12月27日，第三屆新時代資本論壇在北京舉行，全國政協委員、中國證監會原主席肖鋼出席並演講——《推進股票發行註冊制改革》，他主要觀點是A股30年來，一直牛短熊長的問題，暫停IPO（新股發行）也解決不了股市低迷的問題。關鍵還是機制原因，所以註冊制非常重要，牽一髮而動全身，起著帶頭作用。

一，為什麼非要搞註冊制？

註冊制是一種市場化程度較高的稽核機制，其稽核的理念、文化和方式，與核准制有很大的不同，我認為體現在以下四個方面：

第一，發行股票籌集資本，是企業天然擁有的權利，只要不違背國家利益和公眾利益，企業能不能發行，何時發行，以什麼價格發行，均應由企業和市場決定，這個理念和核準制是完全不同的。這就從根本上改變了證券監管部門對新股發行，調節奏、管價格、控規模的正規化。

第二，以資訊披露為中心，監管部門要以投資者的需求為導向，而不是以監管者的需求為導向，讓企業披露充分和必要的投資決策資訊，而不對企業資產品質和投資價值進行判斷，也不對發行人背書，更不是選秀和擇優，這一點和核準制又有很大的區別。

第三，各市場參與主體歸位盡責，發行人是資訊披露的第一責任人，真實、準確、完全首先是發行，你是第一責任人，你必須負責，中介機構比如說券商、會計師事務所、律師事務所等，承擔資訊披露的把關責任，必須把關。投資者自主做出決策，並自擔投資的風險，這就從根本上消除了監管機構和市場主體的博弈，變成了市場主體之間的博弈。

第四，實行寬進嚴管，註冊制與大力強化監管執法為基礎，監管部門重在事中事後監管，嚴懲違法違規行為，維護投資者的合法權益，這是註冊制的一個很重要的方面。

二，註冊制會導致股市資金壓力嗎？

有人擔心註冊制推行以後，新股會擴容，會導致市場的資金短缺，加大股市的下行壓力，這種擔心應該說也不說沒有道理，還是有一定的道理，事實上這個問題一直困擾我們市場多年，爭論也從未停息。

這個問題其實蠻複雜的，我認為涉及到股票供給和需求的理論，以及股票供求與市場穩定的關係，我覺得既是一個重大的理論問題，當然也是一個實際問題，實踐的問題，股票的供求不同於商品的供求，也區別於貨幣的供求，IPO、定增、再融資、限售股的解禁等看作的是股票的供給，股票的供給並不決定股市的中長期走勢，而股票的需求是多層次的，它要受到投資者對巨集觀經濟相關政策、風險偏好、資產配置、突發事件和心理預期等諸多因素的影響，所以股票的供給對需求的衝擊並不是直接對應的，中國長期以來股票供給受到嚴格的管控，總體表現為個股的估值偏高，即使在熊市期間，不少個股的市盈率仍然是偏高，即使非常IPO，價格終究也要回歸到價值。

三，9次暫停IPO為什麼救不了市？

我們已經經歷了9次IPO暫停，累計暫停時間超過了五年之久，這在其他境外股票市場是少見的，即使這樣，大家回過頭來看29年的股市發展，也沒有解決牛短熊長的問題，所以靠暫停IPO，靠控制IPO的數量，解釋不了股市低迷的問題。實證分析表明暫停IPO和重啟IPO，對股市沒有多大的作用，不能決定股市中長期的走勢，並沒有改變中國股市牛短熊長的狀況。

中國牛市持續時間293天，大概是十個月，每次牛市不到一年，而熊市平均持續680天，大約22.6個月，熊市持續時間是牛市時間的2.3倍，不是說IPO擴容造成的狀況，有更深層次的制度原因，體制機制上的原因，所以推進註冊制改革，不僅涉及到股票發行，而且事關重塑資本市場的環境，是一項牽一髮而動全身的牽牛鼻子的工程，可以帶動和促進資本市場相關領域的改革，不搞註冊制，退市制度很難實行，監管的體制很難轉型，不搞註冊制，對違法違規的嚴懲，法律的修改就很難促進，投資者的保護也很難落到實處，所以註冊制是牽一髮而動全身，是起著帶頭的作用，對資本市場領域的改革有帶頭作用，不僅僅是發行。所以我認為這是打造規範、透明、開放、有活力，有韌性的資本市場的必然要求，也是結果我們股市長期存在的體制機制問題是治本之策。