2018年12月25日，筆者用智本創新論五元執行方法發表《真正的大牛市或在2020年下半年開始》一文。2019年全年中國資本市場演化，全部證實了智本創新論對A股市場分析的準確有效。根據智本創新論，在一定的週期階段，經濟體本身及經濟體的鏡子資本市場執行是由政策組合一供求關係一業績升降一市場情緒一估值水平相互作用的結果。

因此，2020年中國資本市場前景，首先要確定的是週期位置。2020年中國經濟特別是資本市場週期的什麼階段？1990年12月19日上海證券交易所正式開業，按10年週期來講，2020年是上證指數30年週期到來時；按12年週期講，2008年中國股市由熊市之週期12年週期結束時。因此，從週期位置講，2020年是由熊轉牛的關鍵年。

2019年A股市場基本受3000-3050點阻力帶魔咒所控制，持續時間長達一年之久了，A股何時可再重振雄風並將3000-3050點之阻力帶轉化成地平線？這是一億多投資者共同關心並希望有明確的問題。

考察2020年A股行情能否如期雄起，在確定2020年中國經濟和資本市場週期位置後，我們仍然按照市場行之有效的智本創新論五元執行分析法，即分析政策取向、市場供求關係、業績增長、市場群體情緒、市場估值水平等五方力量相互生合剋制關係。政策組合上，我們判斷是圍繞三大攻擊戰，防止經濟下行惡化，2020年會推動信用寬鬆，貨幣與資本品比較供求大體平衡，通過穩槓桿推動穩增長。只有穩增長，才能將悲觀一觀望的群體情緒(人氣底)轉化相對樂觀，從而提升受供給側+環保擠壓的週期股估值，提升市場底，真正為3000-3050點地平線夯實基礎。

下面，我們用智本創新論的五元分析法，剖析2020年中國資本市場情景，以為投資者決策參考。

首先，政策創新組合與2020年股市的情景關係分析。政策雖然是一切經濟工作的生命線，但政策發揮正向作用，需要與經濟週期的節奏合拍。2019年隨著經濟下行壓力加大，政策創新力度也在越大，這種情況2020年會持續下去，但同樣力度的政策，因為進入新週期，2020年效果會好得多。2020年上半年由於中國經濟下行壓力慣性未完全消除，巨集觀政策將在新的12年週期到來時，加強化調節力度，繼續實施積極的加積極的財政政策、物價未徹底穩定前實施偏寬鬆的信用政策，實施更大規模的減稅降費，為全面實現小康社會提供政策保障。同時，穩健的貨幣政策將靈活適度，鬆貨幣與寬信用相結合，為經濟和股市新週期到來提供必須要的貨幣支援。

2019年年底，中央經濟工作會議都提出系統的穩定經濟的方略，強調2020年經濟工作“要堅持穩字當頭”，一方面由於當前中國“經濟下行壓力加大”，國內多重問題“相互交織”，“全球動盪源和風險點顯著增多”；另一方面，2020年是全面建成小康社會和“十三五”規劃收官之年，這是2020年所處的時間週期節點和政策方位，2020年為實現圓滿收官，政策取向上必須確保經濟、社會包括股市等各領域都平穩執行。

貨幣政策方面，穩健的貨幣政策將“靈活適度”，以應對更加複雜多變的形勢，廣義貨幣M2和社會融資規模增速要與貨幣信貸、社會融資規模增長同經濟發展相適應，預期2020年通過持續降準和定向貨幣工具創新等，將市場實際利率調降，帶動LPR和實體經濟融資成本下降，增加對製造業中長期信貸支援力度，扭轉工業企業業績下降局面，為能源、重化、製造業、金融業的業績復甦提供貨幣支援。

財政政策方面，繼續積極財政政策，通過數量的擴大的同時，更要通過調整支出結構實現，通過“基層保工資、保運轉、保基本民生”的保障剛性支出，壓縮一般性支出，將財政資金更多投向供需共同受益、具有乘數效應的先進製造、民生建設、基礎設施短板等領域，促進產業和消費“雙升級”，同時通過鞏固和拓展減稅降費成效，提高財政政策效果和品質 ，為製造業企業業績復甦提供財政支援。

金融風險防範方面，金融防風險任務在“三大攻堅戰”中的位置排在了最後，結構性去槓桿調整為“保持巨集觀槓桿率基本穩定”，去槓桿暫告一段落，這為2020年經濟復甦和股市回暖需要寬信用提供了政策背景。

同時，2019年年底新證券法在人大通過，意味註冊制普遍實施已進入新常態；對外金融開放進入新階段，國際資本對A股定價影響力度繼續加大；銀行理財+險資入市政策放鬆，真正具業績增長+大方分紅的藍籌股成為市場新寵，藍籌股是2020年A股穩定的基本盤。

