前段時間，一個做私募的朋友找我耍，我們從中午聊到晚上，基本都是圍繞投資的話題，其中聊到槓桿的問題。

股市有句言語，俗話說，新手死在追高上，老手死在抄底上。價值投資鼻祖，格雷厄姆大師就是這樣抄底中被爆倉破產。

1923年格雷厄姆創立了自己的投資公司，也就是最早的類似私募基金的公司，他利用價值投資理論和方法，他的公司管理從幾十萬美元幾年時間做到了幾百萬美元，那時候幾百萬美元可是一筆不小的數目，在當時道瓊斯指數1922年至1929年的牛市中，成功大幅跑贏市場，這讓格雷厄姆對價值投資信心滿滿。

然而，1929年道瓊斯指數開始走熊，並快速暴跌，那一年道瓊斯指數下跌了17%，而格雷厄姆也虧損超過20%，但是1930年格雷厄姆認為市場已經失去理智，出現了明顯低估，於是他不僅全倉抄底，最後信心滿滿的大幅加槓桿買入，因為他堅定認為市場已經嚴重低估，價值終將回歸，而且前面他的價值投資也獲得了非常好的收益。

不過，格雷厄姆還是低估了市場的力量，而高估了自己的力量。市場實際上依舊繼續暴跌，一直到1932年才見底，在市場暴跌情況下，格雷厄姆實際上早已經爆倉破產了。

股票價值這個東西，真的很難精準衡量，比如你覺得這個優秀公司30倍市盈率就算是低估了，市場不好的情況下，它完全可能跌到20倍，當你覺得20倍已經很低估了，但是指不定極端惡劣的環境下，跌到15倍也不是不可能。

因此，用價值的角度衡量，然後用槓桿進行抄底，只要1倍槓桿就爆倉了，更別說更高的槓桿。

槓桿是站在時間的對立面，要說槓桿絕對是價值投資的天生大敵。價值投資遵循越低估越買，越高估越賣，因此大多數價值投資面對下跌是不認錯的，往往都是死扛，甚至逆勢不斷加倉。

在這種情況下，假如自己低估了市場的力量，或者高估了自己的判斷，最後在槓桿的作用下，往往會遭受最慘痛的毀滅性損失。

那麼槓桿是不是不能用呢？我的觀點如下：

1、時間是槓桿的敵人，因此你買入的公司需要立即能漲，因為你要支付利息，因此槓桿需要選擇趨勢向好的時候適當使用。

2、要有止損前提。下棋要會棄車保帥，做人要會壯士斷腕，用槓桿要會嚴格止損。必須要設定止損，當發現不對，要立即止損平掉槓桿。也因此，認死理固執的價值投資，別用槓桿。

3、必須有強大的自制能力。槓桿賺錢快，往往賺了後容易上癮，會下注越來越大，槓桿會越用越高，一旦控制不住自己過高使用槓桿，最後遇到市場大風險時，容易有賭一把的心態，最後爆倉。

4、最後，我雖然合適時機也少量使用槓桿，但我並不建議大家使用槓桿，絕大部分人，最好還是遠離槓桿，我最初使用槓桿至今有很多年經驗，而且少量用槓桿的部分，都是一旦感覺不對，無論盈虧立即平掉。但，這個一般人很難執行的。