證券板塊連續上漲，誰才是航母級頭部券商？

一根陽線改變氛圍、兩根陽線改變觀點，三根陽線改變信念，A股三連陽讓不少機構摩拳擦掌，各位都知道，證券在A股中絕對是特殊的存在，它是牛市的發動機，股市印鈔機，同時也是散戶收割機。

在牛市中，證券板塊有兩個特點，第一是漲幅大，在大盤整體上漲1.5倍的情況下，這貨能漲5倍，十倍個股更是遍地都是，板塊漲停更是家常便飯，只要涉及到證券概念，一個都不能少；第二是上漲速度快，上漲時間早，證券板塊第一輪翻倍行情走完之後，會發現其他板塊基本都還沒漲，遍地都是便宜貨，炒完證券炒其他，一點都不浪費行情，舒爽!

所以，看懂證券板塊是投資者的必修課，也是一個金融人的必修課。特別是在證監會宣佈打造航母級龍頭券商之後，我們更應該關注證券市場，現狀如何？誰才可能是航母級券商？

凌樂翻閱了市場上諸多解讀文章，大都是霧裡看花，亂談一氣，竟沒有找到一篇有價值的解讀，還不如自己寫。

咱們先來看看證監會做強做優做大打造航母級頭部券商的六點辦法

一、多渠道充實證券公司資本，鼓勵市場化併購重組；

二、進一步豐富證券公司服務功能；

三、支援證券公司優化激勵約束機制；

四、鼓勵證券公司加大資訊科技和科技創新投入；

五、支援證券公司完善國際化佈局；

六、督促證券公司加強合規風控管理，不斷增強自我約束力。

正所謂外行看熱鬧，內行看門道，猛地一看，這幾條好像都有道理，但是仔細那麼一看，好像作用不大。

一般來說，監管者對行業的扶持主要是政策激勵、方向引導或者稅收優惠，否則你還能入駐企業看著它經營不成。先看第二、三、四條，都是在要求企業的經營細則，除非是國企，否則市場化的企業經營誰會管你，所有的服務提升、股權激勵和創新激勵都是在利潤的價值下驅動的，加大創新之後吃不起飯怎麼辦？證監會會發錢嗎？不發還說個蛋。

然後再看第六條，這一條感覺就是為了湊字數，約束和擴張本就是反義詞，加強約束就是要審慎經營，改革幅度不能太大，發展不能太快，這與做航母級券商明顯相悖，而且這條放在最後一條，估計是公佈政策不能忽略監管本質，還是說一句比較好。

所以，證監會真正大漲航母級券商的政策只有兩條，併購和鼓勵國際化。

中美券商對比

我們知道中美證券公司有一定差距，但差距具體有多大呢？我用一組資料展示，2018年，國際投行高盛的總資產為6.4萬億，摩根士丹利為5.9萬億，而中國證券行業龍頭的中信證券僅6531億，相當於高盛摩根的零頭，就算把中國131家證券公司加起來，也比不上高盛一家。

而且，高盛摩根的強大並不是因為美國證券行業壟斷性高，恰恰相反，美國資本市場呈百花齊放之態，證券類公司就有近4000家，而國內僅131家，少了近十倍，所以中美券商的差距，並不是靠併購就能夠解決，即使全國證券公司都合併了，也只能是大券商，成不了航母級券商。

航母最基本的要求肯定是能出海！在自己的陸地上無論怎麼橫，也是一個在湖裡遊的小漁船。近幾年幾百家中概股在港股、美股上市，其中不乏有阿里、騰訊、移動、聯通、中石油、中石化等等超大型機構，但沒有一個選擇內地券商作為承銷商，儘管它們在海外設有子公司，有時候自家子公司上市都不會選自家公司做承銷商，白白將利潤讓給其他券商，肉痛啊！

所以，國際化才是當前證券市場最重要的工作。

2018年，高盛37%的收入來源於機構客戶服務，40%的業務收入源於美洲以外，反觀中國，受國內股票市場散戶佔比較高影響，國內頭部券商經紀業務收入佔比奇高，就連中信、華泰這倆龍頭國內業務都佔90%，行業整體的海外業務，根本就是星星之火，可有可無。一味的追求國內散戶交易佣金這一畝三分地，留下的結局只是自取滅亡。

