2019年即將落幕，截止目前，今年恆生指數漲了7.8%，獲得超額收益的行業板塊還是蠻多的，專注的行業不同，獲得收益率也會不一樣。
汽車板塊今年的關注度比較高，干擾決策項包括政策促銷以及新能源支援政策等，因整體銷量持續萎靡，上下游預期不樂觀，指數表現並不是很理想，即便如此，今年汽車板塊（指數）漲了9.3%，仍跑贏大盤。
實際上，在汽車板塊中，部分細分板塊表現還是不錯的，比如整車板塊，個股基本跑贏行業，獲得超過組合的溢價收益。那麼在汽車板塊中，今年都有哪些個股表現優異，哪些個股具有潛力，以及哪些個股更有投資機會呢？
收益表現不錯
智通財經APP觀察到，今年港股汽車板塊表現較為突出的有兩個細分板塊，一個是整車製造，一個是汽車經銷商，我們分別抽樣6家整車製造公司以及7家汽車經銷商公司，合共13家汽車公司作為研究物件。
抽樣的6家整車製造公司今年的持有的收益率均超過行業平均，平均收益率28.26%，較行業高18.96個百分點，其中表現最好的為華晨中國（01114），錄得期間漲幅63.1%。7家經銷商表現比較分化，中升控股（00881）和美東（01268）分別翻了一倍及兩倍，而正通（01728）、潤東（01365）以及廣匯寶信（01293）錄得比較大的跌幅。
從市值上看，整車板塊吉利（00175）穩坐龍頭，而經銷商板塊龍頭則為中升控股（00881），投資者偏好龍頭，給的估值也比同行要高一些。6家整車平均估值PB及PE（TTM）分別為1.15倍及8.7倍，和汽車板塊趨同，7家經銷商平均估值PB及PE（TTM）分別為1.94倍及11.38倍，高於汽車板塊估值。
港股經銷商板塊整體估值高於整車板塊，主要由於分化的個股中，中升及美東強勁拉動，排除這兩家影響，經銷商板塊估值要比整車板塊小的多。
在港股的整車公司中，有很多也在A股上市，因此，我們也抽取了A股整車及經銷商部分樣本公司，共有8家整車公司以及5家經銷商公司，合計為13家汽車公司作為參照研究物件。整體上看，今年A股的整車板塊表現要比港股好一些，大部分個股漲幅都比較高，估值方面也高於港股，但經銷商板塊就不行，行業個股基本都是錄得下跌的。
由於A股整車板塊估值整體要比港股高，AH股溢價比較明顯，比如集團（02238）和長城汽車（02333），今年港股均錄得比較高的漲幅，但與A股相比，在PB及PE（TTM）估值上，港股分別低了27%和33%，長城港股分別低了44%和46%。
港股的汽車經銷商板塊和A股的截然不同，港股的公司基本都是豪華車經銷商，而今年豪華車銷量表現非常給力，逆勢增長成為行業中的亮點，尤其是BMW及賓士經銷商，這些公司業績也普遍優秀，比如中升、和諧（03836）以及美東表現強勢。A股汽車經銷商缺乏投資驅動因素，個股業績表現平淡。
整體而言，今年持有港股整車板塊的投資者基本上錄得高於債券收益率，獲得一定的資本溢價，而持有汽車經銷商的投資者，收益表現分化，組合持有弱化部分強勢個股，持有美東汽車的投資者獲利會比較高。
行業的“不樂觀與樂觀”
上文主要為港股整車及經銷商板塊的個股及行業表現，但為何會出現這樣的表現，我們仍需要進一步去探究現象的實質。
股市對標的價值總會提前反應，行業也不例外，汽車行業2018年下半年開始銷量一路下滑，汽車指數提前反應，並一路狂跌，至今年1月提前跌至價值低點，大部分個股跌破淨值，跌無可跌自然會反彈。今年1-4月，板塊曾反彈幅度超過40%，但汽車銷量並未見好轉，銷量持續雙位數下滑，使得反彈終結，8月份再次跌至谷底。
