股市有風險，投資需謹慎 |

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現在市場正處歲末年初，很多機構都開始展望未來行情，中信證券提出“小康牛”、海通證券認為“牛市已在路上”、招商證券則提出A股將迎“七年宿命牛”……

可能機構的很多觀點都不大相同，但有一個非常明確的共同點，那就是走“牛” 。

我們認為，站在普通投資者的角度，現在非常有必要思考：為什麼這麼多專業的研究機構都在喊“牛”，行情“走牛”的基礎是不是真的存在，是時候拋棄“熊市思維”了嗎？

其實，展望後期的市場行情，特別是在2020年，市場的確將會迎來重大的轉變，這種轉變不受投資者情緒、行情漲跌等所轉移，是市場不可阻擋的大趨勢。

一、外資流入持續不斷

近年來，隨著中國對外開放步伐的加快，外資流入A股的速度也在加快。2018年6月A股正式開始納入MSCI，首次納入的比例為5%，預計未來隨著A股基礎制度的不斷完善，A股納入MSCI的比例將會不斷提升。

預計A股按照100%權重納入MSCI之後，將會帶來超過2萬億的增量資金。此外，A股納入富時羅素指數也在穩步推進。根據富時羅素公佈的計劃，A股納入將分三步走：2019年6月納入20%，2019年9月納入40%，2020年3月納入40%。

截止2019年二季度外資持有A股市值為1.65萬億，佔A股流通市值比例為3%左右，與發達國家相比，未來能流入的潛在規模巨大。如果按照美國外資持倉佔比15%左右的比例計算，未來外資潛在流入的規模在6.5萬億左右。

並且就短期外資動向而言，截至12月5日，北上資金已經連續16個交易日淨流入，累計淨流入567.29億元。可以預計，外資在2020年的流入將會繼續加快，外資也將會成為市場中最重要的增量資金之一。

​二、銀行理財資金搬家

2009年以來，中國銀行理財產品規模不斷擴大。銀行理財產品規模從2009年的1.7萬億，增長至2018年的32.1萬億。2018年12月2日，銀保監會發布了《商業銀行理財子公司管理辦法》，規定理財子公司發行的公募理財產品可以直接投資股票。

2017年10月18日，主席提出“房子是用來住的，不是用來炒的”。隨後房地產調控成為每年政府工作的重點，最近兩年房價漲幅明顯趨緩，房地產市場的預期收益率下降。從居民家庭資產配置的角度來考慮，房地產預期收益率下降之後，居民資產配置將會尋找新的方向。

2019年12月6日，中國結算對《特殊機構及產品證券賬戶業務指南》再次進行修訂。此次修訂後，銀行理財子公司可參考商業銀行開立證券賬戶，並開立相關理財產品證券賬戶。這也意味著，銀行理財入市打通最後一環，海量資金入市蓄勢待發。

可以看出，隨著中長線資金加速流入A股市場，股票市場的波動率將會逐步收斂，市場波動風險將會降低，股市有望成為居民家庭資產配置的新方向。

如果2020年股票市場行情開始轉暖，銀行理財產品投資股票市場的資金量將會大幅增長。類比社保和保險等穩健資金，按照銀行理財10%比例的資金運用於股票市場，將帶來3萬億的增量資金。

三、直接融資比例提升

2018年社會融資中，新增銀行信貸佔比高達81.37%，非金融類企業境內股票融資佔比只有1.87%。科技創新具有投入大、週期長、風險高等特點。初創期的科技類企業符合銀行信貸條件的並不多。

因此，科創類企業融資相對困難，限制了科技創新類企業的發展。未來股票市場融資將成為高科技企業的重要資金來源。除了傳統的主機板、創業板之外，科創板是高科技類企業IPO的重要補充，資本市場承載科創板註冊制的重要使命。

可以預計，隨著併購重組、註冊制政策的放開，資本市場直接融資的比例將會提升，這也是資本市場最科創企業最重要的支援，而這種支援也是需要行情“走牛”來支撐。

四、股市財富效應

資本是逐利的，一般一個行業的資本回報率高，社會資源將會集中流向一個行業，將會誕生一大批富豪，形成明顯的財富示範效應。股權時代到來後，IPO公司增加，上市公司的市值快速擴張將會加劇這種財富示範效應的釋放，引導社會資源更加快速流向某個行業。

