醫藥行業大變局

沒有全民健康，就沒有全面小康。全民健康是全面建成小康社會的基礎，是國家戰略的一部分。

過去十年，醫藥股誕生了一大批10倍牛股，康泰生物(30倍)、長春高新(20倍)、愛爾眼科(15倍)、泰格醫藥(13倍)、興齊眼藥(12倍)、恆瑞醫藥(11倍)、片仔癀(10倍)、我武生物(10倍)等。醫藥行業10倍股總數，比食品飲料行業、釀酒行業等牛股輩出的行業都多。

2019年，國家醫療衛生體制改革政策持續深入推進，"4+7"帶量採購中標結果直接影響市場份額，未來藥品市場將迎鉅變。對於單品依賴度高、品種老化、研發能力弱、核心產品未中標的醫藥企業是長期利空；對成本優勢明顯、產品線豐富、研發實力強、多個產品中標的企業則是長期利好。帶量採購將會加速淘汰行業落後產能，中標企業市場份額將得到提升和鞏固，未中標企業的市場份額將快速萎縮，甚至退出市場。

未來十年，全民健康需求持續增長與醫藥衛生服務供給不足的矛盾依然存在，隨著城鎮化、人口老齡化、疾病普遍化、生態環境、生活方式等因素變化；隨著生命科學、資訊科學和醫藥科學相互交叉，新技術、新模式和新業態不斷湧現，醫藥行業未來投資價值依然值得看好。整個行業有望繼續保持6％以上的增速，醫保的支付能力將持續提升。繼續看好創新藥、醫療服務、連鎖藥店、醫療器械、血製品等細分行業的長期投資機會。

濟川藥業是小兒感冒藥龍頭企業，2013年8月借殼洪城股份上市以來，主要產品為蒲地藍消炎口服液、雷貝拉唑鈉腸溶膠囊和小兒豉翹清熱顆粒，憑藉著這三款核心藥物，成為兒童用藥領域的頭部企業。濟川藥業主營收入從2013年24.5億元增至2018年的72.1億元，6年複合增長率超過20%。淨資產收益率長期保持在30%左右，驅動業績持續高速增長。

同期股價，從2013年初的5元左右，最高漲到2018年5月的52.74元，5年多時間，區間最大漲幅超過10倍。

自2018年開始，濟川藥業遭遇了業績下滑與估值下降的戴維斯雙殺。戴維斯雙殺效應是指市場預期變差與上市公司價格波動之間的雙倍數效應。

濟川藥業營業收入增速從2018年中報開始下滑，至2019年前三季度(按報告期)，營收分別為20.8億元、39.1億元和53.9億元，同比增長分別為-2.26%、2.71%和-2.85%。

濟川藥業歸屬淨利潤增速從2018年四季度開始下滑，2019年前三季度(按報告期)，歸屬淨利潤分別為5.10億元、9.64億元和13.1億元，同比增長分別為9.28%、14.38%、-0.24%。

自2018年5月至今，濟川藥業市淨率(PB)從10.08倍下降至3.07倍，市盈率(PE)從31.26倍下降至10.38倍。

遭遇業績下滑和估值迴歸的戴維斯雙殺後，股價從55.74元跌至22.28元，已跌去近60%。

2019年三季報顯示，前三季度實現營業總收入53.9億，同比下降2.8%；實現歸母淨利潤13.1億，同比下降0.2%；每股收益為1.6元。經營活動現金流量淨額為17.83億元，同比增長14.48%；銷售毛利率為84.45%，高於行業平均水平；淨利率為24.2%，同比提高0.6個百分點；資產負債率為30.0%，資產結構較為安全。

濟川藥業主營收入增速下滑主要原因，是醫院渠道的"藥品降價"及"無渠道增量"，核心品種蒲地藍在經歷連續多年高增長之後進入新的產品週期，醫藥渠道的增量拓展難度加大。

濟川藥業不僅當前業績增速下滑，更大的問題是，是主營產品調出醫保目錄，是未來業績的下滑風險，是業績將變得更差的預期。

2019年8月20日，國家醫療保障局、人力資源社會保障部印發了《關於印發<國家基本醫療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄>的通知》，濟川藥業主營產品蒲地藍消炎口服液、蛋白琥珀酸鐵口服溶液等產品均未納入國家醫保目錄。根據通知規定，未進入國家醫保目錄藥品，將在3年內退出省級醫保目錄。所以，未來3年內，濟川藥業的主營產品能否進入國家醫保目錄十分關鍵。

隨著醫保控費改革的不斷深入、輔助用藥目錄的出臺和中藥注射劑的限制，以處方藥(以醫藥為主要銷售渠道，而非連醫藥鎖藥店)為主的濟川藥業，其核心產品蒲地藍消炎口服液、蛋白琥珀酸鐵口服溶液等產品，都將面臨銷量和售價下滑壓力。

股價長期處於20日均線和60日均線之下，兩條重要均線的傾斜方向向下，呈空頭排列，說明短期趨勢和長期趨勢均向空。120分鐘、日線、周線等週期，均沒有底部結構。浪形上看，仍然處在下跌浪中。

股東人數持續增加，籌碼集中度進一步下降，短期看，股價難有大的起色。

注:股票價格通常與股東人數成反比，股東人數越少代表籌碼越集中，股價越有可能上漲

"好行業、好公司、好價格、好時機"是評判一隻股票是不是好股票，是否值得買入的標準，下面將用"四好標準"對濟川藥業進行綜合評判。

濟川藥業所處的醫藥製造行業，是一個長期增長的剛需行業，各細分行業均有較大的增長空間，醫藥行業無疑是好行業。

過去，濟川藥業是績優、白馬、快速成長型公司，是一家好公司；未來，由於業績增長的極大不確定性，能否繼續稱作為"好公司"，沒有概率優勢。

未來，濟川藥業業績有三種可能：第一，業績重回高速增長，即20%左右的增幅，則現在估值不高，是好價格；第二，業績平穩，即維持0%至5%的增速，則現在的價格最多算合理價格；第三，業績繼續下滑，持續負增長，則現在的估值仍然偏高，不是好價格。

濟川藥業日線、周線、月線趨勢均走壞、無底部結構，所以，也不是好時機。有的股票會長期低位震盪，即使估值不高，也長期不漲。所以，無論是否是好價格，都要等趨勢明朗，或出現較大週期的底部結構。

綜上所述，該公司雖是曾經的白馬股，處在一個好行業，但由於業績增長的不確定性較大，只能關注，不能加自選，不能投資。因為，加入自選股票池的個股，必須是未來確定性較高的個股。

"58只高ROE，低市淨率個股"解讀，濟川藥業是第11只（前期已解讀德賽電池、美的集團、格力電器、寧波銀行、招商銀行、南京銀行、長沙銀行、貴陽銀行、華東醫藥、中國平安）。由於年底工作較忙，解讀進展較慢，望大家見諒。