2019年，天齊鋰業的日子並不不好過，作為與美國雅寶、SQM齊名的全球鋰業三巨頭之一，天齊鋰業正在為自己去年的瘋狂收購買單。

一、天齊鋰業非常缺錢

天齊鋰業非常缺錢，尤其去年的瘋狂收購給天齊鋰業帶來了巨大的負債。

今年12月18日，天齊鋰業停牌開始配股，預計融資金額約30億元。這些錢在扣除發行費用後將全部用於償還購買智利化工礦業公司SQM，（下稱SQM）23.77%股權的部分併購貸款。

配股作為上市公司的一種融資行為，在較成熟的股市上，並不受股東歡迎，因為公司配股往往是企業“逼”投資者持續投資的一種手段。從最近幾年A股市場配股情況來看，選擇配股進行融資都是一些經營狀況不盡人意的公司。

以此次天齊鋰業配股為例，在配股工作結束後，股票在覆盤時會自動除權，以停牌前（12月17日）收盤價計算，除權後的股價為(29.06*10+8.75*3)÷(10+3)=24.37元，這個價格相較於29.06元的收盤價減少16.13%。如果投資者不願配股，等復牌時股價便一次性跌去16.13%；如果想不受損失，則需要主動加倉認購。換句話說，天齊鋰業的配股行為，相當於是對股東的一次強迫性募資，天齊鋰業的“吃相”似乎並不好看。

二、蛇吞象致天齊鋰業債務高壘

從天齊鋰業本次配股融資的舉措和資金用途來看，顯然，天齊鋰業非常缺錢，而且根本原因就是當初瘋狂“蛇吞象”帶來的 “消化不良”。

2018年12月11日，天齊鋰業以40.66億美元（根據交割日匯率折算為人民幣278億元）購買了SQM公司23.77%股權，資金購買來源為自籌資金，包括公司自有資金和中信銀行牽頭的跨境併購銀團提供的2筆合計35億美金貸款。其中，收購借款中的23億美元的還款期限為1+1，應於2020年12月償還；其餘12億美元還款期限為3+1+1，應於2023年12月償還。

2018年底因收購而新增的35億美元（約240億人民幣）貸款為天齊鋰業帶來的是鉅額負債。截至2019年三季報，公司短期借款24.38億元，一年內到期的非流動負債6.52億元，長期借款282.08億元，應付債券23.95億元，資產負債率較2018年初的40.52%大幅上升至75.23%。

資料顯示，僅2019年上半年，天齊鋰業因新增35億美元併購貸款導致利息支出高達10億元，到三季度這一數值繼續攀升至15.61億元。高額的利息支出帶來的財務費用高企，近乎將天齊鋰業的利潤全部吞噬。

2019年前三季度，天齊鋰業財務費用16.50億元，是歸母淨利潤的11.87倍。同時，較2018年同期2.49億元財務費用同比大幅增加562.75%。正如公司財報所說：“財務費用的增加，主要系公司為完成購買SQM 23.77%股權新增35億美元借款導致利息支出增加所致。”

雪上加霜，自2018年下半年開始，由於上游供應釋放過快，鋰化工產品平均售價出現明顯回撥。據SMM資料顯示，2018年初國內電池級碳酸鋰、氫氧化鋰價格在17萬元和15萬元左右，至今年12月初已回落至5.5萬元和6萬元附近。

2019年的鋰化工產品價格下跌已導致澳洲鋰礦出現減產以及關停現象，天齊鋰業舉債手都的SQM公司股價也由收購價65美元/股跌至現在27美元/股，下跌約58.46%；受內因外患影響，天齊鋰業2019年前三季度營收37.97億元，同比下滑20.21%。

三、成龍or成蟲？

從目前來看，天齊鋰業2018年底的這筆收購，顯然是買在了“高位”，併購後遺症正在顯現。天齊鋰業能否度過難關，將決定天齊鋰業躍過龍門的最後一役。

利好訊息是，天齊鋰業又有多個優質礦山、生產成本低、經營狀況良好，可通過淨現金流入償還剩餘貸款。

（1）資源保障

天齊擁有優質的礦山和鹽湖資源，生產營運成本均處於行業較低的水平。

天齊的子公司泰利森Greenbushes是澳洲成本最低的鋰礦山，單噸鋰精礦成本在210美元左右， 而其他大部分礦山的生產成本預計都超過400美元/噸，部分礦山目前的現金成本已高於500美元/噸。

優質礦山帶來的低成本運營，也使天齊鋰業毛利率高於同行業。

作為國內鋰礦龍頭，天齊鋰業的毛利率高於同行業的贛鋒鋰業等其他鋰礦企業， 2016-2017年，天氣立業毛利率最高點在的70%，即使2019年形勢下行，天齊鋰業衍生鋰產品毛利率也到達52.63%，雖較2018年全年下降12.62個百分點，但遠遠跑贏同期碳酸鋰等產品的跌幅。

（2）供需

供應端，今年8月以來，澳洲礦山Alita進入破產重組、Mt Cattlin明年減產，同時SQM、ALB將原鋰鹽產能擴張計劃縮減和後延，如SQM將擴產的6萬噸產能由2020年投產改為2021年投產，行業供應壓力大幅緩解。

需求端，除了未來幾年新能源車的需求和5G手機帶來的需求，從電池企業來看，電池廠已經開始了迎接純電動汽車擴張的準備，還在擴張。

從供需關係上看，2020年鋰價能夠企穩反彈，將為天齊鋰業帶來明顯的行業支撐。

剔除產品價格波動的影響外，天齊鋰業前期加碼的產能明年還將進入密集釋放期。以澳洲奎納納一期2.4萬噸氫氧化鋰專案為例，2020年便將為公司帶來新的增量收入。

如果天齊鋰業依靠自身的成本優勢，能夠熬過行業的艱難時刻，再加上新能源車是未來大勢所趨，天齊鋰業未來可期。

今天很殘酷，明天更殘酷，後天很美好，但很多人死在明天晚上。希望，從2020起，天齊鋰業的財務狀況會逐步改善，2023償還完所有債務，再加上接下來幾年產能釋放，下游需求在2020年後逐步增長，就是所有的利好因素在那個時間段集中到了一個點，爆發。