雖然大盤一直在2900點上下踟躕不前，但外資沒有停下他們買入A股的腳步。

今日（12月12日）滬深港通北向資金淨流入65.23億元，從11月14日算起，這已經是北向資金連續第21天淨流入。11月份以來，北向資金也僅有兩天淨流出。

11月1日以來滬深港通北向資金淨流入情況

小通統計了一下，滬港通開通以來：

北向資金連續淨流入在18日以上，一共發生了8次（含本次）；

北向資金連續淨流入在20日以上，一共發生了5次（含本次）。

對比同期滬深300指數的走勢（見下圖），在多數情況下，北向資金的連續買入還是踩對了點——買入後股市上漲。

但是也有例外，2018年5月23日至6月15日，北向資金連續18日淨流入，去沒有擋住A股探底的步伐。

資料來源：Wind

今天，我們找到高盛、摩根斯坦利、摩根大通等全球知名投行的2020年度策略報告，以及招商證券對境外投資機構的調查，供大家參考。

頂級投行看2020年

高盛

全球：風險資產有望取得不錯回報

全球風險資產受益於2019年央行的寬鬆政策，未來寬鬆政策效力或將逐減弱。預計經濟和盈利增長將會略微改善，因此風險資產的回報率有望不錯。但我們也看到了大量風險和更具挑戰性的估值，因此上行空間有限。

另外，週期性訊號略有好轉，全球多數地區的經濟增長或將依次加快。明年的主要機遇在於，市場最近已經消化了一些尾部風險(英國退歐、貿易戰和其他地緣政治威脅)，隨著經濟活動站穩腳跟，週期敏感性資產有望出現上漲，預計週期性行業的股票和信貸表現或將強於大盤。

中國：下調A股至中性

對於中國，目前政策力度剛剛好。

預計中國2020經濟潛在增長或將延續2019年的速度，政策制定者將對放緩更加從容，穩健的增長路徑將減少槓桿密集度，而且減少對房地產和基礎設施行業的依賴。在整體通脹仍居高不下的情況下，更寬鬆的貨幣政策將受到抑制。

建議超配MSCI中國，但下調A股至中性。因為2020年，外資流入可能放緩，指數增加A股權重的可能性較小。相比2019年的550億美元，預計2020年外資在A股的淨買入或將為200億美元。

在板塊上，偏好週期、消費主導行業、相對價值更偏好成長。

在投資主題上，關注5G、新經濟、估值相對便宜的消費龍頭、地產策略（非銀金融竣工帶動產業物業管理）。

瑞銀

全球：經濟先蹲後跳

隨著美國與中國之間的貿易摩擦緩和，以及各國央行的貨幣政策生效，預期全球經濟或將在2020 年下半年復甦，需要“否極”才能“泰來”。

隨著2019年的結束，世界各地央行已經重新開始印鈔，擴大資產負債表並降低利率，這一切都將對世界經濟產生積極影響。上調2020年全球經濟增速，從原先的2.4%上升至2.6%。

中國：最大看點是5G

股票投資方面，因受貿易局勢和企業支出變化的影響較小，可考慮優質派息股以及以內需和消費為主導的公司。

債券投資方面，採取“中庸之道”，因為安全型債券的收益率過低，而高收益債券的信用風險持續上升。

大宗商品方面，相對於週期性大宗商品看好貴金屬。

未來最大看點是5G，中國將領跑高科技領域，並向價值鏈上游攀升。

摩根士丹利

全球：經濟有望提振

七個季度以來，全球經濟增長一直下滑，然而隨著貿易緊張局勢放緩以及貨幣政策放寬，全球經濟成長或將自2020年第一季度獲得提振。

另外，鑑於美國經濟成長處於週期末段，新興市場將推動全球經濟好轉。

中國：企業重拾信心，經濟好轉

明年中國經濟或將好轉，中美貿易談判明年不確定性會較今年減緩，有利於減少商業環境不確定性，幫助企業重拾信心。

除銀行借貸外，地方政府亦會發行專項債券向市場注入流動性，以滿足投資需求，預測未來12個月廣義信貸增速會保持在11%至11.5%。另外，人民幣匯率或將逐漸穩定。

MSCI中國指數預期未來兩年或將會有10%的盈利增長。

貝萊德

全球：先求保本再求收益

2020年，全球經濟增長可能出現拐點，即所謂的“迷你復甦”，因此明年更傾向於採取“承擔風險”（pro-risk）的策略。

因此，未來數季的主要投資方向是保障資本及收益，尋求成長為次要目標。投資應偏重於優質資產，並積極加強投資組合的抗禦力。

現在主要擔心的是，當前全球主要地區的利率已經處於低點甚至是負值，質疑貨幣政策能否真正刺激經濟成長。

中國：戰略性配置

貝萊德智庫對中國股票仍維持“標配”，不過也提及，有理由戰略性配置中國。

原因在於，中國持續推動結構性轉型，更多資本會從低效的國企流入更高品質的民企。國際貨幣基金組織預計，中國2019年GDP增量將高達1.2萬億美元，幾乎是美國的1.5倍。中國經濟的增幅以及不斷改善的品質都是存在機遇的部分。

儘管近期風險仍存，外部不確定的影響持續，但持有中國資產存在戰略性的理由。

中國在岸市場正不斷被納入全球指數，我們認為，中國股、債市場的預期回報率在全球各國中處於較高的區間，也為投資組合帶來了收益以及多元化的特性。

中國股票市場的確比較波動，但高離散度也創造了超額收益的機會。

摩根大通

全球：“大輪動”的一年

2020年可能會是“大輪動”的一年，也就是全球散戶從債券基金轉向購買股票基金，而上次出現這種情況是在2013年。全球散戶今年“極度謹慎的立場”令人困惑，並對股市形成了拖累。

