【核心觀點】

1、這一次的美聯儲按下降息暫停鍵，這並不表明它未來就不變化了，這只是美聯儲一個暫緩性的喘息之機而已，並不能說將來的一年或者今後一段時間都會維持目前利率政策不變了。

2、這一次美聯儲停止降息的主要原因，就是到了第三季度的時候，GDP又開始回升了，這種回升就使得它不再降息了。

3、美國的消費總的來說還是比較強勁的，美國的消費強勁是目前支撐美國經濟比較穩健上升的一個重要的支撐力量，也是影響利率不再下降的一個主要原因。

4、從美國失業率的下降情況來看，創造了美國曆史上從來沒有過的一種良好狀態。這說明美國的經濟增長是非常穩健的，所以也就用不著再降息、再刺激。

美聯儲按下降息暫停鍵 中國央行將有怎樣的動作？

美聯儲按下降息暫停鍵 中國央行將有怎樣的動作？

5、總的來說，美聯儲每次加息都會對人民幣的匯率產生一種衝擊和壓力，現在美元稍微有點下落，人民幣反而有所上升，這對我們是件好事，給了我們調控的空間和餘地。

6、美聯儲已經連續降息了三次了，降息的幅度還不小。但是中國央行始終按兵不動，為什麼不動呢？因為中國經濟必須根據自己的情況來進行自主決策。

新聞背景

北京時間12日凌晨3點，美聯儲公佈了利率決議，維持利率區間1.50%-1.75%不變的決定，與此前市場預期保持一致。今年年內，美聯儲已經連續降息三次，共降息75個基點。美聯儲預計2020年美國GDP增長2％，失業率3.5％，核心PCE通脹增長1.9％。

美聯儲利率決議刺激美國三大股指小幅上漲，美元指數持續下滑，重新整理四個月低點，美債也走低，2月紐約黃金期貨價格高漲0.5%，收於1475美元/盎司。人民幣中間價報7.0253，上調132點，升值至2019年12月3日以來最高。美聯儲利率不變將如何煽動蝴蝶翅膀？

這一次的美聯儲降息會議最後決定什麼也不動了，這是最近一段時間美聯儲政策急劇變動的一次少見的，也是暫緩不動的一種情況，並不是表明它未來就不變化了。

主要情況是因為美聯儲的政策，是從去年的連續大幅度強力升息變成今年的連續三次的降息，然後這種急劇的變化降到一定程度不再降的一種變化。所以這個變化是一種非常平緩的變化，這種變化是美聯儲急劇變動中的一個暫緩性的一個喘息之機而已，並不能說從此美國就會走向平穩、走向不變。

因為美國經濟在去年的時候，也就是2018年的時候，連續升息的時候，還預測2019年會連續加息兩次，甚至三次。結果沒想到，到2019年的時候，突然發生急劇的180度的轉變，轉變成為連續降息。所以說今年還不能預測明年，更不要說還要預測更長遠的時期，所以現在這一次的平緩並不能說明美國的經濟就會由此走向一個平緩、平穩的變化。

美國消費者價格指數，總的來說是美聯儲關注的一個焦點。為什麼呢？因為美國現在不是通貨膨脹，美國經濟現在實際上是一個通貨膨脹或者減弱甚至下落的一種變化。這種下落雖然沒有通貨膨脹了，但是它表明了經濟正在走弱，或者是需求正在減弱的一種情況。

在上一季度的時候，同比2.4%，現在下落到了1.5%。1.5%下落還在美聯儲的目標範圍之內，但還是比它的目標低了。它的目標是在2%，所以低於它的最佳目標。

所以美聯儲希望這個價格能夠再穩定回升一段時間就好了，保持在2%的位置上，現在還有點低，那麼現在這個低了以後應該是繼續降息，它才能夠保持這個價格，才能夠回升到2%的位置上。

但是它為什麼在價格下落的情況下還不再降息了呢？主要是實體經濟現在還出現了一點下落後的回升。實體經濟也就是我們說的GDP國內生產總值這個變化。

我們看末端的第三季度的變化，它是從原來的2%以下的情況下，上升到了2.1%，回升到了2.1%。降息了以後，現在又出現了回升了。這就是這一次停止降息的主要原因，就是到了第三季度的時候，它又開始回升了，這種回升就使得它不再降息了。

因為降息是引起了很多人的反對，如果美國經濟依賴降息來維持經濟回升的話，它有很大的風險。比如說股市，特別是其他的金融市場的波動，會受到一種政策變動的刺激，甚至都有點像國內有的時候說股市是政策市，房地產是政策市等等這種情況，它不能完全靠降息來推動股市或者經濟的回升。

