過去100多年，美股指數年均收益高達9.8%；而威震八方的房地產投資，年均回報率只有6.5%左右。

這還真是一個奇怪的感覺！

在現實中，每個人的印象，肯定都是房地產的投資平均回報，遠高於股票的投資回報。

其實，實際上對大多數人來說，也是房地產的投資回報遠高於股票的投資回報。

這裡有兩個原因：

“1.買房帶的有高槓杆，而且有政策優惠，利息偏低；但買股票，很少有人能用高槓杆，就算用槓桿也沒有利息優惠。”

2.買股票，在不停的換股；就是指數，也是在不停的換血。股票指數的高回報，是不同公司的累計貢獻收益；而房價，是地皮上的價格從始至終的累計上漲。

基於以上兩個方面的原因，對大多數人來說，買房投資的收益；遠高於買股票投資的收益。

20世紀四五十年代，美國股票超過90%由散戶持有。

而到2018年年中，據海通證券研究：

美國機構投資者持有市值佔比高達 93.2%，而個人投資者持有市值佔比，已不到6%！

1929年經濟大危機後，美股開啟80多年長牛市；但是，超過94%的散戶，卻在漫長的上漲過程中，被淘汰出局；或者主動離開。

散戶為何在股市上漲過程中被消滅？

這還真是值得思索和琢磨的問題——因為如果搞不清楚，我們很可能也是下一個在漫長的未來，被股市消滅的物件——多年努力，認真謀求未來，自以為可以抓住未來，結果是在錯誤的方向奔跑——白忙活。

對比觀察：

全球主要股市各類投資者市值佔比

2018年中報

美股93.2%已經變成機構投資者！

散戶和其他投資者，已成股市的邊角料！

美國散戶是如何被“消滅”的？

1792年，美國股市誕生。

散戶持股比例，一度超過90%！

早期美國股市，跟我們一樣，一開始，都是一擁而上；大多數人都是自己上場，慢慢經歷了很多學歷教訓，才意識到這是個專業活——並不像看起來那麼簡單。

然後，不專業的，風險承受能力差的散戶投資者，慢慢向專業機構集中，有幾個投資者統一操作。

一戰結束後，1920年代美國經濟高速發展，企業盈利激增，帶動股市繁榮。

1927年至1929年，道瓊斯工業指數翻倍。

在賺錢效應驅使下，大批手握閒錢的民眾跑步入市，甚至不惜借高利貸炒股。

當時，散戶持有流通股的市值達到90%以上，史稱“咆哮的20年代”。

道瓊斯工業指數走勢 1920年01月02日-1929年10月24日：

但是那個時候的美股，沒有證券法；沒有證監會；炒股像我們買期貨一樣，用10%的保證金交易。

高槓杆，帶來一次大危機：

1929年10月24日，美股突然崩盤，隨之而來是十幾年大蕭條。

其中包括碰到第二次世界大戰， 股市反覆是各種重大事件打擊，行情極度低迷。

散戶們失去了炒股的興趣。

這個情況，跟我們的行情2015年中遇到槓桿交易帶來的股災，2017年去槓桿，同時又迎來中美貿易摩擦，雪上加霜內外交加，大多數人忘卻股市，有很大相似之處。

之後，美國用了10多年，道瓊斯指數，在二戰後美國的黃金時代，才慢慢恢復到歷史新高。

不漲不買，漲了才來。

美國民眾對股票的熱情，又被股市的火熱點燃。

戰後十年，道瓊斯工業指數上漲2倍多，吸引大量散戶入場。

散戶持股比例再度超過90%；並一直持續到1955年！

之後，散戶持股比例有所下降；但直到70年代中期，仍然保持在70%以上！

養老金入市，開啟“去散戶化”程序

70年代中期，是美股投資者結構變更分水嶺。

之後，美股散戶的路，越走越難走，屬於散戶的短平快興奮時代，越來越少見，散戶被逐步消滅在短平快懷念中。

屬於機構的抱團取暖，耐心守候的時代越來越突出，機構越來越強。

養老金等機構投資者大量入市。這個跟我們現在也很像。

美國投資者結構變化， 1945-2014年：

美國養老金規模 1974年-2017年

美國養老金體系由社會保障、企業養老金計劃、個人養老金（IRAs）三大支柱組成。

海通證券研報顯示，截止 2017 年底：

美國養老金資產總規模為28.2萬億美元，是美國2017年GDP總量的1.45倍。

其中，企業養老金計劃中的DC 型計劃（收益不確定、僱主員工共同繳費，包括401K計劃）、個人養老金（IRAs），在養老金總資產中佔比60%，約17萬億美元，是美國養老金的主流。