下半年，行業有所好轉，環比改善明顯，指數8月份跌至冰點後再次抬頭，至今反彈幅度近20%。11月份，汽車整體銷量245.7萬輛，環比增長7.6%，同比下降3.6%，景氣情況進一步改善，但整體而言依然不樂觀，首11個月，整體銷量仍下滑9%。
今年汽車整車板塊主要影響因素，一為國五和國六的切換，二為新能源汽車補貼的退坡。很多廠商未來消化國五庫存，採取了降價措施，最近幾個月國五的車銷量還是不錯的，比如11月，國五地區交強險上牌量恢復正增長，同比增長1.6%，國六地區持續下降，同比下滑4.5%。
目前經銷商仍處於處理庫存階段，根據中汽協釋出的資料，11月份，經銷商庫存預警指數為75.1%，環比上升8.2個百分點，同比上升25.32個百分點，遠高於50%的警戒線，臨近年底，很多消費者處於觀望態度，主要為國五降價預期，經銷商去庫存壓力較大，一定程度上也會影響到汽車廠商的新車銷售。
新能源補貼退坡正在影響行業的結構變化，今年下半年新能源汽車銷量出現了衰退，6月份是新補貼執行期，使得很多車企生產積極性下降，資料上看，7月份新能源汽車銷量開始下滑，並連續月銷下滑。上半年，新能源汽車銷量還有49.6%的增長，受到下半年補貼退坡“淘汰”影響，首11個月僅增長1.3%。
政策補貼退坡以及補貼結構的變化，使得高階車被參與者抬起，而低端的車型將逐步被淘汰，市場份額逐步集中於行業龍頭。
實際上，國家政策是支援新能源汽車行業的發展的，工信部日前釋出的《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）》的意見稿，提出到2025年，新能源汽車新車銷量佔比達到25%，而目前新能源的佔比僅為4.51%，行業成長空間巨大。
同時意見稿談到，支援產業鏈核心企業發展，龍頭公司最先受益，比亞迪（01211）在整車、電池、電機以及電控行業中都處於龍頭地位，或將受益最大。當然，我們也看到了一些新起的力量，比如長城、吉利以及的新能源汽車，這些具備資金實力的傳統車企今年在新能源銷量上表現都很優秀。
機會都在哪裡
汽車行業今年的風景線莫過於豪華車，上半年汽車整體銷量下滑了12.4%，而豪華車銷量卻逆勢增長，實現7.2%的增速，接近2018年的水平。今年首11月，雖然行業資料未有市場披露，但以核心的品牌，BMW（增長13.6%）、賓士（增長6.3%）、奧迪（增長3.5%）以及凌志（增長21%）看，增速預計比較樂觀。
BMW和凌志銷量領跑豪華車品牌，而受惠於這兩款品牌的高增長，和諧汽車和美東汽車業績增速也領跑於行業，股價也得到了投資者認可，中升控股作為龍頭品牌，核心銷售賓士，但BMW及凌志也有銷售，龍頭優勢比較明顯，估值也在行業中保持領先。
整體豪華車的參透率持續提升，今年上半年已經達到11.36%，從首11月核心品牌的銷量增速看，預計參透率將超過12%。今年港股經銷商的業績或將錄得不錯的成績，特別是重點銷售BMW及凌志品牌的車企。
綜上看來，汽車月銷量景氣雖然有所回升，但經銷商庫存壓力很大，而又臨近年底，12月份及1月份的銷量可能不會太樂觀。行業的焦點轉向新能源化，目前來看，仍是要關注龍頭企業，新進入的傳統車企仍需要進一步觀察潛力，整體來看，由於銷量不明朗，加之指數提升了兩成，整車製造板塊短期還需要觀察。
不過經銷商板塊溢價機會還是比較大的，由於豪華車銷量持續向好，預計行業會有不錯的業績表現，龍頭中升控股估值較高，溢價機會比較低，提升空間主要看投資者意願。但專營BMW及凌志兩款品牌的和諧汽車，目前估值很低，PB僅為0.8倍，在業績增長預期下，值博率還是比較高的。