就全球市場而言，在2012年和2017年等年份裡，流入債市的資金較多（2019年也是如此），而通常在接下來的一年裡，債市的資金流入將會變得疲軟。疊加美聯儲降息之後，現金和債券的收益率明顯低於之前，這種情況很可能出現。

中國：巨集觀經濟有支撐

摩根大通中國首席經濟學家朱海斌表示，明年結構性下行壓力會持續，但是週期性因素會出現好轉，或將出現底部回穩。市場的整體環境不會太悲觀，從週期性來看，巨集觀經濟仍有一定程度的支撐。

瑞士信貸

中國：首選H股而不是A股

在經濟疲弱但經濟政策寬鬆的情況下，市場仍有小幅上漲空間。基於估值方面的考慮，首選H股而不是A股。

預計2020年MSCI中國和恆指的上升空間分別為3.3%和5.7%，但滬深300的下降空間為2.6%。

外資看A股

A股納入MSCI指數的初步階段暫時告一段落，這可能意味著由於跟蹤指數而被動流入A股市場的外資力量不再充當主力角色，未來A股的資金流入，取決於國際投資者的主動行為。

2019年8月至9月，《經濟學人》與Investco對411家資產和財富管理公司、商業銀行、養老基金、政府機構、對衝基金等機構投資者進行了關於中國看法的一項調查。

調查結果顯示，相較全球經濟，國際投資者對未來12個月的中國經濟更為樂觀，74%的被採訪者認為未來12個月中國經濟將會好轉。

從區域上看，北美機構對中國的看法最為樂觀，其次是歐非遠東，亞太機構對中國經濟的看法相對悲觀。

投資者對未來全球經濟（左）和中國經濟（右）的看法

未來12個月，最吸引機構投資中國市場的投資主題依次為技術創新、金融服務、服務業、可再生能源、能源。

境外投資者未來12個月最看好的主題

另外，68%的被調查者表示，未來12個月將增持中國資產，其中北美機構的增持意願最強，38%的北美投資者表示將顯著增持。

未來12個月境外機構對所持中國資產的預期變化（%）

資料來源：經濟學人、招商證券

境外機構近期觀點

我們找來了匯豐銀行和BCA RESEARCH（獨立投資研究機構）的近期觀點：

匯豐銀行

1、儘管面臨政治挑戰，全球股市可以繼續走高，儘管幅度不大。

2、明年全球股市將進一步上漲5%，增長略好，有限的衰退風險和寬鬆的貨幣政策應該可以為股市提供基礎。

3、在地區基礎上，看好美國和新興市場，而低估歐洲。偏愛收益穩定的市場以及收益降級風險最小的市場。美國和新興市場國家符合這一標準。

摘自《Global Equities in 2020 : Past their prime》，20191204

BCA RESEARCH

在過去的一個月中，中國的週期性板塊（相對於防禦性板塊）表現顯著改善，但整體股市穩中有降。

面對PMI指數上升，中國的股指表現依然欠佳，這表明投資者完全可以等待經濟硬資料改善再考慮戰術性上調至超配。

從週期性上講，我們繼續建議對可投資市場和A股市場採取超配立場（相對於全球基準），相對於後者而言，我們更加看好前者。

摘自《 中國巨集觀經濟和市場評估》，20191207

此外，招商證券整理了三家境外資管公司（兩家美國公司、一家歐洲公司）近期對於中國市場的看法，供參考：

由於A股迄今為止表現優異（比廣泛的新興市場指數高出13%），有機構表達了中國股票稍顯昂貴的觀點，但三家機構均看好A股市場的選股潛力和個股機會，也較為推崇對 A 股投資進行主動管理。

在投資主題方面，機構表示看好中國經濟轉型、民營企業、中國製造 2025主題和公司治理改善所帶來的投資機會：

中國經濟轉型：

隨著中國經濟從政府主導的固定資產投資型向服務導向和消費拉動模式轉型，預計中國的增長品質、經濟效率以及由此產生的現金流與贏利能力都將得到改善，尋找能夠從中受益的行業龍頭有助於發掘投資機會，例如中小學課外輔導公司、醫療保健行業等。

民企：

中國民營企業的資產負債率更為健康，而且往往具有更強的盈利能力，民營企業高度集中於消費拉動的新經濟行業，未來幾年這些行業的增速仍將高於成熟市場。中國市場指數落後於經濟趨勢，尚未意識到民營企業日益增長的重要性。投資者應專注於尋找關鍵行業中的主導企業。

中國製造 2025：

中國製造2025或將給A股市場帶來一些增長機會，該計劃是由政府發起的，在醫療保健、工業自動化、半導體和清潔能源等領域進行重大投資和商業激勵。這一戰略的一部分是發展更多像騰訊、阿里巴巴這樣可以與外國跨國公司競爭的國家級企業。

公司治理：

更多A股公司納入 MSCI 指數將推動中國股市進一步自由化，隨著越來越多的外資資金湧入A股市場，監管部門和內地公司將進一步採取措施，以符合發達市場上市公司和證交所的標準，中國公司治理標準將得到改善。

在主要經濟體經濟放緩和地緣政治不確定性持續存在的情況下，三家境外機構提議在投資組合中建立更多的防禦性資產，以在經濟環境繼續惡化時緩衝回報。

在股市中，投資者可能希望將重點放在大型優質公司（那些資產負債表強勁、現金流健康的公司）上，這些公司在經濟衰退中歷來更具彈性。

摘自招商證券《外資怎麼看A股》20191206

相對於國內券商，外資的觀點比較剋制。沒有太樂觀的，也沒有太悲觀的。

綜合來看，雖然有部分機構（高盛、瑞士信貸）比較謹慎，但多數外資還是比較看好A股的投資機會。