所以當降息到一定程度的時候，要防止這種降息過度造成的對經濟的一種隱患，也就不能再降息了。而且降息的效果也不是馬上能夠體現出來，它可能要過一段時間才能慢慢顯現出來，所以還不能說這一次停止降息了，就是真正的持續的停止降息了，只不過是等待著效果顯現出來以後，再觀察一段時間，再進行決策。

消費趨勢總的波動還是很大的，但波動下還是在上升的。美國的消費總的來說還是比較強勁的，雖然第三季度消費增長速度不如同比，沒有上一個季度多了，落了一點，但是總體上來說，還是在一個比較高的水平上，所以美國的消費強勁是目前支撐美國經濟比較穩健上升的一個重要的支撐力量，而且是影響美國美聯儲或者是美國利率不再下降的一個主要原因。

美國的私人投資，就是除去政府投資的私人投資，都是比較弱的。雖然第三季度有一點回翹，但是總體上來說是負的，負0.1%，雖然比上一個季度高了一點，但是上一個季度非常低，低到了負6.3%。所以說美國消費雖然還在比較高的位置上，但是私人投資已經下落到了負的以下了，所以這是美國經濟不穩定的一個重要的方面。

我們再看，美國從十月份失業率的下降情況來看，創造了美國曆史上從來沒有過的一種良好狀態。現在居然能夠下降到3.5%，就說明美國的經濟增長實際上是非常強勁、強健的，甚至是非常穩健的。那麼這種失業率下降體現出了美國經濟現在從未有過的一種穩定、穩健性，所以這種穩健性也就用不著再降息、再刺激。

再就是美國非農就業人數的變化，這一次剛剛公佈的12月的美國非農就業新增人數的變化，可以看到，它是在一個非常穩定的情況下最後又上翹了一點。

這個上翹影響很大，為什麼呢？因為美國一般新增就業人數每個月大概是二十萬人，而這一次剛剛公佈的是達到了二十六萬人，大幅度的超出原來預期的，所以這個新增就業人數的變化是影響這次美聯儲不再降息的一個重要的原因。

這一次這個議息決議公佈之前的時候，其實股市、資本市場就已經預測美聯儲這一次不會像以前那樣在變幻莫測、摸不清楚的一種情況了，可能會穩定不變了。為什麼呢？因為整體上來說，美國的各種資料的指標，還是都在合理波動的範圍內，即使下落，也在比較高的位置上。

第二，美聯儲降息也可能降的已經夠意思了，就是夠程度了，美聯儲突然由升息變為降息的，雖然起到了穩定經濟或者是推動經濟回升的效果，但是如果降得太厲害的話，可能會造成另外一種相反的效果。所以美聯儲的降息可能也達到了一定程度了，這是第二。

第三，美聯儲一些委員，他每次要投票的，這些人的這個意見也基本上達到了一致，所以在這個之前的時候，股市、資本市場已經對美聯儲這一次議息的這個決定、決策的範圍或者是強弱空間、方向都有了一種大致清楚的一種預測了。

所以這個預測一公佈以後，基本上股市沒有變化，可以說是基本上是處在一種穩定的小幅波動的盤穩、平盤的預期。

再就是美元的指數，我們可以看到，它總體上來說它稍微有點下落，為什麼呢？因為降息的話，美元指數就會下落，那麼現在並沒有出現升息或者是出現新的變化的話，美元指數還是略微有一點下落，這個下落的情況也基本上是保持一種平穩狀態的情況下。

所以我們看雖然日線上有一點點下落，但是整個這個曲線看起來還是比較平緩的，所以也處在一種預期範圍之內。

再就是黃金稍微有一點點上升，但是實際上黃金整個情況下在上升之後又有點下落。黃金是一種避險工具，所以它稍微有點上升，就說明美國經濟或者是美國的實體經濟的隱患或者風險又有一點點增強。當然，這跟美元指數的下落有著相反那種關係所影響造成的吧。

我們再看美國的出口，雖然我們從上面可以看到出口第三季度有所上升，甚至比它的上一個季度的負5.7%，還上升的比較多，但是實際上它還是在比較低的位置上。所以美國的出口也是非常微弱的，這種微弱甚至造成了對外貿易的壓力增大。這也是美國至今難以調控或者難以解決的一個它的大難題。