這些新政策變化與2019年中央經濟工作會議繼續強調的六穩戰略(即穩就業、穩金融、穩外貿、穩外資、穩投資、穩預期)相匹配。六穩戰略有助於提振市場信心；信心比金子更珍貴，信心起來，是市場雄起的人心工程。2019年第三季度以來PMl重新迴歸到50以上，企業家心理預期扭轉悲觀預期，為金融穩定與經濟穩定構築了人心工程。二是會議強調把六穩戰略與人民獲得感、幸福感、安全感相聯絡，即一切經濟工作以人民幸福為中心，實現消費升級促進產業升級。三是把六穩與全面建設小康社會相結合。全面建成小康社會，這是政治任務，這一任務完成好，為2021年建黨100週年獻禮。

其次，供求關係與2020年股市情景分析。資本市場的前景，除了適當的週期階段，政策創新賦能，實現加紅利加持，還得看市場的供求情況。市場供求情況，分商品、貨幣、資本品三個層次。

商品供求。商品又分為PPI代表的工業品供求與CPI代表的消費品供求。從去庫存開始到穩庫存補庫存過程中，理論上PPI應在高位徘徊，事實上2019年國內投資需求、國際出口需求的下降，導致PPI急劇下滑，形成利潤萎縮，不僅影響股市，還直接抑制了企業家的投資積極性；自我收縮投資，已經成了企業投資者的共識與心理群體行為。企業家投資積極性下降，企業收縮投資行為，必然反作用並抑制就業市場增長與居民收入增長，居民收入增長停滯，在CPI上升有背景下，必然形成自我壓縮消費行為。如果扣除物價與M2增速，2019年居民消費事實上處於收縮狀態。2020年只有在擴大信貸+積極財政政策下，扭轉PPI下降，穩定工業企業業績，抑制CPI在高位徘徊，才能改變PPI向下與CPI向上形成的剪刀差，從而為擴大投資與擴大消費打下基礎。

貨幣供給。社會融資代表了全社會對資金的總需求，比M2更能反應貨幣需求的情況。當前中國經濟商業銀行有錢貸不出與民企融不到錢同時存在。在去槓桿已經階段性完成任務的條件下，如何在增加規模以上工業企業融資的同時，為中小企業增信，解決融資難融資貴問題，或許是2020年增加就業穩定經濟的重要工作。增信需要有關政府提供類似台州市金融支創新支援民企的信保基金來支援。在多數地方政府的財政情況不樂觀，地方政府全面為民企增信而出資建立信保基金可能 性不大。因此，市場期待央行或銀保監會創新出臺專項針對扶持中小微民企的貨幣工具和政策工具組合，對商業銀行是一種政策考核，真正將錢靈活融到需要創新的企業中去。

資本市場供求。2020年影響A股的除了巨集觀六穩政策與經濟業績外，資本品的供求是核心要素。資本供求從內部看，新證券法通過後，註冊制將成為資本市場新常態，投資者心理上有可能認為股票會大量供應，因此，需要對註冊制進行“普宣”，幫助投資者正確認識註冊制度對資本市場的作用。從對外關係看，隨著對外開放力度加大，國際資本對A股配置將持續擴大，A股定價國際化，業績好分紅高的公司不僅受國際機構青睞，同時國內社保資金、保險資金、養老資金、銀行理財資金入市規模因政策的創新會擴大也會加大藍籌股的投資，因此，從資本品供求看，具有價值創造力同時大方分紅的公司，將是真正受大資金歡迎者，2020年將藍籌股行情新的起跑年。

第三，業績增長與2020年股市情景分析。2019年在去庫存與去槓桿的背景下，中國國內經濟增速在外部經濟摩擦加大的情況下行。2019年企業業績總體下降造成當年股市上衝無力的原因。如果2020年出臺真正大規模幅降稅減費等政策落地，重振企業家和消費者信心，2020年上半年出現業績穩定，2020年下半年出現業績反彈的可能性存在。但積極財政政策的條件下，在300萬以下城市落戶放開背景下，地產行情有望穩定、地方財政緊張有望舒緩，大幅減稅政策出臺與地方專項債券發行可能並列。2020年下半年開始有可能在基建上著力，在穩金融穩槓桿的背景下，製造業、能源業、金融、金屬、地產相關行業相繼回穩甚至復甦的概率存在。這些行業上市公司的市值佔比達80%左右，一旦出現價值修復性的估值迴歸，將帶動股市底部抬升，3000-3050也有可能成為地平線。

