新三板旅企“出走”之勢日盛。

作為推動旅遊行業發展的新興力量，新三板是旅遊產業借力資本發展壯大的重要陣地，是企業轉板A股的一種捷徑。然而其流動性、融資功能等與場內逾萬家的掛牌公司發展需求產生極大不對等，不少旅企迫於成本及業績壓力，紛紛撤離。

在“出走”新三板之後，有人謀劃轉板A股顯曙光，有人覓得“金主”高枕無憂，也有人仍在IPO之路一波三折徘徊......

01 旅企摘牌潮

從上述27家企業在新三板的掛牌時長來看，平均在3年左右，其中，陸道文創掛牌時間最長，為67個月；掛牌時間最短的為鄂旅股份，僅15個月就已摘牌。

業績方面，2017年，上述27家企業近五成業績出現虧損，其中，六人遊2017年淨利虧損高達4012.3萬元最高，其次為ST一塊去、百程旅遊，2017年分別虧損3855.5萬元、2795.4萬元，且集中旅行社、線上旅遊、出/入境遊領域。

業績排名前三的分別為君亭酒店、南湖國旅、鄂旅股份，2017年淨利分別為5940.3萬元、5382.9萬元、5100.1萬元。從已披露2018年業績報告的企業來看，只有君亭酒店、卡賓滑雪連續兩年實行盈利。

近年來，新三板市場面臨交易不活躍、融資能力差等難題，申請掛牌公司日漸減少，主動摘牌公司持續增加。

根據全國股轉公司披露的資料顯示，2018年新三板掛牌公司數量較2017年淨減少近1000家，總市值縮水近1.5萬億元；全年掛牌企業通過定增累計融資604.43億元，較2017年下滑近55%；全年市場合計成交888.01億元，較2017年減少逾六成以上。

2019年以來，新三板掛牌企業數量繼續出現負增長。上半年，新三板掛牌企業家數為9921家，較2018年同期下降49.17%；新增掛牌企業153家，僅為2018年同期的51%，而摘牌企業數量達到了923家，是新掛牌企業的6倍左右。

縱觀摘牌原因，既有流動性不足、融資功能難發揮等市場因素，亦有企業自身進擊IPO之心。

02 退市背後

從上述27家旅企公佈的摘牌原因來看，大部分因“公司業務發展”及“長期戰略發展規劃需要”主動申請終止掛牌，比如夢之城、陸道文創、行知探索、碧螺塔、天沐溫泉、金旅居、帛仁旅遊等，這類企業佔據80%以上。而部分旅企因未能按照規定時間披露2018年年報，被股轉系統強制撤牌，包括路騁國旅、一塊去、多彩貴州、百程旅遊、龍雲旅遊，集中在旅行社、線上旅遊、出境遊、實景演藝等領域，業績也多為虧損。

今年7月，全國股轉公司宣佈對330家未按期披露2018年年報的掛牌公司實施強制摘牌，這一數量是去年的5倍。經營業績方面，這些將被強制摘牌的公司六成以上為虧損狀態，且四成以上虧損規模逐年加劇。同時，近四成在二級市場未發生過交易或成交額很低，五成以上自掛牌以來沒有進行過發行融資。

由於市場流動性不足，融資能力難發揮，掛牌成本和收益不匹配，而信披義務、監管要求卻成為負擔。為降低成本、減輕業績壓力，摘牌成為不得已的選擇。

上述27家旅企釋出的摘牌公告中，有公司直言摘牌是為了降低運營成本、節約費用。如鄂旅股份、香緹灣、帛仁旅遊等，均稱申請終止股票掛牌是為 “為提高公司運營效率”“減少公司掛牌維護成本”“降低公司營運成本”等。

此外，謀求轉板A股也成為新三板企業主動摘牌的重要原因。

在IPO稽核高通過率的大環境下，特別是在科創板設立之後，來自新三板的“生源”更成為其重要生力軍。資料顯示，今年上半年新增申報IPO的新三板公司共57家，是2018年上半年11家的5.2倍。截至10月31日，2019年以來，已有23家新三板摘牌企業(不含科創板企業)成功轉板A股市場掛牌交易。

上述27家旅企中，不少也在積極謀劃A股上市，如君亭酒店、六人遊、鄂旅股份等。

今年1月，君亭酒店公告稱，為配合公司業務發展需要及在資本市場上市的長期戰略發展規劃，擬向股轉系統申請公司股票終止掛牌。不久前，君亭酒店在證監會更新預披露招股書，擬在創業板公開發行不超過2013.5萬股，募資3.44億。

