富凱摘要：前前後後折騰8年，一個賺錢一個虧錢，聖濟堂要將它們全部埋葬？

作者|幕恩

2018年剛剛從化工業向醫藥行業轉型的聖濟堂獲得了1.99億元淨利潤的好成績，公司股價也從2元價位漲至了5元價位。但是，在2019年，剛剛有起色的聖濟堂在計提16.49億元的鉅額減值後股價再次遭受打擊。

三季報顯示，公司前三季度營收14.29億元，同比減少16.76%；歸母淨利潤盈轉虧，虧損16.74億元，同比大降982.76%；同時，預計全年虧損超17億元。

對於此次預虧，公司方面給出的解釋是“受化工業務主要產品價格下滑且短期內難以復甦、原材料煤炭供應結構發生變化等不利因素影響，公司於三季度對全資子公司桐梓化工存在減值跡象的生產裝置及其相關資產計提資產減值準備16.49億元左右，計提該項減值導致2019年三季度淨利潤減少16.49億元，預計2019年全年公司累計淨利潤虧損17.24億元左右，同比由盈利轉為虧損”。

總結一句話就是公司業績預虧主要是因為桐梓化工。資料顯示，桐梓化工2016年全年實現營業收入9.95億元，全年經營虧損3.3億元，同比增加虧損1.87億元。桐梓化工2017年全年經營虧損1.64億元。直到2018年，聖濟堂化工業務實現投產以來首次盈利。

既然公司2018年化工業務盈利了，那麼為何到了2019年又為何要計提成虧損了呢？對此，交易所也是百般不解併發函要求解釋！

回顧桐梓化工30萬噸甲醇、52萬噸尿素專案於2012年9月專案建成並投入試執行，裝置尚未全部除錯完，且外部環境等未發生重大變化；2013年桐梓化工各項生產經營情況正常，產能利用率較高，綜合毛利率11.58%，而且裝置尚處於磨合期，經濟效益並沒有得到充分發揮。

到了2014年由於供水不足導致桐梓化工產能利用率較低，公司協調當地政府重新劃定水源地，並於年內完成取水管線的鋪設，預計明年產能利用率將恢復正常水平，且專案建成僅一個完整年度，裝置成新率非常高。

經過三年的磨合後，到了2015年桐梓化工各項生產經營情況正常，產能利用率恢復到80%以上，綜合毛利率7.90%，期間桐梓化工重點圍繞節能降耗目標，實施了多項技術改造專案，預計未來經營效益將持續提高。

可以說，在種種因素下，2015年的桐梓化工過的是最滋潤的。而到了2016年，公司開始表示“有經濟壓力，並開始計提資產減值。”

不過，參考公司回覆函可見，公司桐梓化工30萬噸甲醇、52萬噸尿素專案在2019年前三季度的表現並非無可救藥。

從表格可知，公司尿素專案前三季度的毛利潤為1.19億元，由此可見，該專案還是很賺錢的，該專案僅於2014年出現億元的大幅虧損，此外，2016年和2017年也僅虧損153.57萬元和660.92萬元。

再看公司甲醇專案的表格可知，公司甲醇2019年前三季度甲醇專案毛利潤虧了4094.39萬元，但相比2014年至2016年連虧三年來說，並非最大虧損數額。而且在公司尿素毛利潤盈利過億來看，甲醇的虧損也是可以接受的。

那麼，公司為何要大幅計提呢？

對此，公司回覆成：“從供給端看，國內尿素市場產能一直嚴重過剩，在經過一系列去產能措施後，目前中國尿素產能約為7000 萬噸，從目前的情況來看，未來中國預投產及擬關停的尿素專案都為數寥寥，行業格局基本穩定。”

