高瓴資本在美股的持倉市場比較耳熟能詳了，但在港股市場的持倉市場關注度相對較低，其實這裡面也是牛股頻出，近期表現突出的比如美團、百濟神州、愛康醫療等，遠一點慢牛的也有華潤啤酒、海底撈等。

（高瓴資本港股持股不完全統計）

管理規模超過600億美金，所配備的研究團隊想必也是業內頂尖，對於小散來說，站在高瓴這樣的巨人肩膀上去做投資，往往不失為一種省心聰明的策略。

今天要說的就是中國鐵塔，經過近半年的下跌，股價離高瓴的成本線越來越近了。高瓴在鐵塔的第一筆投資是上市時以基石投資的身份認購了24.91億股，價格是發行價1.26港幣，花費約31億港幣。

隨後高瓴又在2019年2月分三次增持了鐵塔，價格在1.8~1.9港幣區間，總股數為5.64億股，共花費約10.5億港幣。計算可得高瓴目前的平均成本約1.36港元。

經過近半年的陰跌，鐵塔股價目前回到了，1.6港元，距離最高點2.3跌去30%，距離高瓴的成本線也只有15%的空間了。如果你沒在一開始跟注高瓴，這次你跟不跟？

先來思考下可能導致鐵塔近半年來走弱的因素。

一是外部的巨集觀、貿易摩擦等因素影響了產業鏈，造成5G投資慢於預期。二是鐵塔的股東，同時也是鐵塔客戶的三家運營商，目前處於開不了源節不了流的尷尬境地：在營收端，運營商近兩年面臨比較大的降費壓力。日前在攜號轉網政策正式啟動當天，三家運營商都紛紛創出階段新低。在資本開支端，5G投資巨大，回報慢。9月聯通和電信宣佈共建共享5G網路，說白了就是為了省錢。

種種因素下市場擔心鐵塔的增長放慢，事實確實也如此，從鐵塔核心營收看，Q3增速由2019年Q1的6.8％逐步放緩到二季度的3.5％，並在Q3進一步放慢到2％。

不過，長期看，以上負面因素不會持續存在，所以鐵塔可能依然是一個不錯的標的。

首先，從商業模式看，擁有中國通訊網路96%的鐵塔資源，在國內處於壟斷地位，因此續約率高，每年固定收租，經營上沒有大的風險，現金流可以展望到未來10年、30年甚至未來50年。

第二，從增長角度看，鐵塔的收入以租戶數為驅動，擴大收入的兩種途徑分別是擴大站址規模和提高站均租戶數（共享率）。而5G基站需要的密度是4G基站密度很多倍，這就使得站址規模有非常大的潛在增長空間，未來深度受益5G建設。而且在前期，其實5G鐵塔有較大比例與4G 共址，鐵塔不需要新建很多基站，所以初期的資本開支壓力也不算很大。

第三，鐵塔可以擴充套件非運營商業務，也就是利用自己寶貴的塔站資源向運營商以外的實體出租，比如廣告、環境監測、包括以後的物聯網都有很大的需求。Q3鐵塔單季度營收190.61億元，跨行業收入5.1億元，同比增長70.1%，環比提升21.3%，非運營商業務使得鐵塔的收入結構更加多元，也帶來新的增長動力。

當然，對比超級大牛股美國鐵塔，中國鐵塔的固有缺點始終存在，即中國鐵塔的客戶集中，又是自己的大股東，在議價能力上遠不如美國鐵塔，所以長期走勢未必有美國鐵塔那麼牛，最終就看“價”的因素能被“量”的因素抵消掉多少。在這點上高瓴肯定也是權衡過並且接受的，說明即使有這個缺點高瓴依然看好鐵塔的長期回報率。

編輯/richardli

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