格只有1299元，而到了2019年的12月達到了3368元，2年時間漲價2069元，漲價幅度160%。這種幅度的漲價在未來是很難持續下去的。

如果未來1年茅臺的增速持續維持在百分之十幾的水平，甚至是個位數的水平，當前34倍的滾動市盈率還配得上茅臺的業績嗎？

茅臺已經漲了這麼多了，而當前的估值又太高了，又到了年底了，是基金排名的時候了，那麼兌現業績，鎖定利潤才是上策，而一旦市場達成一致認為茅臺業績配不上當前的估值的時候，那麼2018年6月到10月的事情是否會再次上演？

盈虧同源，茅臺是因為這三個因素股價才上漲，而現在也是因為這三個因素導致茅臺的股價走跌，好股票也需要好的價格。