眼看他起高樓，眼看他樓坍塌。

A股市場上有這樣一家上市公司，它曾經是行業龍頭，承接的專案包括京滬高鐵上海虹橋站、蘇南碩放國際機場、南京青奧體育公園、福州奧林匹克中心體育場等眾多大型工程。

公司2015年成功借殼中聯電器上市，然而上市短短兩年之後財務造假就東窗事發。

它的造假手段之瘋狂、涉及面之廣、影響力之大，不僅震驚國內，而且丟人也丟到了國外，堪稱Ａ股一部史詩級的造假案例。

就在最近，這隻臭名昭著的造假公司股價竟然驚現17個漲停，而且還是一字板，你想買都買不進去，短短20個交易日狂漲了140%。

來，直接欣賞一下它的畫風。

雖然事情已經過去兩年，今天來說，難免有炒冷飯之嫌，然而在我看來，在臨近年底的A股保殼大戰越演愈烈，這個冷飯必須得炒，這個案例也必須得說，吃一塹，長一智，如何提前發現這種風險，舉一反三，才是當務之急。

一、借殼上市的背後 是財務大造假

這家公司就是：雅百特！

雅百特，成立於2009年，主營業務金屬屋面系統和分散式光伏屋面系統，短短6年時間就做到了行業第一，2014年公司被評為建築屋面十強企業第一名。

2015年，雅百特通過資產置換的方式的借殼上市，成為了當時A 股市場上唯一從事金屬屋面和分散式光伏屋面的標的。

從業績來看，當時公司2013年到2014年的營業收入增速分別為18%和230%，業績增速分別達到56%和427%，與此同時，公司還對2015年到2017年的業績增速做了“承諾”，承諾這三年期間，公司的業績增速要分別達到140.8%、41.6%、31.9%。

過往業績好，未來承諾高，讓一大堆券商對於雅百特讚不絕口，發表的研報，要多肉麻有多肉麻，什麼清水出芙蓉，何須去雕飾、脫穎而出的黑馬……

尷尬的是僅僅過了兩年，雅百特這個所謂的“黑馬”就被管理層立案調查。

根據證監會的立案調查結果，原來雅百特的業績高增長是“假的”，短短兩年時間，輾轉7個國家，通過100多個賬戶，虛構專案、虛增收入、虛增利潤，更讓人大跌眼睛的是雅百特竟然還涉嫌偽造巴基斯坦政府的信函。

2018年深交所對雅百特啟動退市機制，股價連續幹了27個跌停。

雅百特把造假玩出了中國、玩出了新高度，不過講真，證監會作為管理層可以調動那麼多資源，調查雅百特也花了幾個月時間，普通投資者，單槍匹馬要想發現雅百特這種造假事件並不是一件容易的事。

那麼接下來問題來了，有沒有什麼方法可以提前發現像雅百特這種造假事件，在地雷燃爆之前先行規避。

你還別說，還真有！

二、警惕 這幾個財務指標出現異常 拉入黑名單

雁過留痕，造假手段再高明，都會留有痕跡，雅百特也不例外。

首選就是毛利率異常。

為何要看毛利率？很簡單，分析一家上市公司、任何一個行業都必須看的指標，就即使你擺個煎餅攤，你也得先算下一個煎餅賣多少錢，成本多少錢，毛利是多少吧，這個沒啥說的。

而雅百特最顯著的破綻其實就是毛利率，2016年，雅百特在回覆申萬巨集源關於公司非公開發行股票申請檔案反饋意見當中提到，2015年在巴基斯坦的一個公交地鐵站專案，毛利率高達74.16%。

74.16%的毛利率什麼概念？

要知道森特股份在建築金屬屋面這個領域排名第二，而森特股份2016年的毛利率僅為25.76%，這個專案的毛利率近乎是森特股份的3倍；2016年雅百特的綜合毛利率為35.29%，也是遠遠高於森特股份。

一般來說，一個行業的公司之間，毛利率都差不了多少，特別是像建築金屬結構這種傳統行業經過很多年的發展已經實現了充分競爭，毛利率更不應該差距太大，而且一個作為行業第一名，一個作為行業第二名毛利率相距這麼懸殊，大概率是有問題的。

針對選股來講，錙銖必較，往往都是本著寧可錯殺不可大意的原則，像這種毛利率異常的情況，本能的就應該拉入黑名單。

果不其然，雅百特的毛利率遭到了同行的質疑，資料一經公佈，上海亞澤的董事長就表示，當年與雅百特共同中標福州奧體專案，雙方一人做一半，當時總承包商給的價格、材料都一樣，亞澤的毛利率僅為15%，而雅百特宣稱為38%。

雅百特巴基斯坦專案74.16%的毛利，首先不服的就是上海亞澤，對此上海亞澤還專門派人去了巴基斯坦求證，結果發現疑點重重就直接把雅百特給舉報了。

其次，收入與現金流不匹配，淨利潤與現金流不匹配

2016年，雅百特的營業收入增長38.85%，淨利潤下滑10.27%，扣非淨利潤同比增長307.05%；但是公司的經營性現金流淨額卻從2015年的3006.99萬變為-2.79億，出現鉅額淨流出。

像這種收入、淨利潤與現金流不匹配的問題，向來都是監管層以及市場關注的重點，這裡面其實會產生兩個問題。

其一、一般來說，因為財務報表之間是相互聯絡的，如果企業要虛增收入，那麼相應的資產科目也會虛增，而資產科目容易出現問題的就是應收賬款。

果不其然，對於雅百特來說2015年到2016年期間，公司的應收賬款從1.43億飆漲到6.41億，同比增長了348%，典型的異常波動。

其二、就即使有些公司解釋為，行業特性決定，那麼問題又來了，這是不是意味著你對下游的話語權弱呢？還能收回來嗎？只賣貨沒現金未來發展前景好嗎？

所以無論如何，營收、淨利潤與現金流不匹配，如果沒有過硬的、讓人信服的解釋，基本上都是可以先拉入黑名單的。

三、杜絕財務造假 提高違法成本是關鍵

雅百特最近的連續漲停，也並不是空虛來風。

12月2日，*ST百特稱檢察院對公司的實際控制人提起了公訴，並未對公司提起公訴，並且上市公司還成功“摘星”了，由“*ST百特”變成了“ST百特”。

就這二級市場一下子就high了，連續懟漲停。

或許這次ST百特的連續漲停還能用一張圖來解釋。

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