牛市啟動，券商先行！南京證券的連板，蘇州銀行的漲停瞬間引爆了大金融板塊的做多情緒，A股的3000點不知不覺又在年尾給收了回來......

眼看著“3000點攻堅戰”圓滿完成，大霄同志又開始自我膨脹了，不得不說，這次的“大國牛”的說法好生新穎，大霄同志超乎常人的政治覺悟已經溢於言表：

更有耐心的散戶朋友做了大資料統計：這是滬指歷史上第100次向上突破3000點。

古語云，再而衰，三而竭，可這驚心動魄的第100次突破，好像有點不太一樣——滬深兩市都放量了!（時隔三月，兩市成交額再度突破6000億元）

撇開股指不談，“爆量”陣容還在壯大進行時——截至上週五，華寶中證全指證券ETF份額從三季度末的45.46億份增至59.92億份，增幅達31.8%。國泰中證全指證券公司ETF、南方中證全指證券公司ETF等也都同樣出現了大幅增長。

按照我們的慣性思維去理解，底部持續放量，再疊加一些盤面上反映出來的積極訊號，意味著轉勢的開始。（北上資金連續24日淨流入，近半數個股漲幅超過指數，132只個股創年內新高等等）

牛市真的來了？這次的3000點收復是“真突破”無疑了？千呼萬喚的“價值牛”已經按捺不住到草原上吃草的衝動，不再任性跟散戶玩“躲貓貓”了？

很多投資者還在顧盼為難。曾幾何時，瘋牛也好，慢牛也罷，有多少輪“牛市”的口號就擊碎了多少輪價值投資的信仰。這次在實體經濟寒冬中匍匐前進的“XX牛”又有幾分成色？

暫且先不把這波小牛市看多遠。著眼當下，我們可以拆解一下近期A股走強的邏輯。你會發現，最近的行情，用“價效比牛”來概括比較合適。

01

有人要問了，為什麼說是“價效比”牛，而不是 “結構牛”，甚至是“科技牛”呢？畢竟，無線耳機，5G和胎壓監測等泛科技概念的表現，散戶朋友們都有目共睹。

但你可能沒仔細斟酌一下，這波小牛市的核心做多力量，特別是 “放量”上漲，直接形成反轉上行趨勢的個股，分佈在哪些行業和概念裡？

你看看，最近一波漲的很凶的，同時又放出巨量的，基本都是證券，銀行，鋼鐵，汽車這一類前期錯殺比較嚴重，估值相對較低的股票。而放量則意味著近期資金“抄底式”集中湧入，這與漫步者、萬通智控等靠市場慣性縮量上衝的科技股是完全不一樣的邏輯。

像蘇州銀行這類“放量”上漲的地方農商行標的，兩個漲停板之後市淨率也才1.33倍。跟美股裡盤子大得多的美國銀行（BAC）估值相同。

鋼鐵行業，動態市盈率過高的包鋼股份（38倍PE），西寧特鋼（31倍PE）沒怎麼漲，但動態市盈率只有4倍多的華菱鋼鐵上漲了17%，跑贏大盤明顯。

低位股的春天來了？

02

反過來看看，今年漲幅比較大，已經不再“便宜”的白酒股、醫藥股，乃至部分高位的科技股呢？最近的走勢都不太妙。

舉個例子，貴州茅臺5日漲幅0.78%，通策醫療5日累跌3%，恆瑞醫藥5日跌幅0.49%，立訊精密5日上漲3%，中國軟體5日下跌0.23%。

這些標的，均是今年上半年為市場熱捧的種類。不僅基金、機構重倉，外資也在持續加碼，似乎12月以來突然遭到了實力資金的集體“漠視”，做多熱情嚴重不足。

明眼人一看就知道問題出在哪兒——通策醫療的滾動市盈率超過70倍，恆瑞醫藥也接近。立訊精密的滾動市盈率大概在50倍，中國軟體的滾動市盈率更為嚇人，達到了380多倍。

圖：恆瑞醫藥K線圖

這些高估值的股票，並沒有跟漲，反而有借成交量放大而“出貨”的嫌疑。

至於上半年熱捧的豬肉股，則是在“二邦”的帶領下紛紛跌破前期構築的平臺，而這些個股現在的股價，部分仍然達到去年的3到4倍。

所以我說，這一波不是什麼“科技牛”，也不是什麼“題材牛”，實質上就是“價效比”牛。因為低位的消費也在跟漲（比如三全食品、科沃斯等等），而高位的科技股也在血崩（中國軟體、夢網集團等）。

資金借勢做高低位切換，博弈“價效比”的思路非常明顯。

03

“價效比”牛之所以成立，也有基本面的邏輯來支援。

目前來說“價效比”最高的幾個板塊之中，銀行板塊受益於盈利週期見底帶來的資產品質改善（不良貸款率已經趨於平穩）；建材行業對逆週期調控政策給出正向反饋（基建復甦，這幾天玻璃、水泥等原材料價格已經進入了上漲小週期），傳媒受益於政策邊際改善及需求復甦（影視傳媒行業經過整頓與治理，行業洗牌比較充分，供求關係改善），汽車受益於消費促進政策預期及行業出清後的景氣復甦（對汽車消費稅率和消費政策鬆緊度的調整）。