再就是美國的可支配收入比上個月稍微有點回升，但是比它較高的情況下還是比較低的，低到了什麼程度？現在是2.9%，但是要比以前的4.5%，再高的時候6.9%要低得多了，所以美國的可支配收入也是在一種高增長變化的情況下稍微有點回落，這也是美國經濟現在其實還是存在隱患或者存在不穩定因素的背景所在。

新聞背景

美聯儲7月-10月三次降息中，中國央行均未跟進。截至12月11日，中國央行已連續16個交易日未開展逆回購操作。12月6日，中國央行開展中期借貸便利（MLF）操作3000億元，比當日到期量多1125億元，中標利率持平上次報3.25%。

12月1日，中國人民銀行行長易綱刊發題為《堅守幣值穩定目標實施穩健貨幣政策》的文章稱，應堅持穩中求進、精準發力，不搞競爭性的零利率或量化寬鬆政策，下一階段，要繼續實施穩健的貨幣政策，保持貨幣條件與潛在產出和物價穩定的要求相匹配，實施好逆週期調節，保持流動性合理充裕，鬆緊適度，繼續營造適宜的貨幣環境。

美聯儲的這種變化也會影響到中國，比如說中國人民幣的變化，最先反應的就是匯率。人民幣對美元的匯率，我們可以看到，人民幣對美元的匯率還略微有點上升。

前天報收的時候人民幣對美元，是1美元兌7.03人民幣，昨天開盤是7.02，就是略微上升了一點點，這種上升就表明了是相對於美元的。因為美元有點下落，所以相對來說人民幣就有一點上升，這對咱們國家是個好事，有一個喘息之機。

總的來說，美聯儲每次加息都會對人民幣的匯率產生一種衝擊和壓力，那麼現在美元稍微有點下落，人民幣反而有所上升，這給我們造成了我們調控的空間。

其實美聯儲已經連續降息了三次了，7、8、9，三個月。降息的幅度還不小。但是中國央行始終按兵不動，沒有做任何的反應。為什麼不動呢？這是因為中國自己的經濟和美國的經濟不太一樣。

總體上來說，國內經濟下行壓力加大，經濟下行壓力加大，而且中國另外又存在一個相反的問題，還存在著金融隱患或者是通脹上升的一種壓力，那麼這種情況造成了中國經濟必須根據自己的情況來進行自主決策。

現在總的來說，中國經濟放在頭一位最重要的位置上，是防止經濟再進一步的下滑加重，那麼因此中國還現在不能加息。

在美國加息的時候，中國也不能加息；美國減息的時候，中國也沒法減息，為什麼？因為中國現在金融還存在一些隱患，巨集觀經濟的槓桿率比較高，整個的貨幣信貸或者金融擴張的程度，佔GDP的比重在還在上升，這就是第一。

還有一些個別金融系金融機構還出現了一些問題，再加上我們的豬肉價格上漲還影響整個CPI價格的上升。這些情況都對我們的貨幣政策，這個放鬆不放鬆也產生一種新的壓力。

中國經濟出現這種兩個方面的選擇，就是兩個方面的限制、制約，一，在經濟下滑的時候降息一下、要下調一下以便來推動經濟的回升，擴大一下或者放鬆一下金融。但是第二，又要防止在放鬆過程中出現的金融風險或者是物價的上升，所以要兼顧兩個方面，所以現在還是不動為好。

在從未來的角度上情況來說，我們還需要把貨幣再稍微放鬆一點，哪怕稍微放鬆貨幣會形成對風險或者是通脹的一些壓力，我們也要稍微放鬆一點，這種稍微放鬆是非常微小的一種放鬆。

比如說它不是在降息上放鬆，比如在最新剛剛美聯儲公佈訊息以後，央行就放出了中期借貸便利，也就是麻辣粉MIF，麻辣粉不是降息，它比這個降息的情稍微更小的一種措施，使得貨幣市場稍微鬆一點，貨幣市場上一種很小，很短期的利率變化。

所以說，我們總體上是在利率或者是不變、或者整個貨幣政策總的基調不變的情況下，非常微小的放鬆，我們還在進行調控，這一種非常靈活的辦法，這也是解決兩頭為難、兩頭都要兼顧的矛盾的主要的靈活措施。

總的來說，央行未來可能採取的方向是在目前總的態度不變的情況下，利率不變的情況下，總的貨幣的鬆緊程度不變的情況下，稍微要有一點點放鬆，以防經濟壓力加大，會對我們造成進一步的影響。

（清華大學中國與世界經濟研究中心研究員 袁鋼明）