第四，市場情緒與2020年股市情景分析。經濟執行或金融市場趨勢，均與市場預期相關，市場預期由群體情緒反映出來。2019年投資供給端作用力在衰減，需求側回落將對經濟增長形成衝擊。如果生產資料價格指數PPI在2020可能由負轉正增長，這樣會對企業家（採購經理人）信心指數PMI產生正面效應。作為心理預期，一般會比真正的業績迴歸早3-6個月，2019年三季度後PMI已經迴歸榮枯線以上，代表企業家整體對未來的預期已經向上，我們預測，PPI有可能在2020年清明後逐步回穩並有可能向上，這是企業家信心能夠持續樂觀的根本保證，也是市場情緒從觀望向樂觀轉變的定海神針。CPI方面，如果2019底或2020年初中美第一階段貿易協議正式簽訂，大量進口美國糧食，豬肉價將進入下跌區間，CPI將在春節前後摸高後持續回落。因此，2020年只要農業不出現大災，通脹壓力將舒緩，在經濟向行壓力緩解，企業業績增長預期穩定的情景下，資本市場投資者行為將會更為謹慎樂觀。

為了防止經濟向下壓力形成慣性，按智本創新論的觀點，反週期或逆週期的財政與貨幣政策在2020年將會加力使用，央行除了降准以外，以寬鬆為目標支援企業獲得合理流動性的貨幣創新行為可能層出不窮，對資本市場投資者心理的影響相對正面。貨幣政策上除了助力週期性可行業復甦外，可能通過資本市場加大扶持科技創新型企業，以解脫財政補貼對科技創新的支援，這種政策取向的可能性，將直接影響投資者心理與投資行為與投資組合，5G概念、人工智慧、工業網際網路、物聯網等新基建將引導投資者行為方向。2020年註冊制度成新常態後，將會引導投資者對創新型企業投資的熱情。與之相對，傳統週期產業公司由於業績增長回穩，因此有可能成為投資群體心理上壓艙底股票，A股的結構性行情或許更為顯著，即新的知識經濟的真正科技創新類受歡迎，傳統產業上市公司估值修復機會出現。這種由於政策變化、業績變化導致的群體心理預期與投資行為的變化，股市行情結構上出現喜新不厭舊可能是2020年A股市場比較顯著特點。

第五，估值水平與2020年股市情景分析。2020年究竟配置地產、黃金、債券、股票、商品期貨還是持幣觀望為好？這就得算算什麼資產是真便宜，什麼資產是真泡沫。中國房地產已經持續20年上升，房價收入比已經嚴重失調，同時中國居民家庭在資產配置中地產佔比全球最高，股票佔比全球主要國家中佔比最低。地產的持續繁榮，導致過剩重化工業產能持續擴張，以資產質押為標準動作的、以債權融資為主的、以牌照壟斷為特色的商業銀行因此擴張成了“宇宙銀行”並且將75%以上上市公司利潤轉移走，導致實體經濟剩餘價值持續被虛擬經濟轉移，金融脫實向虛，抽乾了實體經濟之血，連續幾年的去槓桿，導致資本市場資金緊張而行情下行。

目前中國資本市場中，重化產業+金融機構(包括地產)佔了市值80%左右，這些產業產能過剩、業績下降或呆壞帳增加，前幾年投資將直接將估值向下評估。全球經濟已經進入到以智慧財產權為主導的新時代，傳統的重化產業如果通過毀滅性創造，通過數字經濟進行智慧化重構，跟上知識經濟時代要求，徹底將無用而造成價值毀滅的產能出清，才可為新興的知識產業提供價值創新空間。

因此，在A股持續11年時間下行條件下，重化產業+金融機構在去產能過程中估值相對便宜。2020年A股股票行情可能在政策創新等五元力量加持下，金融、金屬、基建、水泥建材、地產、化工、能源等傳統行業出現價值迴歸機會；航空、航天、大飛機制造、數字經濟、新能源行業、機器人、人工智慧等行業可能出現價值創新機會。當然，投資者如果需要對衝風險，建議與期貨公司合作，通過將所持股票組合與對應的商品期貨或者股指期貨或者期權進行套期保值，從而降低風險。

綜上所述，2020年是上證指數第3個10年週期，也是2008年金融危機後12年週期來臨年，按十年週期與五元執行機制預測，中國資本市場可能出現財政政策+貨幣政策創新帶來的政策紅利行情。同時，中國資本市場正在擴大對外與對內開放和結構化改造，過度下跌的傳統產業上市公司因自身創新有可能出現價值迴歸反彈的行情。同時，隨著註冊制的普及，大批科創型的公司因為價值創新而引導行情。2020年中國經濟正迎來新的十二年週期，真正的大牛市，有可能在2020年某個時候拉開大幕。