編輯 王宗耀

隨著三隻松鼠和良品鋪子先後成功上市，昔日“休閒零食第一股”的來伊份光環漸漸褪去，營收增速不斷下滑，創下了近年來新低。其曾推出的“萬家燈火”計劃，不僅沒有帶來業績的增長，反而使得期間費用大增，以致淨利潤出現虧損。此外，其財務資料勾稽差異的謎團也有待解開。

12月7日，來伊份釋出公告稱擬通過基金投資的方式佈局寵物消費領域，然而近年來，來伊份營業收入持續下滑，扣非淨利潤甚至出現虧損，而此類基金投資的週期一般較長，恐怕難解其連續虧損之渴。探索新領域的背後，或是其對於當前主營業務日漸凋敝的無奈。

主業日漸凋敝

2016年，來伊份頂著“休閒零食第一股”的光環登陸資本市場，然而上市後其業績表現卻越來越不盡人意。

財報資料顯示，2017年至2019年三季度，其營收增速分別為12.35%、7.01%、2.39%，呈現不斷下滑的態勢。與緩慢的營收增長相較，更為不佳的是其淨利潤的表現，同期其實現歸母淨利潤的金額分別達1.01億元、1010.90萬元、1506.72萬元，其中2017年和2018年分別大幅下滑24.42%和90.03%，2019年三季度方小幅回升12.38%。

其實，來伊份淨利潤大幅下滑，卻仍能維持盈利，主要是依賴於非經常性損益，扣除了非經常性損益後，其利潤更加“慘不忍睹”，2017年至2019年三季度，其扣非歸母淨利潤分別為8571.78萬元、-4652.51萬元、-824.96萬元，由上市前的盈利上億元淪落至現在的虧損境地。

其非經常性損益中主要為政府補助以及理財收益，2018年來伊份收到政府補助2482萬元，理財收益2669.24萬元，非經常性損益合計金額達5663.41萬元，正是依靠著這些非經常性損益，才使得其得以盈利。

那麼，究竟是什麼導致來伊份營收增速放緩，業績甚至出現虧損呢？這似乎與其快速增長的期間費用有關。

具體來看，2017年來伊份為了銷售渠道的擴張，推出了“萬家燈火”計劃，即加速線下渠道拓展，並加大加盟業務，當年來伊份的門店數開始快速增長，門店數達2460家，其中直營門店2252家，加盟店208家，較2016年底 2260家門店淨增長200家。2018年，其連鎖門店總數已達2697家，同比增加237家，其中，直營門店2381家，同比增加129家；加盟門店316家，同比增加108家。

然而，來伊份的加速擴張的背後，帶來的卻是期間費用的大幅增長。財報顯示，2017年其銷售費用金額達11.06億元，同比增加了1.23億元，同時管理費用也較上期增加了5494.54萬元。至2018年，這兩項費用仍居高不下，合計高達17.11億元，同比增加了2.66億元。可見，高企的期間費用蠶食了來伊份大量的利潤，使得其陷入虧損的境地。

在深交所的問詢函中，來伊份曾表示2017年下半年，為配合“萬家燈火”計劃實施，在三四季度加大了員工招聘力度，至2017年末員工人數達9022人，全年員工平均人數為8525人。2018年下半年，又對人員進行了精簡，至年末員工人數下降到9033人，2018年全年員工平均人數為9438人。大量招聘員工，使得人工成本大幅增加，然而業績不達預期，又不得不裁員，這不僅耗用大量的資源，也加劇了公司內部的人員變動，影響公司的穩定性。

“萬家燈火”計劃推出後，僅2017年帶來了營收增速的小幅上漲，此後便一路下滑。同時由於期間費用的激增，來伊份的銷售淨利率也由2016年的4.14%下降至2018年的0.26%，在同行業中，鹽津鋪子、三隻松鼠、好想你，銷售淨利率的平均值為3.29%，相較之下，來伊份遠低於行業水平。

至2019年三季度，來伊份的營收增速表現僅為2.39%，是近年來最低，其實這也與當前休閒零食市場激烈的競爭格局不無關係。根據中商產業研究院資料顯示，2018年，三隻松鼠市場佔有率為11.2%，百草味市場佔有率為6.2%，良品鋪子為5.0%，前三大零食巨頭的市場佔有率都遠高於第四名的來伊份0.8%的市場佔有率，這也反映出來伊份競爭力的不足。

