文 | 二掌櫃

5年前的激情燃燒，5年後變成臨時抱佛腳。可惜佛主不同意，在聖誕節的前夜，果斷地拒絕了臨時抱佛腳的格力地產。5年前，格力地產的9.8億可轉債，最後竟然真的就變成了債，為什麼90%的債都拋棄格力地產果斷拒絕轉股？

龍生九子，各有不同。格力集團曾經有著雙子星，一手是格力電器，一手是格力地產。在格力電器扶搖直上的時候，格力地產一直艱難前行。2014年12月25日，格力地產發行了9.8億的可轉債。6個月後，格力轉債就可以轉股，可是很少有人轉股，因為格力的股價一直再跌，永遠都低於轉股價。期間，只有0.8%的債轉成了股。

到了2018年9月、2019年2月，格力放開回售，立即有人將5.75億拋給了格力地產。面對超過58%的債放棄轉股，格力地產開始臨時抱佛腳，把6.94元的轉股價修正到5塊。格力地產希望通過修正轉股價格，刺激轉債價格上漲，能進一步刺激持有人的轉股熱情。沒想到，臨時抱的佛腳失靈了。

下修轉股價的公告出爐後，格力轉債確實漲了一波。但10月中旬後持續下行。畢竟，這期間正股價格並未如投資者“希望”地那樣上漲。10月份以來，格力地產股價最高也才漲到5.54元。

投資者為啥拒絕了格力地產臨時抱的佛腳？從格力地產發行轉債後，股價就一直猶如一把劍插在投資者的胸口。只要轉股，債券持有人就立即出現浮虧。尤其是2016年8月，格力地產向6家機構以6.78元的價格定增募集30億時，立即就令投資者的轉股出現賬面虧損，轉債持有人一直觀望，期待股價能夠超過6.94元的轉股價。剩餘的3.9億債券一旦被拒絕轉股，那麼格力地產將會拿出3季度將近80%的淨利潤去贖債。

格力地產只能低下高傲的頭，修正轉股價為5塊。無論是股價還是債券都開始上揚。沒想到控股股東珠海投資出問題了，所持有格力地產股份被司法凍結，因為2016年格力地產定增融資時，珠海投資與多家入局機構簽署了對股價對賭的抽屜協議，原因還是股價低於定增價。定增機構的施壓，立即令格力地產股價雪上加霜，債券持有人更難以接受轉股。可三季度格力地產淨利率和銷售毛利同比雙雙下降超過30%，一年內到期的非流性負債超過21億，同比上升超過35%。

格力地產試圖通過回購股份拉昇股價，可是大量回購股份消耗現金，影響格力地產的償債能力。現在定增機構跟轉債持有人雙重施壓，格力地產的財務健康堪憂，股價低迷陷入死迴圈。融資是一把雙刃劍，當承諾超過能力，槓桿就變成了刺入胸膛的匕首。面對格力地產的轉債困局，也許，老百姓會說，鐵柺李跳舞，擺不平啊。