作者長線是金11

ROE又叫淨資產收益率，是股神巴菲特最看重的一個指標。巴菲特的摯友及合夥人查理.芒格曾說過長期來看，投資年化複合收益率和公司淨資產收益率大致相等。那麼換句話說，我們可以這樣理解，在公司的存續期間，年化複合增長率應大致與平均淨資產收益率相當，事實情況是這樣的嗎，下面讓我們看一個例子。

上圖是A股股王茅臺2002-2018年的ROE情況，均值為30.78%，相當牛逼的生意。我們再看同期貴州茅臺的增長情況，淨利潤從2001年底的3.28億，增長到2018年的352.04億，年化複合增長率31.66%，增長也非常耀眼。貴州茅臺的ROE均值與年化複合增長率大致吻合，完美的驗證了芒格的說法，那麼是否所有股票都按這個套路出牌呢，有例外存在嗎，例外當然有，下面我們再看萬科。

2002-2018年，萬科的ROE均值18.82%，但是同期的增長速度要比ROE均值彪悍得多，淨利潤從2001年底的3.74億，增長到2018年的337.73億，年化複合增長率30.33%。為什麼會出現這種情況呢，是芒格的理論有誤嗎，顯然不是。我個人的理解是：首先，ROE均值約等於年化複合增長率的前提條件是公司整個存續期間，每個行業、每個公司所經歷的歷史時期分為成長期、成熟期、衰退期，擷取不同歷史時期，增長資料差距會很大。其次，茅臺從上市伊始，就一直處於成熟穩定期，它的ROE均值約等於年化複合增長率是很自然而然的事情，而萬科的情況則截然不同，早期的房地產受益於住房制度改革及中國的城鎮化程序，是一個不折不扣的成長性行業，2001-2007年，萬科淨利潤的複合增長率一度高達53.25%，遠高於同期ROE值。2007年以後增速開始下滑，同時行業進入成熟穩定期，事實上2008-2018年，萬科淨利潤年化複合增長速度為19.3%，與2008-2018年ROE均值19.39%非常吻合，可以預見隨著城鎮化進入下半場，市場逐漸飽和，萬科的增速會進一步放緩，長期來看年化複合增長率仍然會大致接近ROE均值。

之前我看過一篇文章，作者不太看好宋城演藝，大致觀點是宋城演藝的ROE太低，低ROE企業長期不可能會有高增長，並且認為因為具有重資產屬性，宋城的ROE未來也很難有大幅提升。說實話，我覺得這個觀點很有道理，大體是贊同的，但是有一點不同觀點是這個長期到底是多長時間，從萬科的例子上，我們可以看到處於成長期的公司，增長速度是可以遠超ROE水平的。

宋城這種商業模式與連鎖店模式有相似之處，具有可複製特性，目前宋城在國內可擴充套件的空間非常大，當前也正在開啟第二輪擴張，大概率仍然處於成長期，遠未達到飽和狀態，未來幾年增速未必不能大幅超越ROE。當然，假如有一天宋城度過成長期進入飽和期，增長遇到瓶頸，長期年化複合增長率仍然會逐漸向ROE均值靠攏。

結論

ROE均值約等於年化複合增長率這個概念對選股是具有重大指導意義的，我想有幾點是需要引起投資者注意的

1、儘可能選擇高ROE的公司，當然這個ROE要有一定的限度，過高的ROE很難長期維持，15-25%比較理想，像茅臺這種ROE長期均值30%的情況實在鳳毛麟角。

2、所選股票的市盈率水平最好低於ROE均值，例如8-9倍市盈率的萬科，遠低於18.82%的ROE均值，即使未來增速下滑，年化複合增長率接近甚至低於ROE，也擁有足夠的安全邊際。

3、處於成長期的公司增速往往會大幅超過ROE，如果你選擇的公司ROE不是特別高（這個不是特別高也最好不要低於10%），那麼一定得判斷它是否處於成長期，並且要注意它是否離天花板還很遠。

4、如果你能碰到一個ROE能逐漸提高的公司，當然是再好不過。