我們趨勢擒牛團隊在5月份和6月份的時候分別寫文章報道券商股的投資價值《科創板進入衝刺階段，券商股將迎來二次爆發》和《對比歷史，珍惜券商股二次上車機會》，當時結合2009年創業板推出前後券商板塊的表現，指出當時券商板塊的表現分為4個階段，分別是創業板政策規劃期，準備期，臨近推出期，和創業板上市後期，其中只有臨近推出期券商板塊走勢稍微同步大市，其餘三個階段都跑贏市場，截至到今年9月底，券商板塊年初至今的漲幅達34.29%，大幅度跑贏上證指和跑贏今年表現不錯的創業板指(如圖1和表1所示)。

今年大部分時間券商板塊都是強於市場的，但國慶節前市場出現大幅震盪，源於今年各大板塊都獲得了不錯的上漲收益，公私募基金倉位也達到了歷史高點，市場資金慢慢形成一種共識“秋收冬藏”，即秋天該收割果實，儲存今年取得的利潤。對於即將到來的第四季度，券商板塊該何去何從，還能像今年大部分時間一樣跑贏市場嗎？

圖1 券商板塊和上證指、創業板指近1年走勢圖

表1 三大板塊今年以來漲跌幅

根據證券業協會資料，證券行業131家券商2019上半年合計實現營業收入1,789.41億元，同比增長41.37%，實現淨利潤666.62億元，同比增長102.86%。上市券商整體淨利潤增速低於行業增速，一方面由於中小券商業績基數較低，另一方面受益於上半年二級市場交投回暖，部分中小券商自營投資彈性較大，貢獻較多增長。

從上市券商業績規模排名來看，淨利潤前五券商均超過40億元，中信證券以64億元淨利潤高居榜首，海通證券以55億元緊隨其後，排名三到五位的分別是國君、廣發和華泰，前五地位依然穩固。從業績增速來看，12家券商淨利潤同比增長超過100%，東吳證券以2758%的增速位居漲幅榜第一位，太平洋同比增長440%位居第二，排名三到五位的分別是山西、國海和方正，延續了一季報中小券商業績彈性較大的特徵。

《融資融券交易實施細則》實施後，兩融標的股票數量由950只擴大至1600只，此次標的擴容是兩融歷史上規模最大的一次。9月兩融交易額繼續維持高位，單週兩融交易額2,299.27億元，創下五月份以來單週兩融交易額新高，兩融新政效果顯著，利好券商信用業務發展。

我們認為第四季度，隨著各路資金收割完秋季果實後，券商板塊又一次將迎來重要歷史配置時間點，理由有以下幾點：

首先是科創板穩步推進，投資者對科創板的熱情與關注度處於高位；

第二是科創板併購重組規則落地有望啟用市場；

第三是前段時間證券公司併購重組業務有望受益 ；

第四是近期證監會《若干規定》的釋出，明確上市分拆要求，有望增厚龍頭券商業績。

同時券商板塊估值目前仍處於中低位水平，以9月份收盤計算，55%的券商估值處於1/4分位數以下，86%的券商估值處於1/2估值分位數以下，疊加今年整個券商板塊業績同比去年明顯反轉，科創板+再融資或將鬆綁帶來的投行業務收入增長；兩融+融資成本下降驅動資金類業務收入超預期；19年下半年自營和信用減值計提情況大概率改善。因此券商板塊有望迎來業績估值戴維斯雙升，我們建議市場投資者可在第四季度初期等各路資金秋收後，券商板塊回撥到位可重點關注一些經營穩健、政策受益的龍頭券商，同時關注業績漲幅超預期的優質中小券商。

以上部分資料來源：wind資訊、天風證券非銀金融、長城證券研究報告、經濟觀察報、第一財經、上證報公眾號、金融界網站、每日經濟新聞、中國基金報、券商中國、東方財富、資料寶、證券日報 、中國證券報 、平安證券、上海證券報等。

重要提示：本文內容僅為投資顧問個人觀點，不代表公司立場，僅供參考。文中個股均基於公開資料梳理，不作為推薦，不構成具體投資建議。股票歷史走勢也不能代表未來趨勢。投資者據此操作，風險自擔。股市有風險，投資需謹慎。

文：陳重慶

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