2019年，是黑天鵝頻飛的一年，各種黑天鵝層出不窮，並且今年黑天鵝事件和許多明星投資人、明星公司聯絡在了一起，如巴菲特踩雷卡夫亨氏，軟銀投資Uber、Wework慘虧50億美金等。展望2020年，美國大選等影響資本市場事件將會發生，市場又會飛出哪些黑天鵝呢？

2019年的六大黑天鵝1、巴菲特踩雷卡夫亨氏

巴菲特很少失手，但一失手往往就是大數目。

2013年，伯克希爾與巴西私募公司3G Capital聯手收購了亨氏。2015年，兩家公司又聯合收購了卡夫，然後將其與亨氏合併。該筆交易對卡夫的估值達到626億美元。前前後後，伯克希爾在卡夫亨氏上投資了近100億美元。

合併後的卡夫亨氏在納斯達克上市時，其估值達到890億美元。但此後增長放緩的預期一直壓制著股價，在今年2月財報時，卡夫亨氏終於爆雷，四季報計入154億美元減值損失，股價大跌28%，市值跌到只有400億美元。

作為伯克希爾的第六大重倉股，這個驚天大坑讓伯克希爾賬面價值虧損超40多億美元。巴菲特也終於承認為卡夫亨氏已經支付了過高的價格。

長期以來，巴菲特一直堅信，強大的消費品品牌能夠幫助企業保持市場份額和定價權，但這個判斷未能在卡夫亨氏上奏效。隨著好市多等零售商推出自有品牌，消費者的購買行為很快發生轉移，顯然卡夫亨氏的品牌力沒有巴菲特估計的那麼高。

2、高估值獨角獸不被買賬，軟銀慘虧50億美金

願景基金兩筆引以為傲的投資，今年卻被資本市場狠狠打臉。

一個是Uber，在5月IPO時，市值已從原計劃的900億~1200億美元，降到了上市時的750億美元，並在上市首日大跌7%，此後一路陰跌，目前維持在500億美元左右。

另一個是更不爭氣的WeWork。從年初傳出上市風聲時的650億美金估值，因為市場的不接受一路被調低至最後的200億美元。要知道自2017年以來，軟銀及軟銀願景基金就陸續向Wework投入106.5億美金，持有29%的股份，調到這樣的估值後，軟銀的這筆投資已經可以說非常失敗了。

因為這兩個資產的估值縮水，軟銀旗下的願景基金計劃減值至少50億美元，孫正義在接受媒體採訪時首次承認，到目前為止軟銀的投資業績遠低於預期，這讓他感到不滿。

不知道下一次獨角獸黑天鵝事件，會不會又讓孫正義給撞上？

3、空難多發，波音遭遇信任危機

波音737系列飛機是美國波音公司生產的一種中短程雙發噴氣式客機，自研發以來五十年銷路長久不衰。但5個月內兩次墜機，讓737MAX這個波音的曾經驕傲，現在卻成了波音的夢魘。

2018年10月和今年3月發生的兩起波音737Max墜毀事件，導致346人喪生。737Max從今年3月開始停飛，並在不久前宣佈將在2020年1月暫時性停產。摩根士丹利首席美國經濟學家EllenZentner釋出的分析報告顯示，若737Max按照預期停產3個月，將使美國第一季度的GDP增長率降低0.8%。

目前事件有了最新的進展，12月23日晚，波音公司在美股盤前暫停交易，併發布公告稱，CEO丹尼斯·米倫伯格（DennisA.Muilenburg）宣佈辭職，復牌後，波音股價直線幅拉昇，收漲2.91%，報337.55美元。從股價表現來看，波音的此次人事重組讓市場增加了信心。

4、北大方正20億債券違約

彭博的資料顯示，自11月初以來，中國發生了至少有15次的公司債務違約，使得今年的總體違約金額達到了1204億元人民幣（約合171億美元）。之前違約的大多數是民企，中央國企和地方國企極少，校企更是一隻都沒有。北大方正打破了這個紀錄。

12月2日，北大方正集團釋出公告稱，北大方正由於流動資金緊張，本應於12月1日支付本息20.73億元的"19方正SCP002"債券仍然未能按期足額償付本息。

12月2日晚間，聯合資信將北大方正集團有限公司主體長期信用等級由AAA下調至A，評級展望為負面，同時下調其他債券評級。北大方正未到期債券23只，餘額總計345.4億元，其中未來一年內到期餘額為235.9億元，償付壓力較大。

訊息一出，瞬間引起市場的恐慌。北大方正旗下的另一隻2020年4月份到期的債券，價格直接跌至74.5元，到期收益率高達96%。

央媽在2015年的時候喊話，提出了要「去剛兌」，這次北大方正的事，說明「去剛兌」已波及到AAA級債券。

5、新城控股實控人王振華被抓

新城控股國內十大開發商之一，公司是一家「住宅+商業」雙主營的地產公司。從公司2019年半年報資料看，公司業績是不錯。

2019半年報顯示，公司在建及開業的吾悅廣場總數已經達到了116座，覆蓋77個大中城市。今年上半年，公司新開業吾悅廣場2座（上饒吾悅廣場和合肥吾悅廣場），累計開業達到44座，已開業面積411.03萬平方米，同比增長63.06%。下半年，公司計劃新開業吾悅廣場20座。公司在上半年實現租金收入17.41億元，同比增長104.52%，出租率達98.49%。

