作為一家技術密集型公司，又有5G和華為概念的加持，東山精密的股價表現在今年可圈可點，最近更是創出了24.45元的歷史新高，但值得注意的是：控股人今年的套現額度也創下了最高紀錄。

一、逆風疾馳的控股人套現

在今年的科技潮中，部分高興技術產業鏈的上市公司水漲船高，東山精密的股價更是在近期重新整理了24.45元的歷史高價，較之年初最高漲幅高達108.81%，但是值得注意的是：東山精密實控人袁富根、袁永剛、袁永峰父子三人卻上演了與眾不同的減持高潮。據Wind資料顯示，截至2019年12月28日，該公司實控人父子，已累計減持套現16.3億元，創下上市以來套現額度最高的一年。

事出反常必為妖，其背後的邏輯值不值得深究呢？據公開市場訊息，東山精密自2010年4月登陸深交所以來，分別經歷了內生性增長和外延式併購兩個發展擴張階段。2014年之前，主要靠拓展LED電子器件等業務實現營收增長，但淨利潤波動較大；2014後，公司轉向外延擴張，這個階段其營收和淨利開始大幅增長，截止2018年其營收已近200億元。

而外延併購帶來的直接影響大家都不陌生，那就是商譽。據Wind資料顯示，公司的商譽已由2013年末的82.80萬元飆升至2018年末的22.21億元，五年時間漲幅達2681.37倍，是其2018年末歸母淨利潤的273.86%，佔淨資產比重高達26.39%，這對於一家制造商而言，是不小的壓力。而截至2019年12月28日，控股人父子三人累積質押股權數量為3.22億股，佔總持股數量的比例高達62.50%，說明公司的現金流可能並不充裕。

二、股價新高也要密切關注併購標的

一提到這麼高的商譽，股民都應該學精了，併購的標的要密切關注不能爆雷，否則股價新高要是來個業績變臉，那後果不堪設想。根據2018年年報顯示，產生商譽的併購標的分別為：牧東光電1.54億元、艾福電子1.35億元、MFLX公司17.71億元、Multek公司1.79億元。截至2019年三季度末，東山精密所示商譽原值為22.39億元（四家之和），該公司僅對牧東光電減值準備1845.03萬元，賬面商譽變為22.21億元。

其中，MFLX和Multek是對公司營收貢獻最多的兩家公司，僅2018年就貢獻營收102.35億元，佔總收入的51.63%，貢獻淨利潤9.31億元，而同期上市公司僅實現淨利潤8.11億元。所以不難看出，若要避免東山精密的商譽減值問題，一方面要密切關注艾福電子和牧東光電的商譽減值準備及盈利情況；另一方面，也要密切跟蹤對其淨利潤影響較大的MFLX公司和Multek公司所涉及產品的行業走勢及這兩家公司的業績情況。

當前公司的商譽計提準備一向不高，但是根據《投資時報》研究員發表的報道來看，艾福電子和牧東光電的盈利情況可能不太樂觀，年末的商譽減值準備會不會陡增，還需要重點防範，尤其是是在股價創下歷史新高的檔口，不能輕敵。

三、商譽背後是負債高掛

事實上，併購的後遺症之一就是負債的猛增，尤其是短期償債壓力相當於同行業的公司更大。根據年報整理所得：2014至2018年及2019年前三季度，東山精密的資產負債率分別為70.49%、60.68%、81.86%、64.76%、72.91%和72.25%。除2016年最高以外，普遍處於行業較高水平。橫向可比景旺電子，其2019年三季度末資產負債率僅為34.06%，PCB公司勝巨集科技同期的資產負債率也僅為46.70%。

可以看到，在負債率上東山精密的確沒有什麼優勢。而截至2019年前三季度，公司的總負債已經高達237.75億元。其中，流動負債高達186.91億元。在流動負債中，短期借款高達95.86億元，應付賬款達59.01億元，但是同期該公司淨資產僅為91.14億元，公司的短期償債能力正面臨考驗。

而從自東山精密上市以來，其銷售淨利率普遍較低，近5年來從未超過5%。Wind資料顯示，2014至2018年，東山精密實現銷售淨利率分別為1.26%、0.99%、1.77%、3.45%和4.09%，歸母淨利潤增速在2016年創新高後，也開始不斷下滑，應收賬款遠高於當期淨利，業績增長能力也在面臨考驗。可以說，大股東的減持無非有落袋為安的意思，但是對於股民而言，今年的年報尤其重要，想要保持股價的高位，業績支撐肯定不能缺少。（以上觀點僅供參考，不具備買賣依據！）