9月落下帷幕，宣告第三季度結束，在近期的10月國慶閱兵正當時的時間節點，我們乘著國慶節股市休市的時間，來好好整理下前三季度的股市行情走勢，以及預判下今年最後一季的投資策略。因為當下的時間點，正是：第三季度財報的驗證期和觀察此前貨幣和財政政策的視窗期。

在消費和科技方向上"收縮戰線"

消費和科技，是市場目前公認的兩條主線，對於消費，行情已經在一、二季度有過很大的體現，具體就是關注白酒龍頭等股票的持續增長，茅臺、五糧液、瀘州老窖等優質個股，雖然目標處於估值中軌上方，但是中長期來看仍然不失為優質的投資標的，因為市場上的好股票本來就沒有多少。消費股中還有白電板塊的格力、美的，值得繼續關注，尤其是格力的大股東股權轉讓，等待新的進展，看是否國企混改後能使得市場對格力的內在估值提升有所信心。至於科技板塊，科創板上市的新股已經讓部分投資者賺得盆滿缽滿，感受到了科創板的做多紅利。而科創板中的核心主線則是5G，這個基本上是市場的共識。

但是鑑於9 月是業績空窗期和獻禮預期發酵的視窗期，10月則是三季報驗證期和開始觀察政策效果的視窗期，主要矛盾自然切換，業績分化預期驅動總體賺錢效應由擴散轉向收縮。 10-11 月是全球主要國家寬貨幣預期的空窗期，進一步降息的預期集中在 12 月之後。所以在結構選擇方面，建議在消費和科技方向上"收縮戰線"，減倉受益於輪漲補漲的邊緣資產。因為當前消費和科技基本面預期尚未證偽，只是前期賺錢效應充分擴散，漲幅和漲速過高，中短期價效比問題突出。所以總體回落後，還有個股進一步分化，重新聚焦龍頭。

寬貨幣 + 寬信用 + 抑通脹

在年內消費和科技都兌現過趨勢性行情之後，市場對"順週期"板塊的關注度明顯提升，目前主要是銀行和房地產，但市場討論的大部分潛在催化是可以輻射整個"順週期"板塊的。對"順週期"板塊潛在機會的理解：首先，相對高性價比是市場關注"順週期"板塊的前提，也是部分投資者提前佈局的出發點。值得注意的是，不同指標反映的價效比狀態及對應的市場判斷會有一定不同，可以從分別從風險調整後收益率、PE 和 PB 歷史百分位、賺錢效應擴散指標和股息率 4 個角度進行討論：

"順週期"板塊的 PE 和 PB 歷史分位數顯著低於傳統核心資產和 TMT 板塊。

"順週期"板塊的風險調整後收益率相對較低，但並非絕對低值，在市場總體處於調整波段的情況下，(絕對收益視角下)中短期仍有進一步夯實底部的需求。

價效比分析能夠充分肯定"順週期"板塊龍頭個股的配置價值，但基本面樂觀預期更多的傳統核資產和 TMT 中短期同樣看不到突出的價效比矛盾，板塊輪動層面可能未到"物極必反"的時刻。所以，中短期"順週期"依然是配置價值大，交易價值小的方向，先把消費和科技龍頭(特別強調，僅限於少數龍頭，總體賺錢效應還是要收縮的)的機會演繹到極致可能才是當務之急。目前看來，"順週期"板塊想要成為市場的最強方向，還需要在基本面和政策面積累一些積極變化。好訊息是，時間可能已經是"順週期"的朋友，歲末年初出現"寬貨幣 + 寬信用 + 抑通脹"組合的可能性已"伏脈千里"：

1、歲末年初是全球貨幣寬鬆可能再加碼的時間點，國內貨幣政策進一步寬鬆的空間有望開啟。

2、"寬信用"的政策方向仍需堅定不移，上市公司收入排名後 1/4(行業中性)的小企業 2019 二季報籌資現金流淨流入轉負，流入額改善，但不足以彌補流出額的上行。

3、年底由於豬價上漲帶來的通脹約束，是市場將寬鬆政策線性外推的最大阻礙。

結束語

中短期價效比角度，與前期強勢的科技和消費相比，"順週期"板塊的 MA60 強勢股佔比較低。"順週期"板塊的高股息特性帶來配置價值，這一點不用懷疑！申萬巨集源統計了股息率高於 10 年國債收益率和 3 年AA+企業債收益率的個股行業分佈，發現共 316 只個股(共 10.8 萬億流通市值)的股息率高於 10 年國債收益率，其中42.1%的個股來自於"順週期"行業(銀行、房地產、化工、採掘、鋼鐵、交通運輸和建築材料)，流通市值佔比銀行44.6%，其他也高達 30.8%。共 246 只個股(共 10.1 萬億流通市值)的股息率高於 10 年國債收益率，其中 45.5%的個股來自於"順週期"行業，流通市值佔比銀行 47.5%，其他也高達 37.4%。這意味著，與 10 年國債和 3 年 AA+企業債相比，部分盈利有安全邊際且分紅預期穩定的"順週期"板塊龍頭個股已經具備了更高的配置價值。

備註：所謂順週期、逆週期，就是指一個企業，或者行業在經濟週期不同階段的表現。如果是經濟環境好的時候，一個行業的表現也會好，那就是順週期。反之，則是逆週期。