但是前期的高位股，集中分佈的幾個行業（醫藥、白酒、養殖業），又有多強的預期來支撐股價繼續上漲呢？

很顯然，政策上的強刺激沒必要，市場的供求關係也沒有打破平衡（像立訊精密這樣，產品剛剛在市場放量，站上產業風口的除外），甚至像“二師兄”這種被市場哄抬起來的物價炒作更不符合價值投資的風向。你看前陣子超預期的通脹公佈後市場未下跌，說明市場已經對豬肉價格擔憂充分定價，相關股票的“高位”屬性依舊明顯。

炒股都是炒預期。高位股抱團的瓦解，這說明市場對高位的個股可能已經開始陸續重新定價，有強業績預期支撐的則會保持相對堅挺（立訊精密這類），而業績預期已經消化完畢的牛鬼蛇神，基本上是跟不上這波來之不易的“小牛市”節奏了。

圖：立訊精密的“高估值”有業績支撐

“價效比牛”，是貿易摩擦和經濟觸底留給我們的巨大“黃金坑”機會，且行且珍惜！

04

其實，我們即使把A股和全球股指的表現作個橫向對比，也能瞥見“價效比牛”成立的端倪。

今年美國股市飆升，屢屢創下歷史新高。截止11月30日，標普500指數上漲了28%，市盈率接近18倍，比其15年平均水平高出約24%。

而我們的上證指數即時市盈率不到14倍，深證成指略高一些，達到25倍左右，雖然沒有“足夠便宜”，但相比2015年5000點的峰值，的確是便宜了很多。

在這種情況下，最近一段時間，以往流動性強於A股的歐美股市量能萎縮明顯，而A股卻迎來了久違的“補量”行情，獲得北上資金大幅加倉，從量能變化的角度觀察，投機熱錢選擇A股而不是美股做差價，顯然也是有“價效比”的考慮在裡面。

細分具體行業來看，美股在近期爬坡緩慢的一個重要因素，也是高位股的表現不濟。在今年11月底之前，2019年標普500指數科技板塊的漲幅為41%，遠高於標普500指數的24%，創下2009年以來最大增幅。

但在最近全球股市同步走牛的情況下，美股中的高位股，尤其是科技股的走勢表現不佳。例如AirPods系列產品都賣脫銷了的蘋果公司近5日漲幅只有4.44%，微軟5日累漲2.36%，IBM僅僅微漲0.23%。

與此同時，無巧不成書，美國的低估值行業及關聯個股在近期與A股發生了共振性大漲。比如市盈率17倍的新美亞電子，市淨率0.6倍的Cenovus能源，市淨率0.37倍的Abraxas石油等等，這些個股均為所在行業估值水平較低的。

不僅僅是A股，全球聯動，抄底價效比的時代到來了！

05

怎樣去理解“價效比牛”的誕生？

很好理解，A股在風格上騰籠換鳥的轉折點，就在於中美第一階段經貿協議文字達成一致。

當貿易摩擦“正在進行時”，資金在美國抱團科技股，是因為處於“技術上游”的美國高科技公司在這樣的貿易摩擦中最具有業績確定性，而抱團茅臺、海天這樣的高位A股不放，也是因為消費的防禦性最強。在這種局面未被打破之前，股市裡的資金不會輕易改變態度，“價效比”的邏輯能夠一直保持下去。

而中美貿易談判文字性檔案的披露，代表著大國博弈階段性成果的定調，在這種背景下，“價效比”自然要調轉過來。

畢竟A股的科技公司在消除了制裁壓力，出口壓力和原材料上漲帶來的盈利差縮減壓力之後，也迎來了久違的業績釋放“小陽春”；而多元金融的崛起則表明兩國資本市場加速對外開放，互融互通的預期已經消除了政治上的阻力。至於週期性行業的修復性上漲，則是CPI漲幅放緩，PPI觸底反彈，天然橡膠等大宗商品的供求關係好轉，冬季“補庫”需求的增強等預期來驅動。

至於同一個行業，資金去做低位股而放棄高位股，也並不足為奇。畢竟年底是基金調倉換股的高峰期，特別是近期有小道訊息傳聞，股市放量的原因是險資集中湧入，而險資謹小慎微的操盤風格註定其不會願意做高位股的接盤俠。

“價效比牛”成為近期的主旋律，也將會成為年前A股的主要交易策略之一。高位個股跑不過大盤的情況下，留守的散戶朋友們要當心了——年底的“業績反轉雷”，解禁潮等利空可能會接踵而至，這些都是高位個股的價效比“越來越低”的誘因之一。在這種情況下，勸各位散戶朋友們立足防守，切勿伸手追高！