這段時間，上交所上市公司博天環境（603603）的日子過得並不好，先是今年11月初被捲入多起訴訟糾紛，之後公司信用等級又遭評級機構下調，昨日晚間謀劃良久的收購案也宣告終止，這些事件都已為這家老牌上市公司蒙上陰影。

除了與高綠平環境的收購案之外，博天環境還曾進行多起收購，2018年，公司耗資3.50億元完成對高頻環境70%股權收購。其中，股份對價為2億元，現金對價為1.50億元。高溢價收購產生商譽3.18億元。

在博天環境頻頻的收購動作背後，公司目前面臨的多種困境早已在市場中的顯現。

經營能力惡化

半年報顯示，博天環境今年上半年實現營業收入14.89億元，較上年同期減少8.73%，對應的歸屬於上市公司股東的淨利潤為5044.98萬元，同比下降46.70%，扣非淨利潤就有點可憐了，只有1493.31億元，同比下降82.64%。

14億多元的營業收入，竟然只有不到1500萬元淨利潤，博天環境的盈利能力之低可見一斑。與此同時，毛利率、淨利率也大幅下降。今年上半年，博天環境的毛利率、淨利率為20.1%、3.01%，比上年同期都有下降。其根源在於博天環境的管理和財務費用急劇增長。

今年上半年財務費用為0.94億元，去年同期為0.27億元，增加6773.56萬元，增幅高達255.20%。博天環境認為，這主要是因為去年年底及今年上半年銀行借款增加、融資成本上升以及原建設專案進入運營期，貸款利息計入財務費用，導致財務費用大幅增長。

今年三季度，博天環境經營情況繼續惡化，1-9月實現營收16.69億元，同比減少42.85%；歸屬上市公司股東的淨利潤直接呈現2.4億元的虧損狀態，且公司稱下一報告期有可能繼續虧損。

負債壓力巨大

早在2017年博天環境上市伊始，其就因為資產負債率偏高、償債能力不足等問題再度遭到多次質疑。從博天環境的招股說明書中可以看到，2013-2015年，資產負債率分別為73%、71%、67%，雖呈現下降態勢，但與行業上市公司平均值相比仍然較高。

但是讓人琢磨不透的是，通過IPO上市募資之後，博天環境的債務不降反增。

截至今年上半年末，博天環境總負債近百億。10月中旬，博天環境發行的G16博天將回售，規模3億元。在經營現金流持續為負的背景下，博天環境負債總額和負債率持續攀升。

從負債總額來看，2017年一季度，博天環境負債總額只有44.64億元，今年上半年達到101.34億元，突破百億大關。

相對應的，2017年一季度，博天環境負債率為71.27%，今年一季度公司負債率上升至80.03%。而今年上半年，根據博天環境負債總額計算，公司負債率為80.74%，進一步上升。

截至2019年上半年，博天環境合併口徑借款餘額為47.13億元，較2018年末新增8.46億元。2018年末，博天環境淨資產為23.87億元，新增借款佔2018年末淨資產的35.44%，超過淨資產比例的20%。

值得注意的是，由於博天環境PPP投資類專案較多，規模比較大、週期長，對資金需求高，要緩解資金壓力，就需要大量進行專案生產換取收入，但生產又需要投入大筆資金，且專案建設前期也難增加經營現金流入，在融資渠道有限且負債率高企的情況下，又給博天環境帶來了巨大的資金壓力。一定程度上，形成了惡性迴圈。

事實上，博天環境的危機或許從去年底幾大股東減持計劃中就已顯現。

2018年底，博天環境接受了國家紓困基金，就在那時，三大股東國投創新、復星創富、鑫發匯澤打算減持清倉，最終在媒體關注和上交所問詢之下，上述三家股東未在計劃的減持區間內進行減持。

今年8月，博天環境股東鑫發匯澤再拋減持計劃，擬在半年內減持不超過博天環境總股本比例2%的股份。目前鑫發匯澤已減持325.33萬股公司股份，套現約4200萬元。