社保基金持倉11年，超11倍收益

社保基金無疑是穩健投資、價值投資、長期投資的典範，其長線持有的重倉股一直引人關注。

據資料寶統計顯示，截至2019年3季度，社保基金連續持倉期限超長的個股有：華東醫藥44個季度，同仁堂39個季度、華僑城A34個季度、中南傳媒31個季度。

持倉期限最長的個股是華東醫藥，自2008年4季度以來，已累計11年整，全國社保基金一零六組合，位列華東醫藥第四大流通股東，持有2334.15萬股，佔流通股比例為1.33%。

經後復權，2008年4季度，華東醫藥均價在22元左右；區間最高價為475元，最大漲幅為23倍多。截至2019年4季度，該股均價在270元左右，社保基金持有該公司11年，累計漲幅超過11倍，收益頗豐。

經營情況分析

華東醫藥主營業務主要包括兩大板塊，一是醫藥工業板塊，生產銷售百令膠囊、阿卡波糖、泮托拉唑、卡博平、吲哚布芬、吡格列酮二甲雙胍等產品；二是醫藥商業批發和醫療美容板塊。

該公司2019年三季報顯示，1-3季度實現收入276.28億；同比增長19.06%；歸母淨利潤22.13億，同比增長22.33%；扣非歸母淨利潤20.80億，同比增長16.59%，每股收益1.26元，業績保持較好的增長勢頭，符合預期。

其中，三季報單季實現營業收入93.79億元，同比上升19.03%，實現歸屬淨利潤6.17億元，同比增長19.61%；實現扣非歸屬淨利潤6.06億元，同比增長17.65%。

該公司經營整體穩健，持續加大新藥研發投入。前3季度累計研發投入7.12億元，同比增長52.8，預計全年絕對值超10億元。

醫藥工業板塊增長強勁，其中子公司中美華東業績表現依舊亮眼，營收同比增長29.88%，淨利潤同比增長26.99%。

商業批發板塊大幅回暖，醫藥商業受益於區域龍頭集中度提升，收入增長加速至16%，全年利潤增速有望保持20%。

醫美業務板塊，2020年將是轉折年，有望成為公司重要增長驅動力。

估值水平分析

截至2019年12月6日，華東醫藥市淨率(PB)為3.48倍，市盈率為13.76倍，均處於歷史低位，與2008年1664點歷史大底時的估值水平相當。所以，從PB、PE角度分析，無論是A股市場整體估值提升，或是該個股的估值提升，股價均有一定上漲空間。

該公司連續6年淨資產收益率(ROE)保持在22%以上，預計2019年ROE為23.64%，毛利率保持在35%左右，具有較強的持續盈利能力。持續保持高ROE,意味著該公司擁有一定寬度的護城河，在競爭中有一定優勢。

公式：股票投資收益＝企業價值成長＋估值變化＋分紅再投資

假設一，估值不變。即A股整體估值長期處於低位，該個股估值也長期處於歷史低位，10年後估值水平與現在持平。

假設二，該公司近幾年不分紅。則持有該個股的收益，等於企業價值成長。而企業的價值成長速度，在不分紅的情況下，約等於淨資產收益率(ROE)。

如果該公司的淨資產收益率(ROE)能繼續保持在22%以上，即使降為20%左右，十年後，該公司的內在價值將增長6倍以上。

也就是說，在估值不提升、不分紅的情況下，10年後，該公司股價大概率是現在的6倍。

技術走勢分析

遠弱於大盤。近3個月來，該公司股價持續走低，落後於深成指20%左右。從公開資訊分析，公司基本面並沒有惡化，經營業績符合預期，持續的下跌將是機會。

趨勢向空。股價持續收在20日均線和60日均線下方，且兩條重要均線向下傾斜，呈空頭排列，說明短期和長期趨勢均向空。

底部結構。該股120分鐘週期已形成底部結構，60分鐘週期、日線週期均沒有底部結構，說明各週期協調性不好。雖然120分鐘週期已形成底部結構，但趨勢向空，即使打算抄底，也不可重倉，且一定要設定好止損位，防繼續探底風險。

後期展望及風險

新藥有望明年上市。華東醫藥在全景網投資者關係互動平臺上透露，在研新藥利拉魯肽注射劑已進入三期臨床，預計明年申報生產。明年有望申報上市的信新藥主要包括：邁華替尼、來曲唑、阿那曲唑、注射用醋酸卡泊芬淨、奧美拉唑碳酸氫鈉膠囊等。

子公司有望分拆上市。華東醫藥董事長呂梁在"浙江轄區上市公司2019年投資者集體接待日"活動上表示，根據子公司的發展狀況和戰略規劃，不排除今後有子公司登陸科創板或分拆上市。

藥品降價風險。國家大力推行的仿製藥一致性評價，以及在此基礎上試行的"4+7"試點政府帶量採購，使成熟產品(專利過期的原研藥和仿製藥)的競爭快速達到臨界點。今後仿製藥價格合理迴歸，以降價換取市場將成為常態模式。藥品降價，特別是核心產品降價，將對公司主營收入和盈利能力造成不利影響。

新藥研發失敗或進度不達預期的風險。整個醫藥製作行業，新藥研發的成功率並不高。該公司持續加大新藥研發投入，既有研發成本高企的壓力，也有研發失敗的風險。

股東人數持續增加。2019年三季報顯示顯示，該公司股東人數(戶)為10.16萬戶，較上個報告期增加20.58%。股票價格通常與股東人數成反比，股東人數越少代表籌碼越集中，股價越有可能上漲。反之，股東人數越多代表籌碼越分散，股價越有可能下跌。

綜上所述，該公司是醫藥行業的白馬股，也是過去10年的大牛股。考慮到其估值水平處於歷史低位，歸屬淨利潤持續增長，ROE有望保持在23.64%左右，建議加入自選股票池，待大盤趨勢明朗，該股趨勢修復後，再進行投資。

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