申萬巨集源研報顯示：

2017年，DC型計劃中，2萬億美元的資產投在股票型基金上；個人養老金（IRAs）中，54%的資產，超8萬億美元！或者56萬億元人民幣！投在股市或者股票基金上！

為何養老金入市後 ，散戶不願直接炒股？

養老金等機構投資者的大量入市，擴大機構投資者比重，降低換手率，增強市場穩定性，與市場形成正向迴圈，股市短平快刺激機會大幅減少，消磨散戶的耐心。

養老金、共同基金等機構投資者入市，為股市提供了穩定器。投資的確定性增強，振幅降低。

美股在機構投資者壯大後，1980年至今的股市振幅，比1980年前下降約6個百分點。

道瓊斯工業指數年振幅

從換手率來看，2017年全部美股的換手率為116%，其中權益類公募基金的換手率為26%，遠低於A股的428%和297%。

養老金、共同基金具有團隊、專業優勢；且資金量大，個體很難與其抗衡，單兵作戰容易淪為待宰羔羊，散戶實在難以跟他們打消耗戰。

另外，註冊制的推行、退市股票多，個股踩雷機會高，嚴重打擊散戶炒股熱情。

僅2013年至2017年5年裡，美股就有1438只股票退市，遠高於A股的27只。

還有，近年來，交易機制變複雜，高頻交易、量化對衝等工具的使用，使得機構投資者在技術支援、資訊獲取、專業性等方面佔據天然優勢。散戶更不願意直接下場炒股。

反觀A股，可以得到哪些認識和啟示？

散戶數量多，持有市值少；卻貢獻80%的交易量！

A股散戶多，但話語權小。

以滬市為例：

上交所釋出的《上海證券交易所統計年鑑(2018卷)》顯示：

截至2017年12月31日，滬市投資者為1.95億人，其中自然人投資者1.94億人，佔比超過99%。

然而，從持股市值看，自然人投資者持股市值為5.94萬億，僅佔總市值21.17%。

我們常說，A股是散戶市場，說的是：

A股主要是散戶主導了A股的交易。

散戶貢獻80%交易量，盈利卻不到機構的1/3

很遺憾，散戶頻繁交易；但並沒有帶來更好的收益。

散戶以比專業委託機構投資者更多的資金，貢獻相當於機構投資者5倍的交易額，卻只賺到不足機構30%的盈利。

《上海證券交易所統計年鑑(2018卷)》：

滬市中，2017年，機構投資者的持股市值為4.53萬億元，自然人投資者的持股市值為5.94萬億元。

自然人投資者整體盈利3108億元，專業機構整體盈利11156億元。

機構投資者盈利金額是散戶的3.6倍！

機構投資者，用比散戶更少的資金，賺更多錢（3.6倍）！

兩者之間的盈利差異，或許源於各自的交易風格。

散戶資金規模較小，投機心理強，換手率較高，容易追漲殺跌，習慣和喜歡短平快的刺激，難以把握市場中長期機會。

A股 “去散戶化”程序正在進行

散戶的非理性以及短視行為，不利於股市健康發展。

A股去散戶化，是大勢所趨。

2006年至2017年12年間，滬深兩市的個人投資者持股市值比例延續下滑，已由2006年的68%，降至最近幾年的25%附近！！

68%→25%！

這個數字變化，不是一般的大！

是非常的大！

足以說明一件事情：

如果接下來有牛市，主力資金，國家隊，外資，都已經建倉完成，吃飽喝足，萬事俱備，只待一個拉伸的契機！

2006-2017年A股持有人結構市值佔比：

雖然說，機構投資者佔比已成為衡量一個股市是否成熟的標誌。

但去散戶，不是一蹴而就的；不是時時刻刻拒絕散戶參與股市，而是：

需要你的時候，就吸你引過來接盤站崗；不需要你了，就不停地你驅趕你，讓你不斷割肉，交出籌碼，為下一次收割你，做準備！！

人畢竟不是豬，被蹂躪夠了，被收割多次，在足夠多的血淚教訓面前，散戶的投資觀，也會開始慢慢成熟，逐漸開始學會抱團取暖，或者跟專業機構合作，市場的短平快投機行為越來越少，機構投資理財規模日漸壯大。

在足夠多的殘酷洗禮後，股市更理性、更從容、更具長期投資價值。

那，就是我們的未來。

機構投資者與個人投資者對比