六人遊雖未在公告中提及轉板事宜，但其CEO賈建強此前在接受媒體採訪時表示，“新三板已不再符合六人遊的發展規劃，反而A股將會更適合六人遊……下一步將推進A股市場的IPO。”

上述（擬）摘牌企業中，鄂旅股份掛牌新三板時間最短，公司摘牌理由是“為配合公司自身長期經營發展戰略，並進一步降低公司運營成本，提高經營決策效率”。但事實上，其或是為上市做準備。去年5月，鄂旅股份控股股東鄂旅投集團開會研討鄂旅股份轉主機板上市事宜。會議提出鄂旅股份力爭在2020年轉主機板上市。

今年11月，證監會發布新規明確新三板深化改革的整體部署、重點環節和關鍵制度。關於新三板企業的轉板機制，新規提出：經過公開發行並在精選層掛牌滿一年、符合證券法上市條件和交易所相關規定的新三板公司，可以直接向交易所申請轉板上市。

可以預見，未來謀求轉板的新三板企業資料將更巨。只是，IPO之路難言一帆風順。

03 “出走”結局

旅企摘牌新三板背後原因寥寥，最終走向的結果可能大相徑庭。對於很多企業來說，將新三板作為“跳板”進而轉由主機板上市已成為一種捷徑，然而登陸A股並非易事。比如常州恐龍園。

日前，恐龍園文化旅遊集團股份有限公司釋出關於接受首次公開發行股票並上市輔導的提示性公告。目前，恐龍園已進入首次公開發行股票並上市的輔導階段。未來恐龍園若向證監會或有權稽核機構提交首次公開發行股票並上市的申請材料獲得受理，公司將在全國中小企業股份轉讓系統申請股票暫停交易。

這已不是恐龍園首次嘗試上市。早在2011年便有訊息稱其正謀劃上市。2015年9月，恐龍園掛牌新三板，半年後宣佈接受上市輔導。2016年9月，恐龍園正式向證監會遞交上市申請材料，開始其首次IPO。在2017年7月宣佈中止審查後，恐龍園於12月再度遞交招股書。2018年3月，發審委未能通過恐龍園首發申請，公司IPO宣告失敗。

在上述（擬）摘牌的27家旅企中，君亭酒店對A股市場的憧憬由來已久，轉板之路亦是一波三折。

君亭酒店2016年3月登陸新三板，一年後向浙江證監局提交首次公開發行股票輔導備案登記材料，但卻一直到兩年後的2019年5月8日，其輔導才通過浙江證監局驗收。招股書顯示，2016-2018年，君亭酒店營業收入為3.13億元、3.22億元和3.41億元；淨利潤為3616.01萬元、5940.36萬元和5607.85萬元。

目前尚未表態有摘牌意願的旅遊企業中，華強方特已於2018年5月開始接受上市輔導，未來一旦提交上市申請並被受理，公司將申請暫停新三板交易。而早在2012年，華強方特意欲衝擊上市，但由於大環境下IPO停擺期過長而主動終止，之後轉戰新三板市場，於2015年在新三板掛牌。招股書顯示，2016年—2018年，華強方特的營業收入分別為33.60億元、38.53億元和43.38億元；同期淨利潤分別為7.08億元、7.46億元和7.78億元。

相比上述業績穩健優良的企業，謀劃IPO條件充足，後續轉板自然順暢。而對於業績低迷、經營乏力的旅企，在摘牌新三板後，尋找“金主”、選擇被併購“委身”上市公司成為尋求出路的重要方式。比如夢之城。

今年8月，融創文化集團宣佈戰略控股夢之城，投資完成後，將擁有夢之城旗下動漫IP矩陣。財報顯示，夢之城2016年淨利潤虧損1032.38萬元，2017年虧損1018.3萬元，2018年扭虧為盈達到422.97萬元。

業績狀況並不樂觀，但夢之城擁有旺盛生命力且變現力較強的大IP，公司及其下屬控股公司至今已推出阿狸、小鹿杏仁兒、羅小黑、皮揣子等多個知名動漫形象。這無疑是是夢之城吸引融創投資的關鍵。

不過，文旅是個複合型的大型產業，不僅鏈條長，而且叢集廣，涉及到的領域多且雜，若要整合，難也。因此，需要有中間角色者參與到這場整合事件當中，平臺的構建必不可少。