昨晚，海正藥業突然爆出黑天鵝，擬計提各項資產減值13.17億元，訊息傳出後，12月11日開盤，海正藥業集合競價一度跌停，截止收盤，公司股價下跌6.87%至9.9元，最新總市值為95億元。

具體來看此次減值公告，海正藥業稱，根據評估和測試結果，公司部分資產存在減值的情形，其中，海正藥業對公司研發專案開發支出轉費用化處理4.12億元及計提外購技術相關無形資產減值準備1.02億元；對公司在建工程/固定資產計提資產減值準備9.41億萬元；計提存貨跌價準備2.74億元，合計13.17億元。

據市場相關人士表示，從具體的資產減值專案來看，涵蓋研發失敗的新藥，已經開工多年的生產線因一直難以達產而進行了關閉，換句話說，公司計提減值準備的專案大多是“蓄謀已久”。

海正藥業的鉅額計提減值立刻引起了上交所的關注，昨日晚間，上交所火速下達了問詢函，要求海正藥業補充披露減值在建工程的具體類別、對應專案及產品、投建時間、建設進度、賬面價值，以及本次減值金額、減值原因和後續處置安排。

此次鉅額減值對公司今年業績的影響是非常巨大的，根據公司財報，2019年前三季度海正藥業實現歸母淨利潤為12.55億元，然而這次計提13億壞賬後，也就意味著虧損超過了前三季度的利潤，很可能導致公司今年的業績遭遇大變臉。海正藥業算是體會到了辛辛苦苦白乾一年的滋味。

上市公司爆雷後，股民的心裡也不好受，據Wind資料統計，截止三季度末，海正藥業的股東戶數為3.73萬戶，在十大股東名單中，包括一些著名的投資機構，如渤海證券、中央匯金資產管理、高毅資產管理。

資本市場瞬息萬變，一不小心就可能墜入深淵，此次海正藥業計提鉅額壞賬，不禁讓人感嘆，昔日與恆瑞醫藥比肩的老牌藥企，這些年到底經歷了什麼？

業績慘淡

海正藥業主營化學原料藥以及製劑的研發、生產和銷售，公司的製劑業務主要涵蓋抗腫瘤、抗感染、抗結核、保肝利膽等治療領域，生物藥產品管線涵蓋自身免疫疾病、抗腫瘤、糖尿病等治療領域。

從海正藥業近幾年來的財務資料來看，公司從2015年以來業績就出現明顯的下滑，扣非淨利潤已經連續四年虧損。

2019年前三季度公司歸母淨利潤實現扭虧，根據資料顯示，報告期內公司實現營業收入83.12億元，同比增長6.5%，歸母淨利潤12.55億元，同比增長17541%，但扣非淨利潤仍然虧損4億元，非經常損益約16.59億元，其中16.02億元主要是公司上半年出售博銳部分股權獲得的收益。

據市場相關人士表示，公司近幾年業績低迷主要與海正藥業研管線無法規模性落地實現經濟效益再疊加公司因折舊、研發以及財務費用增長所致。

2012年海正藥業與輝瑞製藥簽訂了合資協議，雙方在2012年9月成立海正輝瑞製藥，海正與輝瑞簽訂了10個藥品的技術轉移、智慧財產權以及產品供應協議。也就是在這一年，海正藥業開始大規模的建設產能，2015年海正藥業基本完成了對應的產能建設，但是由於技術、資金等各方面的原因，導致公司無法將在建工程轉為固定資產。

根據資料顯示，截止今年三季度末，公司的固定資產為73.03億元，在建工程44.56億元，龐大的固定資產導致公司折舊費用較大，根據資料顯示，公司的折舊費用從2009年的2億元增長至2018年的6.73億元，預計2019年將達到7.7億元。

由於公司的固定資產投入很大一部分是來源於銀行貸款，因此公司的帶息負債也在逐年攀升，這一指標從2015年的85.18億元增長至2018年的107.26億元，截止今年三季度末，公司的帶息負債為102.88億元。由於短期借款佔帶息負債的比例為57.36%，但公司的貨幣資金僅為19.91億元，因此公司短期的償債壓力較大。

雖然公司近幾年的業績較為低迷，但對藥品的研發投入較為大方，儘管目前只看到安佰諾的上市，根據相關資料統計，過去十年海正藥業的研發投入排名為第五名，2019年前三季度公司的研發費用為4.4億元，同比增長46.83%。

由於公司資金壓力較大、業績也較為低迷，今年以來，海正藥業頻繁出售公司旗下的資產，現在年3月，公司擬以9226.16萬元出售位於北京、上海、杭州、椒江四處的閒置房產，5月公司在臺交所公開掛牌轉讓導明醫藥（浙江）20.24%股權，摘牌價格約1.42億元；6月，公司通過《關於控股子公司海正藥業(杭州)有限公司對外出售房產的議案》，成交額為2.9億元，11月公司擬以2339.51萬元轉讓其旗下海正宣泰51%的股權。

有哪些值得關注的新藥研發？

2019年9月，海正藥業的子公司海正博銳正式引進太盟作為戰略投資者，據悉，太盟是亞洲最大的獨立另類投資管理集團之一，旗下管理的資產近300億美元，市場相關人士表示，引進戰投利好海正藥業的長期發展，獲得增資可提高研發投入的持續性，確保臨床試驗和研發快速推進，有助於在研品種儘早上市。

公司多個大品種已經申報上市，包括紫杉醇（白蛋白）結合型（治療乳腺癌）、阿達木單抗（治療風溼）、海折麥布（治療原發性高膽固醇血癥）三個產品都已經進入申報狀態，公司預計在1年內將有可能獲批。

就目前而言，這三個品種行業競爭格局良好，市場潛力還是較大的，以紫杉醇（白蛋白）結合型為例，根據資料顯示，目前，紫杉醇類藥物全球銷售額約50億美元，其中，白蛋白結合型佔比約為23%，預計到2025年，白蛋白結合型佔比有望提高至30%-40%。

原研產品注射用紫杉醇（白蛋白結合型）於2008 年在中國獲得 NMPA 批准上市，目前由百濟神州、恆瑞醫藥負責其國內的銷售。目前國內紫杉醇已經形成傳統劑型與新型劑型共同競爭格局，紫杉醇（白蛋白結合型）憑藉優異的療效和安全性，有望快速替代傳統劑型產品。

根據資料顯示，2018 年注射用紫杉醇（白蛋白結合型）國內銷售規模約佔紫杉醇類藥物的比例為9.3%，其比例遠低於全球的 23%。因此，其在國內上行的空間較大，其中，國內整個紫杉醇類產品銷售額接近 100 億元，未來佔比可能超過 50%，注射用紫杉醇（白蛋白結合型）國內銷售峰值或超過50億元。

倘若公司研發的注射用紫杉醇（白蛋白結合型）能夠最終上市，或將成為公司首個重磅抗腫瘤品種，將與石藥、恆瑞等公司共享市場份額。

不過，公司申報的產品離上市還有一段路要走，因此公司能否憑藉這些產品打個翻身仗，充滿著諸多的不確定性。