如2000年-2016年，房地產市場異常火爆，社會資金集中流向房地產市場，房地產行業也帶動了大批的富豪。未來幾年經濟轉型升級需要資本市場資源對科技行業的傾斜，才能形成財富的示範效應，科技行業資源聚集之後，才能促進加速經濟轉型升級。

近期市場中的科技股表現活躍，較多的個股都具有很高的財富效應，這種財富效應將會在2020年繼續放大，從而帶來相關板塊的繼續上行。

五、資產荒倒逼資金入市

最近幾年隨著債券市場的剛兌被打破，“低風險、高收益率”的資產不復存在，市場無風險利率下降，大量的市場資金需要尋找新的投資方向，資產荒凸顯。

股票市場的估值處於歷史低位，股票市場的潛在收益率處在歷史高位。從資產配置的角度來看，股票市場的配置價值凸顯，倒逼場外資金大規模入市。

另外，在金融供給側改的大背景下，未來居民和機構的大類資產配置都將偏向權益。居民方面，2018年中國居民資產中房地產佔比為70%，股票和基金配置比例僅為3%，受益於人口年齡結構變化、地產投資屬性弱化、產業結構調整等因素，未來中國居民的資產配置將從房產轉向股權資產。

機構方面，中國險資和理財資金均配置了大量非標資產，打破剛兌背景下無風險利率下行，機構需增配權益資產來提高長期收益率。2018年中國保險類資金和銀行理財資金合計規模接近60萬億，持股比例均不到10%，潛力還很大。

六、基本面盈利增速回升

2019年壓制企業盈利的主要巨集觀要素包括工業品價格走低、消費尤其是可選消費疲弱、工業生產活動的疲軟，而這些要素將會在2020年明顯減輕。

具體而言，預計工業品價格快速回落的趨勢因為庫存週期的結束而終結，並且小幅反彈；可選消費帶動整體消費在2020年下半年小幅回暖，同時工業生產活動在寬鬆的信用環境下有所恢復。

隨著經濟步入“十九大”以來三年攻堅戰的最後一年，負面因素將逐步進入平穩收尾和出清階段，而不是加速下行階段，政策力度的精準修正將是很重要的外因，經濟本身的韌性也會起到一定的作用。

2020年底，預計隨著三年攻堅戰的結束，槓桿、金融風險和產能將徹底出清，經濟大概率會迎來明顯的需求回暖。

不管A股市場是不是經濟晴雨表，經濟基本面都是市場和上市公司未來發展的最大驅動力。

近兩年中國經濟下行壓力持續加大，但是中國經濟的改革轉型動作也持續在加大。真金不怕火煉。

外部環境的劇烈變化，正足以測出中國經濟的韌性和內生動力究竟如何。實際上，這幾年業績表現優異的上市公司不在少數，而其中也不乏從中國經濟轉型獲益的公司。這些公司從中國經濟轉型中獲益，反過來也會成為中國經濟轉型得以持續進行的動力。

七、市場自身吸引力增強

A股當前估值處於低估狀態。據統計，截止12月初，市場整體動態市盈率為12.51倍，是最近三個月的新低。這樣的估值水平不僅遠低於歷史平均水平，也明顯低於最近十年的平均水平。

在這樣的背景下，破淨股數量和佔比也逼近歷史峰值。資料顯示，最近兩市破淨股數量總體居高不下，已逼近400只，佔比已在10%左右。

破淨股或許意味著什麼東西賣什麼價，但是也許還意味著已經出現了價值低估。當前北上資金持續淨流入，是不是意味著A股市場不僅估值合理，甚至已經出現了窪地效應？

另外，市場自身的吸引力也在增強。從監管部門“敬畏法治敬畏市場”的觀點以及科創板開設以來，已經有太多的事例表明，A股的市場化、法治化程序在加速，A股市場的成熟度在迅速提升，A股正在向著一個透明、規範、健康成熟的市場全速前進。

總結而言，今年的行情與往年大為不同，外資大幅流入顛覆了市場以往的執行風格，使得價值投資的理念逐漸深入人心，包括外資和公募基金在內的機構成為市場執行的主導力量。

未來外資、保險、銀行理財子公司能給A股帶來可觀的增量資金。2020年可能是A股市場轉變為真正的居民資產配置市場的元年，而在行情“走牛”的背景之下，相對應的超額收益機會也將順勢而生！

投資有風險，入市需謹慎。