“股語”有云：無券商不牛市。每當一場大級別行情來臨時，券商會是反彈急先鋒。
近日，券商股集體躁動，整個板塊從12月13日起連漲四天，將沉悶的市場情緒調動起來，帶領大盤一舉站上3000點。截至12月17日，滬深兩市成交額逾7000億元。
券商股強勢，容易讓人產生牛市憧憬。一些市場參與者，此刻恐怕正在思考這個板塊能否“經久不衰”。為了找出問題的答案，我們先來回顧一段券商往事，並結合實際進行一番細思量。
券商往事
券商行業，受政策影響大，也“看天吃飯”。政策開閘，就等於老天爺在賞飯吃。但是，幹得好與壞，與資本市場表現休慼相關。行情好，券商股的營收、淨利潤高增長，估值得以提升，實現“戴維斯雙擊”；反之，如果行情低迷，行業經營業績滑坡，股價難以走出獨立行情。
當前時刻，券商能不能投？該如何投？以史為鏡，可以知興替，資管君先帶大家覆盤一下券商板塊的過往。
2015年6月，A股“槓桿牛”戛然而止，券商行業步入長達三年多的去槓桿、金融嚴監管期，板塊估值受到壓制，中證全指證券公司指數（簡稱證券公司指數）的市淨率PB從5倍左右直接降至2倍左右。2018年受外圍等因素影響，A股震盪下行，股票質押風險攀升，證券指數的PB進一步降至1倍附近。
2018年10月，券商迎來政策“寬鬆期”。監管層牽頭化解股票質押風險，推動設立科創板，為再融資、股指期貨等業務鬆綁，券商板塊開始企穩、走高。2019年以來，A股震盪上行，結構性行情貫穿全年，券商板塊上演了估值修復行情。
來源：Choice，截至2019/12/19
券商行業處於政策寬鬆週期，這是不錯的“天時”。但是，行業要想取得跨越性發展，尚有歷史遺留問題需解決。比如，行業內部同質化，經營業績較為依賴佣金和息差收入。對於未來發展，誰能突破行業禁錮，引領創新，它就有機會搶佔高地。
目前，券商業馬太效應凸顯， 龍頭券商在競爭力、新業務優先試點等方面優勢愈發明顯。監管層也於11月29日首次明確提出打造航母級證券公司。
華金證券近日釋出研報稱，大型券商業績穩健、費用率低，規模優勢凸顯。同時，受監管態度轉變、加強監管力度影響，投行和場外衍生品業務行業集中度明顯提升，成為優質公司超越同業的契機。科創板註冊制有望加劇投行業務集中度提升的態勢，這方面中信建投、中信、華泰、中金佔據優勢。
然而，當前二級市場的天平，在往中小型券商一側傾斜。某中小券商在二級市場上連續四個交易日走出了漲停板。難道，這僅僅是巧合？
券商基金值得關注
券商業的發展駛進了十字路口。隨著板塊波動加劇，很多人都在關注並思考：券商股後續的機會屬於高彈性的中小券商，還是存在補漲可能性的行業龍頭。
當前的券商股，存在估值、收入之間的價效比。據Wind資訊資料，2019年券商行業中位數收入增速37%，淨利潤增長率約為55.63%，對應的市盈率（PE）為21.59倍。另據東方財富Choice資料，截至12月19日，證券公司指數PB為1.78倍，PB百分位是39.66%，尚處於歷史均值偏下位置。
看好券商股的投資者，倘使不清楚如何篩選個股，其實也可以通過券商指數基金，來捕捉行業的成長機會。
市面上的券商指數基金，場內是ETF，場外是普通指數及其增強基金、ETF聯接基金。
自2018年以來，ETF是最熱門的指數基金。目前滬深兩市主要有四隻券商主題ETF基金。已經上市交易的有三隻，跟蹤的標的指數為證券公司指數，還有一隻新發行、還未上市交易的鵬華國證證券龍頭ETF，跟蹤的是國證證券龍頭指數。
根據天風證券資料，截至2019年10月31日，國證證券龍頭指數成分股為25只，前十大成分股佔比為73%；證券公司指數樣本股則為41只，前十大成分股佔比61%。由此可見，國證證券龍頭指數中龍頭券商分配的權重高一些，持股數量更少、集中度更高。
對於ETF基金來說，基金規模和日均成交量是最重要的指標，目前國泰中證全指證券公司ETF（512880.OF）在這兩個方面比較有優勢。截至2019年12月19日，該基金規模為134.6億元，遙遙領先於其他幾隻同類型ETF。
表：市面上主要的幾隻證券ETF基金
場外券商主題指數基金（如下圖，聯接基金不再贅述）。從跟蹤誤差指標來看，易方達證券公司分級表現最好。
與ETF得規模者得流動性特徵形成區別的是，對於場外指數基金來說，需要具備一定的規模，但並不是規模越大越好。因為這類指數基金可以用一小部分閒餘資金通過打新等策略獲取收益，而份額越小，單位份額獲利更多，收益增厚效果越好。比如在四隻跟蹤證券公司指數的基金中，匯添富中證全指證券的規模最小，但今年以來收益卻排名第二。
具體操作上，投資者需要有一定的耐心和信心。券商板塊週期性比較強；但不像其他煤炭、有色這些週期股，這一輪牛市是主角，下一輪牛市就不一定會有行情。
因此，當“無券商不牛市”成為一種市場共識的時候，在低估值水位，逢低佈局，等待牛市就成了比較好的策略。