在自身主業日漸凋敝，行業競爭越來越激烈的背景下，來伊份今年12月7日釋出公告，欲跨界佈局寵物消費行業。與A股諸多公司直接通過收購標的公司的方式實現跨界所不同的是，此次其參與的是股權投資基金，名稱為“宿遷中寵匯英資產管理合夥企業（有限合夥）”，該基金規模為1億元，來伊份出資一千萬元，佔比10%。然而佈局寵物消費產業鏈，雖然能豐富其業務領域，但基金投資週期較長，且其投資佔比較低，故短期內恐難以對其當前萎靡的業績有所幫助。

營業收入存疑

財報顯示，來伊份2018年營業收入金額達38.91億元（如表1），考慮到其適用於16%的增值稅稅率（注：自2018年5月1日起，增值稅稅率由17%下調至16%），按月平均計算收入後，估算出其含稅營業收入約為45.27億元，同期其合併現金流量表中的“銷售商品、提供勞務收到的現金”的金額為44.56億元，再考慮當期預收賬款的減少額1030.35萬元的影響，將其與含稅營業收入相互勾稽後，比含稅營收少了6071.50萬元。

按照常理，該部分收入因當期未收到現金，理應將導致經營性債權同等規模的增加，那麼來伊份的相關債權是否如此變動呢？

具體來看，在其合併資產負債表中，來伊份2018年的經營性債權僅有應收賬款，該項較2017年增加了1618.29萬元。壞賬準備計提方面，2018年較2017年末減少了725.96萬元，因此其經營性債權增加金額僅為892.33萬元。然而，這卻比理論應增加額6071.50萬元少了5179.16萬元，也就意味著來伊份有數千萬的營業收入沒有相關債權的支援，存在虛增的嫌疑。

以同樣的方式核算其2017年的資料，仍發現營收與相關財務資料存在鉅額的差異。

財報顯示，2017年來伊份實現營業收入金額為36.36億元，當年其適用於17%的增值稅稅率，按此推算，其含稅營業收入約為42.55億元。其合併現金流量表中“銷售商品、提供勞務收到的現金”金額為41.82億元，考慮預收賬款的減少額1148.17萬元影響後，與含稅營收相較少了6100.27萬元，也就意味著其相關的經營性債權將出現相同規模的增加。

然而，翻看其資產負債表，其2017年末應收賬款及壞賬準備較上年增加了672.49萬元，但這卻較理論應增加額6100.27萬元少了5,427.78萬元，這就代表著其當年有5,427.78萬元的營業收入沒有相關債權的支援，不知從何而來。

整體來看，來伊份2017年和2018年連續兩年均存在鉅額的營收無相關財務資料的支援的異常狀況，其中或許存在虛增收入的嫌疑，需要公司給出合理的解釋。

不合理的採購

除了營收收入存在疑點外，來伊份的採購資料也同樣存在異常。

招股書披露，2018年來伊份向前五大供應商的採購額為4.86億元（如表2），佔採購總額的比例為21.43%，由此推算出其全年採購總額為22.70億元，考慮到16%增值稅的影響（注：稅率調整情況與上文相同），按月平均計算採購後，估算出其含稅採購金額約為26.4億元。而該部分含稅採購金額一方面會體現為現金流量的流出，另一方面則會導致相關經營性債務的增減變動，且規模大致相同，那麼來伊份與採購相關的財務資料是否符合該邏輯呢？

2018年，其“購買商品，接受勞務支付的現金”金額為25.93億元，再剔除預付賬款變動影響，則與本期採購相關的現金流量流出金額為25.95億元，與含稅採購金額相較少了4579.65萬元，這也就意味著本期其經營性債務將會出現同等規模的增加。

翻看其資產負債表，2018年其應付賬款金額為6.21億元，較上期不但沒有增加，反而出現了減少的情況，減少金額為5800.62萬元，一增一減下，這卻與理論金額之間相差1.04億，這也就代表著其有1.04億元的採購金額可能披露不實。

同樣，核算其2017年採購資料仍存鉅額差異需要解釋。

財報顯示，2017年其向前五大供應商採購額為5.03億元，佔比22.62%，由此推算出全年採購總額為22.22億元，考慮到17%的增值稅，估算出其含稅採購總額為26億元。同期其“購買商品，接受勞務支付的現金”為24.13億元，扣除預付賬款變動後與含稅營收相較少了2.17億元，理論上該差額將導致其經營性債務同等規模的增加。

而2017年來伊份應付賬款較上年增加金額為1.4億元，與理論應增加額2.17億元之間相差了7712.46萬元。這也就意味著，來伊份除了營業收入連續多年或存在虛增外，其近年來披露的採購資料的真實性也有待證實。

（本文釋出於12月14日《紅週刊）