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誰都知道貴州茅臺、恆瑞醫藥是好公司,但為什麼買的人不多?因為高漲幅、高估值、高市值,下不了手。

這個現象說明市場已經相對有效,價格實現均衡,又便宜又好貨的時代遠去了,價值投資變得非常彆扭、難受。

趁著這段時間下跌,建倉瀚森製藥,內心是不情願的,憑什麼市值高於中國生物製藥?至此,傳統藥企四大天王恆瑞醫藥、中國生物製藥、石藥集團、瀚森製藥的倉位集齊了(齊魯製藥也很強,不知為何不上市)。在低風險套利時代淡出後,我開始專注於生物醫藥投資,在旁人眼裡高估的恆瑞,於我卻是低風險,每天收盤價都不用看一眼。

如果說A股95%以上都是垃圾,可能不會有什麼反對,在醫藥行業也是這樣的。投資醫藥股,看PE、PB幫助不大,應該從三個方面來衡量:研發管線、現金流、商業能力。

這裡借用“不可能三角”的概念,並非意在互斥,而是三者很難兼備,中國只有上述5家藥企(生物醫藥包含眾多細分行業,這裡僅指醫藥製造企業)同時做到了研發強、現金流好、商業轉化率高。最終表現就是非常有韌性,能夠平滑經濟週期和政策衝擊,每季都能交出穩定的財報,無驚喜,無驚嚇。

在集採趨勢下,傳統藥企華麗轉身的空間驟然窄小,早年沒有轉型的,現在很難成功了。我在28元止盈科倫藥業之前,鬱悶了很久。科倫商業能力還好,但是太差錢了, “批文雨”沒看見,幾乎每個公告都是關於融資的,研發只慢了一拍,卻可能是永遠的掉隊,太令人惋惜了。另外一隻清倉的是華東醫藥,在2017年12月最低點買入,如果不是做T降低成本,還會虧損。華東商業能力和現金流還好,但是沒有研發基因,阿卡波糖、百令的接班人在哪裡?科倫、華東尚且如此,其他更加不堪。投資二三流藥企的最大風險是機會成本,隨著時間慢慢爛掉,多年持有海正藥業的應有體會。

新生代藥企中,信達生物、百濟神州、君實生物已呈現頭部企業的形態,但信達是唯一有高確定性的,百濟管線華麗,高舉高打,關鍵時刻總能找到方法續命,職業經理人太牛了。

一大批初創生物技術企業,管線可能有一兩個臨床三期或NDA,大部分還在臨床前或剛好IND,燒錢不止,未來商業前景比較悲觀,集採拆掉了可供緩慢成長的溫室,最後多半是被收購的結局。在港股可以看到,即使復巨集漢霖、基石藥業這種知名企業也很慘淡。

個人投資者都是弱者,沒有例外,你不可能盡調每家想投資的企業,也僱不起研究員幫你發現隱蔽資產或困境逆轉。所以,分散、撿漏是機構的事,弱者的邏輯就是集中持有行業龍頭,那就是長期強勢、沒有明顯瑕疵的股票。與其依靠個人的主觀努力在風險重重中取得超額收益,不如讓這些強勢股去熨平波動、跑贏指數。

現在投資醫藥股有兩個心理障礙,高估值和專業性,但都不是問題。以前有一群人熱炒創業板垃圾,特點是浮躁,可能已經被市場消滅了。現在又有一群人,自稱價值投資者,唯低PE是瞻,特點是怨恨,因為他們是對的,市場卻不認錯。

投資不是光看PE、PB這麼簡單,價值投資立足於基本面,而不是估值。大多數人從計劃經濟出來,血液裡沒有市場基因,既然市場是相對有效的,長期給予醫藥頭部公司高估值,肯定是有原因的。你要接受這個現實:不是每件事情都能解釋、都有答案,對市場長期選擇的相對合理性,保持敬畏之心。

長期看好,不等於任何價位都可以買入。泰格醫藥,70元以上買入和60元以下買入,有本質區別。不過PE都是60倍以上,是不是不能忍?還有人說生物醫藥技術太專業了,普通人最好放棄。你可能經常見大V發帖秀知識:某大廠開發一款革命性新藥,靶點是什麼,分析安全性、耐受性、應答率、給藥方案,雲裡霧裡,生人勿近,很高階的樣子(愛好不等於能力,這些分析在專業人士眼裡也是非常淺薄幼稚的)。

但是,你又不需要上一線研發藥物,也不需要做學術報告,更不需要為藥企的未來佈局,何必懂得那麼多。你對研發管線的認知,只要能夠幫助你識別是不是一家好公司,足矣。不管你的生物技術知識有多少,只要能夠判斷強弱大方向,就是能力了。

以市場有效性來看,專業性也可解決,這些頭部公司不存在代理人風險,孫飄揚家族、謝氏家族、蔡東晨經歷了長期的市場篩選和考驗,眼光和能力超強,關於未來,你不需要焦慮,他們早已佈局。

最後,想說一種現象,如果方向錯了,越用力越可悲。

雪球上某些專業人士對藥企研發管線、生產流程、財務狀況非常熟悉,單看每一篇文章都有邏輯有資料,很能鼓舞股票持有者的信心,然而,這些公司都是有明顯瑕疵的,給點Sunny就燦爛,隨後一盆冷水迎頭澆下……一切從雙鷺藥業開始,蔓延到信立泰、海正藥業、華海藥業、綠葉製藥、微創醫療、科倫藥業、天士力,股價越爛人氣越旺,總有幾個精神領袖分析得頭頭是道,希望就在前方,乾了這碗雞湯!

這些人心理已經扭曲,科倫配資、減持訊息接踵而至,卻被一本正經解讀為利好。個別極端人士分析管線時,圖文並茂,自己信仰的那家公司總能大幅領先,頭部公司被貶得一無是處。“雙鷺藥業可能是A股最有價值的醫藥股”、“天士力才是是醫藥創新龍頭,恆瑞連提鞋都不配”……我隨便反諷的幾句話,竟然沒被識破,得到對方的高度認同。

我始終不明白這些人是蠢還是壞,什麼身份,什麼動機……

在此,對人不對股,沒有任何貶低這些股票的意思,不排除未來逆襲。我只是能力弱小,對“看似有希望”的公司,無力駕馭,不願付出機會成本。同時也提醒別的弱者,不要選擇一條艱難而虐心的路。

最新評論
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    我感覺東寶現在還可以,現在應該是底價了,就算大股東爆倉,國家也會接的,畢竟現在區域降糖不可能讓國外市場一直佔據主導地位,只是個人意見,不做參考

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    俗話說,好東西就是貴,自然有它貴的道理!

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    以合理價格買優秀的行業龍頭是對的,但以高估的價格去買龍頭企業,會死人的!連價值投資的確定性都不明白,還以為是價值投資者,你想多了!

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