近日，騰訊視訊、愛奇藝(IQ.US)因為“超前點播付費”的話題上了熱搜，這種創新付費模式的探索，某種程度上讓公司有望藉此縮短與奈飛等國際流媒體的距離。

正是看到消費者在內容付費方面態度的變化，資本市場給予了積極的反饋。

以在美股上市的愛奇藝為例，智通財經APP觀察到，在愛奇藝推出“超前點播”後的幾個交易日，公司股價持續波動上升。12月13日，公司收漲2.05%，股價達到每股20.76美元，站上4個月來的新高。

前有奈飛、迪士尼等做對標，美股市場對流媒體公司的發展趨勢有著清晰的認識。流媒體公司要想實現高速增長，可行通路增加訂閱使用者數和提高付費標準是重要方式之一。奈飛作為一家市值達1300億美元的流媒體巨頭，憑藉的正是這條通路。

現在，這一發展方向成為流媒體公司開啟估值天花板的必然趨勢。“超前點播”作為愛奇藝和騰訊視訊在付費模式上的一次全新嘗試，待市場逐漸接受為優質內容支付更高的溢價，流媒體平臺有望迎來估值上升的發展拐點。

學習奈飛好榜樣

在流媒體行業的估值模型中，訂閱使用者是最重要的因素，這不僅是市場判斷一家流媒體公司是否擁有變現價值的標尺，也是市場對其定價的核心與基礎。

奈飛之所以能成長為一家市值高達1300億美元的流媒體行業龍頭，在於其找到了一條估值增長的可行通路：持續增加訂閱使用者數，並不斷提高付費標準。

目前奈飛的這一成長邏輯已被美國流媒體行業及資本市場認可。梳理奈飛的成長軌跡，或許能讓投資者理解愛奇藝和騰訊視訊等國內流媒體平臺，在順應行業發展趨勢方面所作的努力。

奈飛估值提升經歷了兩個階段：訂閱會員增長與訂閱付費提價。

用優質原創內容獲取使用者增量，是奈飛發展第一階段的核心主題。2002年，奈飛抓住線上視訊紅利正式走向流媒體發展之路。憑藉海量內容和個性化推薦，公司實現全球付費使用者數迅速增長，2002-2012年，其訂閱使用者從80萬增至3000萬。

為向用戶持續提供優質內容，2013年奈飛開始嘗試原創自制劇，推出僅有13集劇集的《紙牌屋》，為奈飛帶來了超過1000萬的新增付費使用者，此後的4年間，除了繼續推出此前火爆的《紙牌屋》及《女子監獄》續集，奈飛還推出了14季原創內容、6部原創紀錄片、9部原創劇情片和7季原創少兒片。這些優質原創作品為公司帶來91項艾美獎提名。

憑藉著優質內容，2017年2季度，奈飛宣佈其訂閱使用者首次突破1億大關，增至1.04億。此時公司股價達到每股191.5美元，市值突破800億美元。

此後，面對國內使用者增長的天花板，奈飛極力開拓海外使用者增量，並不斷付費提價，這是奈飛第二階段公司估值提升的主要催化劑。

2017年2季度，奈飛當季國際會員佔比達到50.1%，首次超過美國使用者數量。

除了開拓海外使用者增量，付費提價也是奈飛實現估值提升的重要手段。回顧奈飛多次付費提價後的市場反應，我們發現，在使用者數量突破1億後，巨量的使用者基數可以基本消除提價帶來的負面影響。

奈飛多次提升訂閱付費標準

奈飛的付費提價探索，讓市場意識到，提供優質內容的流媒體平臺在擁有一定使用者基數後，能夠擁有內容的議價權。在此基礎上，流媒體平臺的付費提價，被證明不會傷害使用者的長期價值，從而打通了流媒體公司估值上升的通路。

由此可見，隨著訂閱使用者基數不斷增大，對訂閱使用者的“再開發”已成為流媒體行業的共識，而付費提價也是流媒體行業長期發展、提升估值的必然趨勢。

國內流媒體公司有望迎來估值上升拐點

對於國內流媒體平臺而言，“摸著奈飛過河”，是目前實現估值成長、改善虧損局面的可行方式之一。

從國內流媒體行業龍頭愛奇藝和騰訊視訊的發展路徑不難看出，大量的版權收購到加碼原創自制內容，這兩家公司正沿著奈飛發展路線向前推進——用優質內容獲取海量使用者。

以愛奇藝為例，優質內容是其最大的招牌，近年來曾先後成功推出《盜墓筆記》、《延禧攻略》、《破冰行動》、《奇葩說》及《樂隊的夏天》《潮流合夥人》等眾多大爆內容。資料顯示，2019年上半年熱度前20的劇集中，愛奇藝可看部數為14部，2019年上半年熱度前20的綜藝中，愛奇藝可看部數為10部，均為行業第一。

優質內容成就了愛奇藝的使用者規模。Q3財報顯示，愛奇藝訂閱會員規模已突破1億大關，達到1.058 億，同比增長31%。參考奈飛的發展經驗看，愛奇藝率先達到擁有1億使用者基數的發展拐點，有望較好地消解付費提升帶來的負面影響。

此次在《慶餘年》的排播上，愛奇藝和騰訊視訊均嘗試了“超前點播”模式，這是國內流媒體平臺發展多元會員權益的一種積極探索。兩家頭部平臺都選擇這種探索，也折射出行業未來的發展趨勢。

相較於奈飛直接提高會員費用，“超前點播”將是否接受付費的選擇權留給了使用者自己，付費體驗更加人性化。

使用者對優質內容有更高的渴求便可提前付費觀看，若沒有則仍可選擇按部就班觀看，並且訂閱使用者原有的會員權益並沒有受到損失。

因此，作為愛奇藝付費提價的全新嘗試，此次“超前點播”雖然引發了輿論爭議，但畢竟是行業發展的趨勢，市場有望慢慢消化接受。就像內容由免費轉向收費時的爭議，最終未能擋住行業發展的趨勢，市場早已接受內容付費的習慣。

從行業長期健康發展的角度看，要讓優質內容得以持續，在創作者、平臺方、使用者之間形成良性迴圈，流媒體平臺也必須不斷探索更加有效的商業模式。畢竟，長期虧損的平臺，不可能保證源源不斷的優質內容。

從市值來看，擁有1億訂閱使用者時，奈飛市值超過800億美元，而同樣擁有1億訂閱使用者的愛奇藝，目前市值僅有144億美元。

從這個意義上說，愛奇藝和騰訊視訊嘗試“超前點播”、邁出付費提價的這一步，意味著國內流媒體頭部平臺有望迎來估值上升的拐點，進一步夯實平臺的投資價值。

並且，與奈飛等第一代流媒體公司僅靠內容付費的單一模式不同，以愛奇藝為首的新一代流媒體平臺在內容上進行了包括PPC、PGC、UGC在內的視訊、文學、輕小說、漫畫、直播、遊戲、商城、電影票、泡泡圈等佈局，通過IP生態的高效協同，組建了龐大的娛樂生態產業鏈，這無疑也是公司提升估值區間的發動機。

因此，對“超前點播”引發的輿論風波，市場無需過度解讀。尤其對於愛奇藝、騰訊視訊而言，站在擁有1億使用者基數的發展拐點，嘗試符合行業發展趨勢的付費新模式，有利於提升估值空間、釋放投資價值，從而縮短與對標奈飛之間的差距，給股東帶來長遠回報。