對於中國保健品行業來說，2019年註定是不平凡的一年。2019年保健食品行業接連遭遇不利政策影響，包括新電商法和醫保改革在內的多項政策均對行業有較大負面影響。

作為國內保健品行業的龍頭，湯臣倍健（300146.SZ）的業績也受到了很大的衝擊。公司2019年前三季度業績增速下行，三季度單季度利潤甚至出現了負增長。

尤其是2018年對澳洲保健品企業LSG的收購，產生了高達21.66億元的商譽，商譽值達到2018年淨利潤的兩倍多，也為後續的商譽減值埋下了隱患。

2019年12月31日，湯臣倍健釋出的業績預告顯示，公司2019年業績預計與上年同期相比為虧損，主要原因是對前期收購LSG形成的商譽進行了初步減值測試，預計計提商譽和無形資產減值準備約15.4-16.4億元，導致2019年度淨利潤虧損。

值得注意的是，如果減值測試最終確認，這將會是湯臣倍健自上市以來的首次虧損。上市9年多以來，湯臣倍健一直保持著較為快速的增長，雖然曾在2016年經歷過利潤下滑，但從未出現虧損。此次商譽和資產減值，將是湯臣倍健發展歷程中的“滑鐵盧”。

監管趨嚴

保健食品行業始終與市場監管密不可分，受到政策的較大影響。

保健品市場是一個不折不扣的藍海市場。資料顯示，目前中國保健食品滲透率約在20%左右，遠低於成熟市場如日本的40%和美國的50%以上。由於人口老齡化、城市人口亞健康化，消費群體和人均消費水平將持續增加，行業有望繼續保持兩位數的增速，仍然處於高速發展的“黃金時期”。

受益於國內保健品市場需求的不斷增長，湯臣倍健自2010年上市以來，營收增長了11倍多，年均複合增速37.2%，歸母淨利潤也增長了近10倍，年均複合增速達到34.8%，併成功確立了行業龍頭的地位。

根據市場研究機構歐睿國際Euromonitor資料，中國保健品行業前五大企業分別為無極限、湯臣倍健、安利、東阿阿膠和完美，其市場佔有率分別為6.5%、4.7%、4.1%、3.3%、3.3%。行業前五名的市場佔有率為21.9%，同時市場集中度也在不斷提升。

但保健食品行業由於其特殊性，被形象的形容為“舌尖上的企業，刀尖上的行業”，也因此始終與市場監管密不可分，受到政策的較大影響。

2016年7月，CFDA（國家食品藥品監督管理總局）釋出了《保健食品註冊與備案管理辦法》，保健品的生產銷售實行“註冊+備案”雙軌制，加速行業規範整頓。同時，保健品歸於特殊食品分類，並用“藍帽子”標識；行業的規範加速了行業的整合，行業競爭進一步加劇。

受此影響，湯臣倍健也出現了多年來的首次利潤負增長。2016年公司實現營業收入23.09億元，同比增長1.90%，實現歸母淨利潤5.35億元，同比下降15.78%，扣非歸母淨利潤4.76億元，同比下降21.89%。

市場生變、業績承壓

多重監管政策影響下，湯臣倍健的業績增速出現明顯的放緩。

隨著保健品行業的逐漸發展和成熟，監管趨嚴是大勢所趨。2019年初，監管政策再次發力。

2018年11月27日，國家醫保局出臺關於《欺詐騙取醫療保障基金行為舉報獎勵暫行辦法》的通知，明確禁止用醫保卡購買營養保健食品等非醫療物品的行為。這對於依賴藥店渠道的湯臣倍健造成了直接的打擊。

與其他行業頭部企業相比，湯臣倍健是國內為數不多一直堅持在藥店渠道上發展的企業，2013年以前藥店收入佔比一直高於90%，藥店渠道上的大力擴張也成為了湯臣倍健早期發展的主要動力。

根據中泰證券對公司渠道調研，湯臣倍健目前的藥店渠道收入佔比約65%，管理層在年中業績報告會中曾表示公司的保健品在藥店渠道的醫保卡支付比例在20%左右。按此測算，湯臣倍健約13%的收入來源受到限制刷醫保卡購買保健品的影響。

除醫保政策外，今年以來國家對於保健品市場的整治行動也給保健品公司帶來較大不利。2019年1月8日起，國家市場監管總局聯合多部門在全國範圍內集中開展為期100天的聯合整治保健市場亂象行動。湯臣倍健總經理林志成也曾對媒體表示，公眾對保健食品的不信任情緒，對市場造成不利影響。

多重監管政策影響下，湯臣倍健的業績增速出現明顯的放緩。財報資料顯示，湯臣倍健2019年前三季度實現營業收入43.8億元，同比增長28.0%；歸母淨利潤11.9億元，同比增長12.6%，兩大增速均延續著今年以來的下滑趨勢。尤其是三季度單季，營業收入14.11億元，同比增長12.73%，歸母淨利潤3.24億元，同比下降8.30%，營收增速下滑的同時，淨利潤增速已轉負。

在2019年10月的一次投資者關係活動中，湯臣倍健表示，境內線上渠道受行業大環境及電商平臺政策變化等因素影響，2019年前三季度營收僅實現個位數增長，全年來看，想實現較快的發展目標存在較大的難度和經營壓力。境內線下渠道受國家整治行動及對藥品零售行業不斷改革和規範的影響，經營壓力和挑戰增大，目前來看整個線下渠道經營環境無明顯好轉跡象，還需要繼續觀察。

鉅額商譽減值

湯臣倍健2018年末的商譽值為21.66億元，全部為收購LSG形成的商譽。

藉助公司高速增長的春風，湯臣倍健2018年完成對澳洲益生菌企業LSG的收購，借國外品牌打入高階市場，並意圖搶佔國內益生菌市場。

收購標的公司LSG是澳洲益生菌市場領先的企業之一，旗下最主要品牌Life-Space（益倍適）2014年通過跨境電商進入中國市場，目前主要市場位於中國與澳洲。2018年LSG收入體量為7.19億元，佔湯臣倍健同期營收16.5%，淨利潤為8439.76萬元，佔湯臣倍健同期淨利潤9.3%。

值得注意的是，這次交易屬於高溢價收購，因此產生了不小的商譽。公司2018年年報顯示，湯臣倍健的商譽值為21.66億元，全部為收購LSG形成的商譽，佔合併報表總資產的22.12%。

而收購完成後的第一個完整年度，LSG公司旋即受到了較大的政策衝擊。2019年1月以來，受《電子商務法》影響，海淘代購和跨境電商在營銷方式、渠道、消費者溝通、產品送達等方面都發生了變化，部分中小代購退出市場，影響到了LSG的業績。

根據IRIScanSalesdata,Pharmacy資料，澳洲受代購追捧的幾大知名膳食營養補充劑品牌，在澳洲本地藥房渠道的業績均出現了15-30%的同比下滑，而LSG由於收入結構中的代購佔比較重，令其澳洲市場業務受到了大程度的影響。

在2019年業績預告中，湯臣倍健披露，LSG受《電子商務法》實施影響，在澳洲市場未達成預期。基於審慎原則，湯臣倍健在2019年對該次併購產生的商譽進行減值準備計提，這對公司業績形成巨大壓力，造成公司2019年業績虧損。

政策環境惡化導致業績下滑，高溢價收購LSG造成巨大的商譽減值，重重壓力之下，湯臣倍健迎來了自上市以來最大的一次挑戰。這次他能像2016年一樣困境反轉嗎？