公司業績不錯，股價也在上半年創下歷史新高，但不料出現了「黑天鵝」事件，實控人王振華因褻瀆女童被抓，引發股價大幅波動。

6、豬價暴漲，黑天鵝還在飛

在2019豬年主場上，豬價上演了一飛沖天，創出中國近20年來歷史新高。對於這波豬週期，很多人都覺得自己沒有想象力。

和豬價一起上漲的是養殖股的K線圖，龍頭牧原股份全年上漲174%，牧原董事長秦英林今年的淨資產因此增長了4倍，達到86億美元，成為彭博全球億萬富翁指數中增長最快的富豪。

現在的難題，是豬價何時迎來向下拐點。本輪超級豬週期的原因，簡單總結就是天災人禍，非洲豬瘟疫情及此前出於環保要求對生豬養殖業的限養禁養政策，共同造成了本輪生豬供給的持續收緊。

而天風認為疫情存在不確定性和反覆性，今年缺豬不缺肉，明年可能會出現缺豬又缺肉的情況，所以豬價在明年可能會創新高。這隻黑天鵝也可能在2020年重新起飛。

2020年又會飛出哪些黑天鵝？1、美國2020：向左，還是向右？

2020 年美國總統大選是資本市場最關注的事件之一，也將決定美國公共政策是繼續向右，還是拐頭向左。

當前民主黨內呼聲最高的是拜登、沃倫、桑德斯。桑德斯最極端，沃倫屬於中左路線，拜登相對溫和。與四年前相比，民主黨人的主張整體上更激進。這一方面反映了民主黨的「政治正確」路線已缺乏吸引力。另一方面，美國貧富分化嚴重，中產階級普遍感到不安與焦慮，迫使參選者提出更激進的主張。

對資本市場而言，美國貧富分化加劇、政治路線兩極分化增添風險。美國就業強勁、美聯儲降息支援經濟週期繼續擴張，但中期來看，貧富分化抑制總需求擴張，並非貨幣政策能夠解決。在此基礎上，2020年美國總統大選給公共政策走向帶來較大的不確定性，或增添資產價格波動。

2、美股明年大幅回撥？

今年標普500指數累計漲幅超過26%，無風險利率下行是年初以來指數漲幅的主要貢獻因素。根據中金的分析，今年美股25.5%漲幅中，估值擴張貢獻23.4%，盈利貢獻1.7%。

2019年美聯儲採取3次「預防式」降息，疊加美國經濟基本面尚可，推動美股持續走高。不過，從歷史經驗來看，「預防式」降息往往容易導致美股泡沫化，比如1998-1999年科網泡沫最後衝頂階段便發生在美聯儲降息之後。

美國經濟資料的風險也不能忽視。美國勞工部門稱美國的失業率是歷史最低的，但美國PMI指數卻一路下跌到榮枯線以下。這讓人總覺得美國經濟的各項資料在打架，搞不清楚經濟究竟走向哪裡。

3、半導體板塊盛極而衰？

半導體類股在2019年經歷了一場似乎不可阻擋的漲勢，上漲57%，創下2009年以來的最佳表現。儘管經濟基本面黯淡，巨集觀不確定性增加，但仍出現了這輪大牛市，令分析師摸不著頭腦。

從收入的角度來看，半導體公司實際上正處於自金融危機以來最大的行業低迷期。但估值方面，行業市盈率卻一路攀升，達到10年來的最高水平。AMD和Lam Research的股價今年上漲逾一倍，成為標普500指數成份股中表現最好的兩家。

半導體是全球科技產業、甚至經濟的關鍵指標，因為從智慧手機到膝上型電腦、電視和汽車，都需要使用半導體。因此也有人認為半導體板塊是股市的一個領先指標，半導體板塊近期的強勢表現意味著市場很可能將繼續走高，但正所謂盛極而衰，在板塊估值已經達到極限後，如果業績沒有好到支撐如此估值，那麼整體的回撥恐怕在所難免。

小結

覆盤2019年的黑天鵝，最大的感觸是投資「太難了」：一、不單是普通投資者，就連巴菲特、軟銀這樣的明星投資人也會有踩雷暴虧的時候。二、波音、新城這些讓投資者相對省心的市場「大白馬」時不時爆雷。三、好不容易賺了點錢，結果豬價暴漲，生活成本上升了。但這或許就是投資的魅力所在，不容易但很有意思，正所謂「股市虐我千百遍，我待股市如初戀」。祝大家2020年投資順利，賬戶長虹！

編輯/richardli jasonzeng

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