中金公司釋出投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。

川投能源(600674)

公司近況

公司全資子公司川投電力擬出資10.45億元收購水電資產：1）中廣核洪雅高鳳山水電100%股權（運營高鳳山、百花灘水電站）；2）四川槽漁灘水電62.35%股權（槽漁灘水電站）；3）四川天全腳基坪水電100%股權（腳基坪水電站），並承接腳基坪水電1.78億元債務。

此次收購交易對價合理。以國家能源局大壩安全監察中心的水電裝機資料計算，此次川投計劃收購的水電資產權益裝機為314兆瓦，對應單位收購成本為3.9元/瓦（含承接債務對價），為較為稀缺的水電資源。以9月末的淨資產測算，此次收購估值僅在1.4倍市淨率，低於今年10月華能水電收購金中公司11%股權時的2.3倍市淨率水平。綜上而論，我們認為此次收購交易對價較為合理。

公司利潤、現金流有望增厚，強化自營業務實力。2018年，此次計劃收購的水電資產共實現淨利潤3,515萬元（9M19：2,173萬元），將全部合併進入公司財務報表。2016-18年，川投能源自營業務貢獻利潤較為微薄，投資收益（主要來自雅礱江水電）數額甚至多於公司淨利潤。而此次水電資產收購符合公司在川投集團的清潔能源發電業務平臺定位，我們看好公司通過此次交易強化自營業務的盈利實力。

此外，本次收購水電站均位於青衣江流域，我們認為公司未來有望通過聯合排程管理提升電站運營效率，進一步增發增利；而水電資產變動成本少、回款順暢的特質也有望幫助公司進一步充盈現金流。

估值建議

考慮到交易尚未完成，我們暫維持公司盈利預測不變。

公司目前交易於2019/20年13.3/14.1倍市盈率，1.6/1.5倍市淨率和2.8%/2.6%股息收益率。維持川投能源跑贏行業評級，目標價11.35元，對應2019/20年15.6/16.5倍市盈率，1.9/1.8倍市淨率和2.4%/2.2%股息收益率，較當前股價有17.0%上行空間。

風險

交易風險，電價下調，用電需求不及預期。