如果以行業規模來看，當前中國證券行業的總資產約等於上世紀90年代的美國，落後了二十幾年，但是如果從國際資本影響力來說，我們恐怕落後的更多。

其實金融的本質都是信用，信用產生於了解和認知，中國企業赴美上市為什麼會選擇摩根、高盛？投資者為什麼會選擇購買摩根高盛的產品？是因為一本又一本書籍宣傳它們的資本傳說，一部部電影宣揚著它們的金錢觀和價值觀，一條條新聞宣示著它們對全球資本市場的影響力，它們成為全球自由資本的象徵。信任的背後是文化的輸出，金錢的背後是價值觀的味道。

所以在我看來，文化輸出和文化交流才是增強國際影響力的一個關鍵要素，20年來我們依靠著工業和廉價吸引了全球資本，當商業升級為服務、科技和金融領域後，信用與認知佔據著絕對性作用，所以當我看到李子柒爆紅海外的時候，我並不是感嘆她是不是文化輸出，而是感嘆中國的李子柒太少，我們需要城市的李子柒、金融的李子柒以及千千萬萬個有趣的李子柒，真正的文化輸出不是強行灌輸什麼，而是展現出我們所擁有的一切，讓別人來挑選它認同那一塊兒文化。中國證券行業金融開放的文化，明顯還有很大的發展空間。

誰才是龍頭券商

在詢問誰才是龍頭券商之前，我們需要先模擬一下證券行業的發展方向和趨勢。

在1992年到2015年之間，中國證券市場基本上是從0到1起步，所以行業內的券商基本都是指數級成長，中信證券更是其中的佼佼者，十年時間總資產就從130億增長到6100億，資產負債表擴表了近50倍，然後就開始進入了發展的瓶頸期，即使2014、2015年是難得一見的大牛市，總資產也沒有出現指數級增長，從2015年至今的5年間，平均增速不過10%，發展速度堪稱蝸牛。

這種情況下肯定不可能靠自然增長打造航母券商，中國金融擴張的步伐刻不容緩，5年小成果10年大改革才符合發展現狀，鼓勵擴張資產負債表示第一步，唯一的辦法還是併購。

在2000——2007年間，高盛就是依靠併購瘋狂成長，十年左右資產翻了6倍，鞏固了龍頭地位，國內證券行業明顯是要複製那時候的美國，開始推動併購，而且還不能是小併購，需要三兩次併購就能穩穩得成為行業龍頭，國內再無競爭壓力之爭，這直接限定了咱們的篩選標的，就是前二十券商中的幾家。

就目前來看，中國證券市場形成了兩種競爭格局，一種是券商自營，以中信、國泰君安、華泰為主；一種是券商與第三方金融資訊公司合作，例如同花順、大智慧。

券商自營的行業是競爭最激烈的，TOP20券商各有千秋，同質化嚴重，誰也不能說是寡頭壟斷，現在還處於一個充分競爭的階段，它們的股東背景一般都很大，要麼是巨頭集團，例如中信、光大、平安、方正、招商，不缺錢；要麼是國企背景，例如國泰君安、海通、銀河、國信，也不缺錢，所以TOP20券商誰也不能幹掉誰。

海外的大型券商都是投行業務，但我們也不可能忽略國內巨大的散戶市場，我認為，在國內同質化背景下，只有先做好經紀業務的券商才有資格和能力來角逐航母級券商。

凌樂深耕證券市場，接觸的券商比較多，在我看來，中信、華泰、國泰君安和東方財富是經紀業務做得最好的幾個券商，它們幾家一定不願意被收購或者合併成為航母券商，只願意收購別人。

證券市場的第三方金融資訊公司的地位才是真正的不可忽視，其中的代表就是同花順，就以APP的活躍使用者規模來看，同花順在證券市場幾乎是一家獨大，華泰的漲樂財富通和中信證券月活都沒超過1000萬，中信甚至連同花順的零頭都沒有，在我看來，壟斷中國證券市場的最好方法就是收購同花順，肉眼可見的得同花順者得天下。

所以，未來證券行業如果要併購，只能形成三種局面

一、國企+國企，大型國企之間互相勾兌，海通+銀河+國信；

二、巨頭+小券商，中信+其他，國泰君安+其他，華泰+其他；

三、巨頭+第三方，中信/國泰君安/華泰/方正+同花順/指南針/大智慧，

所以，國內證券市場最可能出現的航母級券商，必定是中信、華泰、國泰君安之中的一家，而這三家，都不能少了同花順和恆生電子！

另外，需要強調一下，經營龍頭和股價上漲龍頭根本是兩個概念，本文僅討論經營龍頭，至於想知道誰會是上漲龍頭，長期關注凌樂咯，我敢保證每一位認真的讀者，都會掌握很多投資知識和技巧。

投資有風險！炒股需謹慎！內容僅供參考，不構成投資建議！