同時，公司還預計“尿素生產能過剩的狀態繼續打壓著市場行情，尿素價格未來將大概率下滑”。由此可見，公司對尿素的專案非常不看好。

同時，公司還不看好甲醇專案。對此，公司表示“2019 年1-8 月中國甲醇進口量為669.40萬噸，比2018年同期增加176.63萬噸，增幅高達35.84%，為同期歷史最高水平。同時，2019年9月，甲醇庫存（華東口岸和華南口岸合計）首次突破100萬噸，達106.42萬噸。甲醇市場供大於求的市場局面已然呈現。目前，甲醇期貨價格已降至歷史低位，截至10月31日，甲醇期貨主力合約收盤價格已跌至2101元/噸（含稅），月跌幅達289元/噸。綜合考慮供需關係，甲醇價格短期內很難復甦。

從上述解釋來看，公司對於桐梓化工30萬噸甲醇、52萬噸尿素專案完全持悲觀態度，但讓富凱君不了解的是，為何公司在不看好該公司的同時還要大筆增資該公司呢？

事實上，從2016年開始，公司就對上述專案進行了資產減值，而給出的原因就是行業下滑的理由，可是，在2017年10月底，公司還在對桐梓化工進行增資，其理由就是“桐梓化工面臨著巨大的資金壓力”。彼時，桐梓化工的資本金由37.78億元增加至49.78億元。

對此，投資者也是一頭霧水，還有投資者質疑公司是故意要打壓股價嗎？

扣非後淨利虧損近7年

值得注意的是，聖濟堂的主營業務近幾年來一直處於虧損狀態，除了2018年盈利外，從2012年至2019年前三季度，公司的扣非後淨利潤一直為負數。

最讓投資者擔心的是公司引進的醫藥製藥主業也在2019年出現問題。

聖濟堂表示，2019年上半年受藥品集中帶量採購政策和保健品生產線搬遷影響，醫藥業務銷售量及銷售價格同比下降。資料顯示，聖濟堂2019年上半年醫藥製造業營收1.89億元，同比減少48.81%；毛利率76.22%，同比減少8.02%。

此外，今年10月，遼寧省公共資源交易中心連發兩個通知，對一致性評價藥品的採購再次做出明確規定。通知顯示，有多達177個藥品被暫停採購，涉及105家藥企，其中包括聖濟堂(SH：600227)子公司貴州聖濟堂製藥有限公司2款藥品。

遼寧省釋出的《關於規範通過仿製藥治療和療效一致性評價藥品掛網採購工作的通知》再次明確，同品種藥品通過一致性評價企業達到3家以上的，不再選用未通過一致性評價的藥品。根據通知，同品種藥品(以規格計)通過一致性評價的企業達到3家以上的，其他未通過一致性評價的藥品、已在遼寧省藥品集中採購平臺掛網採購的，暫停掛網採購資格，從10月15日零時起將滿足上述條件的藥品暫停掛網採購。未在遼寧省藥品集中採購平臺掛網採購，暫不納入遼寧省藥品集中採購範圍。隨後，遼寧省又釋出了《關於調整部分產品參與遼寧省藥品集中採購資格的通知》。

其中，貴州聖濟堂製藥有限公司(“聖濟堂製藥”)的藥品為格列美脲片(實際規格：2mg，包裝：36片/盒，批准文號：國藥準字H20010556)以及鹽酸二甲雙胍片(實際規格：0.25g，包裝：60片/瓶，批准文號：國藥準字H52020296)。

可以說，在一連串的壞訊息下，聖濟堂股價重回2元價位，即使公司在之後連續釋出了桐梓化工通過了高新技術企業認定和全資子公司聖濟堂製藥的產品“格列美脲片”通過仿製藥一致性評價兩則好訊息之後，公司的股價也沒有太大的起色。

可以說，在聖濟堂計提了超16億元的減值後，已經有一部分投資者心灰意冷，並“割肉離場”，相比同屬醫藥行業的其他企業，聖濟堂的股價可以說是堪比“白菜價”。

雖然仍有投資者表示力挺聖濟堂，但公司今後能否重振主業還需經歷市場的考驗。

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